美國非農數據基准修訂，影響幾何？

概要

美國非農偏強。1月美國新增非農就業35.3萬人，服務業是最主要貢獻。連續3個月平均新增就業人數也上行至28.9萬人，遠高於美聯儲主席鮑威爾認爲的合意新增就業人數。失業率繼續保持在歷史低位3.7%，勞動參與率維持在62.5%，與疫情前（2020年2月）有約0.8個百分點的缺口。薪資增長有所反彈，增加核心通脹上行壓力。

基准修訂有何影響？1月公布的數據與往年口徑上略有不同，除了常規的季節性因素調整外，還包括機構調查數據的年度修訂、家庭調查反映了最新的人口估計。修訂後，2023年3月基准數據較此前估算有所下修，服務業下修幅度最大；行業分類延續2022年版本；家庭人口更新後，2023年4月至2023年12月淨出生人數相比之前估算增加9.3萬人。

核心焦點依然在通脹。偏強的非農數據在一定程度上反映了美國經濟短期依然具有韌性，美國當前的核心焦點依然在通脹。海通證券認爲，在美國經濟下行較慢的影響下，美國核心通脹的回落或難以一帆風順，美聯儲降息仍需等待。根據CME觀察顯示，截至2月2日，市場預期美聯儲大概率降息的時點在5月；仍預期有6次左右降息可能。

風險提示：美國經濟超預期；美聯儲貨幣政策超預期。

1非農：就業偏強，失業率低

美國非農就業仍偏強。1月美國新增非農就業35.3萬人，爲2023年1月以來高點，表現偏強；並且2023年12月和11月被上修至33.3萬人和18.2萬人，共上修了12.6萬人。

同時，連續3個月平均新增就業人數也上行至28.9萬人，遠高於美聯儲主席鮑威爾認爲的合意新增就業人數，即每個月10萬人左右。

分行業來看，服務業是主要貢獻。1月服務業新增就業28.9萬人，貢獻了新增就業的81.8%；政府就業貢獻了10.2%（新增就業3.6萬人）。此外，商品生產貢獻了7.9%（新增就業2.8萬人）。服務業的貢獻主要來自教育和保健業、休闲和酒店業，分別貢獻了新增就業的31.7%和21.1%。此外，零售業表現也較好，連續2個月新增超4萬人。

從行業修復來看，截止1月，僅休闲和酒店業較2020年2月仍有7.5萬人的缺口（除臨時支持服務業外），此前缺口較大的政府就業總數也在2023年9月恢復正常。按照目前平均2萬人的新增人數來估算，休闲和酒店業也有望在4個月左右修復完全。

失業率保持低位。1月失業率爲3.7%，已經連續3個持平，整體仍處於歷史相對低位。1月美國勞動力參與率爲62.5%，較上一月持平，與疫情前（2020年2月）約有0.8個百分點的缺口。進一步來看，25-54歲黃金年齡勞動力參與率爲83.3%，與上一月持平，較2020年2月高出0.3個百分點；而54歲以上勞動力參與率爲38.5%，較2020年2月仍有1.8個百分點的缺口。

薪資增長有所反彈。1月勞動力平均時薪同比爲4.5%，爲2023年9月以來高點，較上一月上升0.2個百分點；環比爲0.6%，爲2022年3月以來高點。並且，12月美國職位空缺人數回升至900萬以上，爲2023年9月以來高點，每一個失業者對應1.46個職位缺口。可見，勞動力市場緩解或有所停滯，增加核心通脹上行壓力。

2修訂：基准調整，影響幾何？

非農數據例行修訂。1月公布的數據與往年口徑上略有不同，除了常規的季節性因素調整外，還包括機構調查數據（美國對企業和政府機構的調查）的年度修訂、NAICS（北美工業分類體系）修訂以及家庭調查反映了最新的人口估計。

根據慣例，美國勞工局每年會對機構調查數據進行年度修訂，以使得機構調查估算的就業數據與基於失業保險 (UI) 覆蓋的僱員的行政檔案的人口統計數據相一致。在機構調查中，約97%的非農就業人口可以被UI所覆蓋；剩余3%來自其他方面。一般來說，是將修訂當年的3月就業估算數據替換成人口統計數據，並以此爲基准，對機構調查數據進行重新估算。

那么，基准數據的調整有何影響呢？

一方面，2023年3月基准有所下修。根據美國勞工局報告《2024年1月就業情況》顯示，修訂後，2023年3月非農總就業人數爲15520.6萬人，比修訂前減少了26.6萬人，變動幅度爲-0.2%。其中，服務業下修人數最多，下修了27.3萬人，零售業上修人數最多，上修了5.0萬人；運輸倉儲業下修幅度最大，下修了2.5%，公用事業上修幅度最大，上修了3.0%。進一步來看，2023年非農就業總人口修訂幅度爲-0.2%，低於2012-2022年的平均水平（0.1%）。