下遊利潤佔比回升——12月工業企業利潤數據點評

概要

工業企業利潤仍在修復，不過增速有所放緩。從驅動因素來看工業行業總體量價雙升，但是單位費用上漲等因素使得營業利潤率邊際下降，使得利潤增速也邊際回落。分行業來看，上中遊行業利潤佔比有所回落，不過其中量價齊升的電力熱力、鋼鐵等行業增速改善幅度較大；下遊行業如食品、紡服等受益於年末需求的增加，利潤增速回升、利潤佔比提高。我們認爲，下階段需要下遊需求出現持續、確定的改善，才能使得工業企業利潤空間進一步打开，這需要更大力度的逆周期、跨周期調節政策支撐。

風險提示：需求改善不及預期。

工業企業利潤增速放緩。2023年全年規上工業企業利潤累計同比增速爲-2.3%，跌幅小於1-11月的-4.4%；當月同比增速爲16.8%，較前一月有所回落。剔除基數影響取四年年化增速後，利潤當月同比爲7.6%，較前一月的10.4%小幅回落，連續第二個月下行。這反映當前企業利潤仍在持續修復，但修復的速度較前期有所放緩。

從影響因素來看，量價齊升，但利潤率回落導致利潤增速下行。價格對利潤的拖累有所減輕，12月PPI同比跌幅從前一月的3.0%收窄至2.7%。量對利潤的貢獻持續增加，12月規上工業增加值同比增長6.8%，較前一月回升0.2個百分點。營收利潤率累計值從前一月的5.82%升至5.76%，營收利潤率當月值從前一月的7.07%跌至5.25%。雖然單位成本小幅回落，但每百元營收費用增加0.21元，抵消了減少的成本，使得利潤率下降。利潤率同比增速由前一月的16.1%跌至6.8%，這對利潤形成一定拖累。

下遊行業利潤佔比回升。我們對15個重點行業的當月利潤按上、中、下遊進行分組加總，上遊行業利潤佔比從12月的36.8%回落至32.8%，這主要是能化價格，尤其是原油價格的持續走低；中遊行業利潤佔比從前一月的43.6%降至39.7%。下遊行業利潤佔比回升，由11月的19.6%回升至27.5%，這或是由於年末終端消費需求有一定改善。

從具體行業來看，取四年年化平均增速後，我們發現上遊行業中，有色行業增速回落，但其他行業利潤邊際改善，其中鋼鐵行業增速由負轉正。中遊行業中，電氣機械和電子設備的利潤增速回落，但其他行業增速均有回升。下遊行業中除醫藥外，其他行業的利潤增速均在回升。所有行業中增速改善幅度最大的是電力熱力和鋼鐵行業。

從各行業的利潤驅動因素來看，中下遊行業主因量的貢獻而利潤改善。上遊行業中，有色行業量價齊跌，使得利潤增速明顯回落；煤炭开採、鋼鐵行業量價齊升，利潤增速也有回升；而化工、建材行業雖然價格邊際回落，但量的增長支持利潤改善。中遊行業中，大部分行業呈現價跌、量升的趨勢，其中電力熱力行業價格也在邊際上行，使其利潤改善的幅度最大。大部分下遊行業利潤邊際改善是由於量的貢獻，臨近年末食品和紡服量價齊增，帶動行業利潤明顯改善。汽車行業雖然量回落幅度較大，但價格有所回升，且利潤率同比回正，帶動行業利潤也仍邊際提升。

去庫轉爲補庫。1-12月工業產成品存貨增速爲2.1%，較1-11月的1.7%有所回升，結束連續兩個月的去庫，轉爲補庫。企業營收累計同比增速從1-11月的1.0%小幅升至1.1%，不過當月同比增速從前一月的7.6%降至2.0%，剔除掉基數效應後營收也較前一月邊際回落。這反映當前下遊需求或改善並不明顯，庫存水平再度回升。