哪些公司年報有望超預期？

結合中金宏觀組預測我們自上而下測算2023全年非金融營收增速可能在3%左右，全年A股整體業績增速有望回升至1%附近。其中，在低基數以及下半年經濟有所企穩的背景下，估算A股四季度非金融企業營收增速5%左右，單季度盈利同比增速可能明顯回升。結合年報業績關注三條投資主线。1）年報業績可能超預期或環比改善的景氣領域；2）業績逐步從周期底部回升、產業趨勢明確的成長板塊；3）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業。

1月進入年報業績預報和快報的密集披露期。隨着A股上市公司年報業績預告在1月集中披露，業績出現改善拐點或超預期的行業和個股可能逐步成爲當前環境下投資者關注的主线。截至1月13日已披露年報預告的公司約2.5%，我們結合行業分析員自下而上預測，梳理年報業績預覽供投資者參考：

2023年四季度盈利增速有望在低基數下繼續改善。2023年上市公司表現受物價偏弱等因素影響，全年盈利預期相比2023年初下調較多，2023年前三季度全A/非金融盈利同比分別下滑2.3%和4.8%，結合中金宏觀組預測我們自上而下測算2023全年非金融營收增速可能在3%左右，利潤端改善結合物價以及同期工業企業盈利情況，估算全年A股整體業績增速有望回升至1%附近。其中，2022年四季度疫情以及企業減值計提擾動較爲明顯，在低基數以及下半年經濟有所企穩的背景下，估算A股四季度非金融企業營收增速5%左右，單季度盈利同比增速可能明顯回升。已有部分參考指標包括：1）截至1月13日，根據中金公司重點覆蓋A股公司不完全統計（約1133家），A股整體/非金融單四季度盈利同比增速在低基數影響下相比三季度盈利預測顯著提升；2）11月以來分析師對A股2023年盈利預測下修1.7個百分點，多數行業下修盈利預測，部分行業如石油石化和汽車等小幅上修；3）10-11月工業企業利潤同比+15.8%，其中11月同比明顯提升至29.5%，10月-11月制造業利潤同比+18.2%，低基數下持續修復。

多數領域業績同比在低基數影響下有望繼續回升。結構上：

1）能源和原材料行業延續分化，同比增長改善。2023年四季度國內外大宗商品價格有所分化，PPI環比繼續走弱，同比增速相比三季度基本持平，煤價四季度受供應因素影響相對較強，盈利可能相對有韌性，其余領域盈利同比可能基於基數有所改善。

2）中遊制造盈利仍待修復。前期資本开支擴張較快的新能源車產業鏈中上遊、光伏產業鏈四季度盈利整體仍面臨調整壓力，未來需要重點關注產能出清節奏，部分出口細分領域可能受益海外去庫存壓力緩解和中國出口競爭力提升，盈利改善較多。

3）下遊行業業績受基數因素改善可能較爲明顯。2022年四季度是疫情影響相對較大的階段，我們認爲出行服務業領域四季度盈利同比有望成爲改善最大的領域，其余消費品行業業績也有望改善。

4）TMT板塊業績有望延續改善趨勢。全球和我國半導體周期持續回升，11月銷售額同比增幅改善明顯，手機等重點下遊出貨量同比有所改善，消費電子和電子元件去庫存較爲充分；但AI相關行業短期業績可能仍難以兌現。

5）此外，2022年地產鏈行業已進行較多減值損失計提，2023年房地產投資與銷售表現仍低於預期，減值計提對盈利的影響仍需給予一定關注。

細分領域有哪些亮點？結合中金行業分析師自下而上反饋：

1）能源、原材料行業：該領域的業績環比仍有一定壓力，但市場對此可能預期較充分，尤其是地產周期對鋼鐵、建材行業的影響，化工品盈利也受上遊成本端影響而偏弱；相較之下，大宗能源價格偏強可能推動四季度盈利環比改善。關注部分煤炭在價格韌性支持下業績可能超預期，而稀土業績可能低於預期。

2）中遊制造：光伏、輔材等電力設備四季度業績相對偏弱但接近改善拐點，主網設備以及出海方向業績或超預期；火電受益於煤炭價格環比下行業績改善，新能源、核電穩健增長。

3）下遊消費：食品飲料、零售、家電、旅遊餐飲等行業內需增長可能仍相對偏弱且存在季節性擾動，但也有部分領域業績趨勢較好，如美妝醫美受益於新品放量、渠道變革業績有望改善；輕工制造、家電、紡服受益外需改善、海外渠道庫存下降；汽車細分行業表現分化，但零部件板塊受益部分車企放量。其中，美妝醫美、客車和重卡業績有望超預期。

4）TMT領域：消費電子利潤持續修復，且消費電子終端拉貨支撐半導體設計企業，關注MR、AIPC子板塊投資機會；AI需求拉動下，四季度海外光模塊交付有望超預期；運營商傳統電信業務保持穩健增長，轉型背景下新興業務收入環比改善；軟件及服務以及傳媒互聯網業績或相對有限。

5）金融地產：銀行四季度業績或環比改善，但淨利息及淨手續費收入仍受降息降費拖累；券商全年投資收入改善彌補經紀、投行等費類業務降幅，四季度盈利或環比下行；資本市場波動對保險投資端帶來壓力，盈利或相對承壓；主流房企結算毛利率仍處築底階段，現存土儲仍存減值壓力。結合分析師預測自下而上的測算，2023年盈利同比增速可能較高的板塊包括社會服務、傳媒、公用事業、商貿零售等。

結合年報業績關注三條投資主线。當前市場對於盈利層面預期已相比前期有所下調，並且高增長的領域也相對稀缺，我們建議更加重視業績確定性和業績改善的機會，把握基本面拐點以及修復彈性可能是重要的投資思路。在年報業績預報和報告披露階段，重點關注：

1）年報業績可能超預期或環比改善的景氣領域，業績穩健且確定性較高的紅利資產也值得關注。

2）業績逐步從周期底部回升、產業趨勢明確的成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業，消費電子受益於庫存出清、新品發行牽引需求回升等，或具備階段性配置機會。

3）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。

我們在報告原文中，結合行業分析師自下而上梳理出年報有望超預期或可能低於預期個股和細分領域，供投資者參考。

風險提示：1）企業計提減值損失的風險導致業績低於預期；2）當前的樣本公司可能無法代表A股整體情況。

注：本文摘自中金公司2024年1月14日已經發布的《年報預覽：哪些公司業績有望超預期？》；李求索分析員 SAC 執證編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、黃凱松分析員 SAC 執證編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、劉欣懿聯系人 SAC 執證編號：S0080123070090