駁斥降息預期，縮表仍將繼續
核心觀點
結論
美聯儲1月會議維持聯邦基金利率不變。美聯儲會議聲明雖然不再提及任何額外的緊縮措施，但是也同時強調“不宜降低目標範圍”，這表明美聯儲仍在考慮“高利率需要保持多久？”的問題。鮑威爾直接駁斥了關於3月份降息的觀點。市場預期和政策指引的相互博弈將會是今年循環反復的現象，造成美國股市和美債利率的波動。我們認爲，美國消費依然旺盛，經濟韌性依然較強，美聯儲在上半年可能不具備降息條件，或將在9月份开始降息。
數據
北京時間1月31日凌晨，美聯儲維持聯邦基金利率在5.25%-5.50%。
要點
美聯儲會議聲明的三點重要變化，經濟一直穩步擴張，就業通脹風險平衡，暫時不宜降低利率。第一，經濟方面，美聯儲將去年12月表述的“放緩”改爲了“穩步擴張”。第二，美聯儲新增了“實現就業和通脹目標的風險正在趨向更好的平衡”。第三，美聯儲會議聲明不再出現任何有關緊縮的表述，但強調“在對通脹持續向 2% 邁進更有信心之前，不宜降低目標範圍。”
鮑威爾表示“並不認爲3月就會啓動降息，計劃3月份开始深入討論資產負債表問題。” 一方面，鮑威爾直接駁斥了關於三月降息的預期。1月初市場預期美聯儲3月降息的概率一度超過70%。我們認爲，目前降息預期過於提前，可能需要持續向後推遲，或將造成美債利率的階段性反彈。另一方面，美聯儲可能考慮調整縮表速度。近三月，美聯儲縮表速度有所放緩。但我們認爲，在美國經濟並未出現較大風險的情況下，縮表可能暫時不會停止。
一系列經濟指標驗證我們關於2024年美國“經濟增速依然較高，通脹逐漸回歸正常”的年度觀點。房地產方面，代表量的成屋銷售增速和代表價的房價增速均在回升。消費方面，美國零售增速和消費支出增速也开始回升。美國經濟在2024年或將繼續保持強韌。美聯儲最爲關注的通脹指標PCE物價同比也在持續下降，通脹逐漸回歸正常是大概率事件，但也需要注意到平均時薪增速仍在4%以上，因此勞動力市場的緊張形勢不支持美聯儲提前降息。
隨着美國經濟連續兩個季度超出預期，PMI、房價、零售等指標也在趨向於經濟擴張。因此，美股上漲動能對降息預期的依賴可能逐漸弱化，而轉向持續好轉的經濟基本面，美股上漲行情可能還能延續一段時間。
1
美聯儲1月會議點評
北京時間1月31日凌晨，美聯儲會議維持聯邦基金利率在5.25%-5.50%區間。美聯儲會議聲明雖然不再提及任何額外的緊縮措施，但是也同時強調“不宜降低目標範圍”，這表明美聯儲仍在考慮“高利率需要保持多久？”的問題。鮑威爾也直接駁斥了關於3月份降息的觀點。市場預期和政策指引的相互博弈將會是今年循環反復的現象，造成美國股市和美債利率的波動。我們認爲，美國消費依然旺盛，經濟韌性依然較強，美聯儲在上半年可能不具備降息條件，或將在9月份开始降息。
美聯儲會議聲明的三點重要變化，經濟一直穩步擴張，就業通脹風險平衡，暫時不宜降低利率。第一，經濟方面，美聯儲將去年12月表述的“放緩”改爲了“穩步擴張”。第二，美聯儲新增了“實現就業和通脹目標的風險正在趨向更好的平衡”。第三，美聯儲會議聲明不再出現任何有關緊縮的表述，但強調“在對通脹持續向 2% 邁進更有信心之前，不宜降低目標範圍。”
在新聞發布會上，美聯儲主席鮑威爾表示“FOMC利率可能處於本輪周期的峰值，但還需更多證據證明通脹已被遏制，多數委員預計今年可能降息多次，但並不認爲3月就會啓動降息，計劃3月份开始深入討論資產負債表問題。”
一方面，鮑威爾直接駁斥了關於三月降息的預期。此前，根據CME FedWatch tool，1月初市場預期美聯儲3月降息的概率一度超過70%，1月25日美國2023年Q4經濟超預期後，概率才逐漸下降，1月30日美聯儲會議前一天，3月降息的概率已經下降至40.4%。我們認爲，這一預期過於提前，市場的降息預期可能需要持續向後推遲，或將造成美債利率的階段性反彈。
另一方面，美聯儲可能考慮調整縮表速度，但可能不會停止。鮑威爾已經明確表示美聯儲將在3月份會議开始討論資產負債表的問題。現在，美聯儲仍在執行其2022年5月制定的縮表計劃，即每月減持國債600億、MBS證券350億美元。近三月，美聯儲縮表速度已經放緩。2024年11月，美聯儲資產減少了1117億美元，12月減少了834億美元。2024年1月，截止24日，美聯儲資產減少了356億美元。但我們認爲，鑑於美聯儲資產規模遠超2020年疫情前水平，在美國經濟並未出現較大風險的情況下，縮表可能暫時不會停止。
一系列經濟指標驗證我們關於2024年美國“經濟增速依然較高，通脹逐漸回歸正常”的年度觀點。房地產方面，從量來看，美國成屋銷量增速已經明顯見底回升，2023年12月成屋銷量同比降幅收窄至-6.2%。從價來看，美國房價增速也明顯回升，2023年11月標准普爾/CS房價指數同比增長5.2%。消費方面，美國零售增速和消費支出增速都开始回升，旺盛的消費是拉動美國經濟在去年下半年超預期的主要因素之一。消費增長勢頭不減，美國經濟在2024年或將繼續保持強韌。
最後，美聯儲最爲關注的通脹指標PCE物價同比也在持續下降，2023年12月已經降至2.6%。通脹逐漸回歸正常是大概率事件，但也需要注意到平均時薪增速仍在4%以上，因此勞動力市場的緊張形勢不支持美聯儲提前降息。
市場對美股的關注點可能從降息預期轉向經濟本身。前文提到，市場預期和政策指引的相互博弈將會是今年循環反復的現象，會造成美股的波動。隨着美國經濟連續兩個季度超出預期，PMI、房價、零售等指標也在趨向於經濟擴張。因此，美股上漲動能對降息預期的依賴可能逐漸弱化，而轉向持續好轉的經濟基本面，美股上漲行情可能還能延續一段時間。
風險提示
金融風險；美聯儲貨幣政策超預期；地緣衝突；美國通脹反彈
注：本文爲長城證券2024年2月01日研究報告《駁斥降息預期，縮表仍將繼續——美聯儲1月會議點評》，告分析師：蔣飛S1070521080001、賀昕煜（研究助理）S1070122050027
標題：駁斥降息預期，縮表仍將繼續
地址：https://www.iknowplus.com/post/77518.html
