港股低波紅利資產當前配置性價比如何？

投資要點

一、回顧：低波紅利資產持續重估

自2022年初至今，興業證券持續推薦港股的高股息優質央國企價值股，提出“北水”是港股價值股重估的主要推動力。

• 一方面，近年來，港股市場持續受到外資撤離的衝擊，但以“三桶油”“三大運營商”“四大行”爲代表的央國企龍頭利空出盡，受外資影響趨於鈍化，反而憑借低波紅利的特徵而走出獨立行情。

• 另一方面，中國無風險收益率下降到3%以下，“低波紅利”的優質資產相對稀缺，因此，港股市場股息率8%甚至更高的優質央國企價值股獲得內資青睞。保險、養老金、銀行資金等爲代表的內地長线資金持續增持，逐步取得低波紅利央國企港股的定價權。

回顧2023年港股市場表現，恆生高股息率股息累計指數跑贏以恆生指數爲代表的港股大盤。

二、展望：港股低波紅利資產當前配置性價比如何？

2.1、港股低波紅利資產仍具吸引力

2022年初以來，興業證券持續推薦港股低波紅利資產，2023年，恆生高股息率股息累計指數獲得不錯的相對收益。站在當前時點，興業證券認爲港股低波紅利資產仍具有配置性價比。

• 從股息率與國債利差角度來看，截至2024年1月5日，恆生高股息率指數的股息率爲8.4%，處於2020年以來的76.1%分位數水平，與10年期國債收益率的利差擴大至5.9個百分點。

• 從AH股的角度來看，截至1月5日，AH溢價指數爲147.21，位於2014年以來的95.7%分位數水平。比較兩地上市AH股的股息率（近12個月），H股較A股股息率（近12個月）更高，即使考慮扣除港股通投資時港股將面臨的約20-28%的股利稅，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

2.2、北水對港股低波紅利資產的定價權仍在提升

近年來，配置型中資在一定程度上面臨“資產荒”，特別是內地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對於高質量、有效資產的配置需求非常強烈，深度價值高股息的優質港股具備長期配置吸引力。2023年，南下資金淨买入港股約2895億元人民幣，其中以前十大活躍個股口徑統計的南向資金前十大淨流入標的中，低波紅利資產佔4席，分別爲中國移動、中國海洋石油、中國電信、中國神華。

南下資金逐步取得低波紅利港股的定價權。相較於2023年初，2024年初以電信運營商、銀行、能源爲代表的港股低波紅利資產的港股通持股比例有所上升。

三、投資機會：低波紅利資產是港股中長期核心配置標的

中長期來看，相對復雜的國內外環境中，能夠提供穩定的高股息的資產難能可貴。低波紅利資產是未來配置中國權益資產的重要投資策略之一。建議投資者立足長期、嚴格以“低波紅利、類可轉債”策略配置能源（石油、煤炭）、電信運營商、公用事業、金融、高速公路等領域的央國企龍頭。詳見正文能源、電信運營商、公用事業、銀行、保險、高速公路等行業投資邏輯。

風險提示：大國博弈；美聯儲政策緊縮超預期；全球經濟下行超預期。

報告正文

一、回顧：低波紅利資產持續重估

自2022年初至今，興業證券持續推薦港股的高股息優質央國企價值股，提出“北水”是港股價值股重估的主要推動力。（20220107《優質央企港股的配置良機》、20221012《哪些港股受外資影響更小》、20221123《三論優質央企的战略性配置價值》、20230411《精挑細選港股優質央國企》、20230627《震蕩市，結構致勝》、20231017《高股息及回購是港股定價權的新基石》）

• 一方面，近年來，港股市場持續受到外資撤離的衝擊，但以“三桶油”“三大運營商”“四大行”爲代表的央國企龍頭利空出盡，受外資影響趨於鈍化，反而憑借低波紅利的特徵而走出獨立行情。

• 另一方面，中國無風險收益率下降到3%以下，“低波紅利”的優質資產相對稀缺，因此，港股市場股息率8%甚至更高的優質央國企價值股獲得內資青睞。保險、養老金、銀行資金等爲代表的內地長线資金持續增持，逐步取得低波紅利央國企港股的定價權。

回顧2023年港股市場表現，恆生高股息率股息累計指數跑贏以恆生指數爲代表的港股大盤。

二、展望：港股低波紅利資產當前配置性價比如何？

2.1、港股低波紅利資產仍具吸引力

2022年初以來，興業證券持續推薦港股低波紅利資產，2023年，恆生高股息率股息累計指數獲得不錯的相對收益。站在當前時點，興業證券認爲港股低波紅利資產仍具有配置性價比。

• 從股息率與國債利差角度來看，截至2024年1月5日，恆生高股息率指數的股息率爲8.4%，處於2020年以來的75.8%分位數水平，與10年期國債收益率的利差擴大至5.9個百分點。

• 從AH股的角度來看，截至1月5日，AH溢價指數爲147.21，位於2014年以來的95.7%分位數水平。比較兩地上市AH股的股息率（近12個月），H股較A股股息率（近12個月）更高，即使考慮扣除港股通投資時港股將面臨的約20-28%的股利稅，港股高股息股票的股息率也更有吸引力。

2.2、北水對港股低波紅利資產的定價權仍在提升

近年來，配置型中資在一定程度上面臨“資產荒”，特別是內地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對於高質量、有效資產的配置需求非常強烈，深度價值高股息的優質港股具備長期配置吸引力。2023年，南下資金淨买入港股約2895億元人民幣，其中以前十大活躍個股口徑統計的南向資金前十大淨流入標的中，低波紅利資產佔4席，分別爲中國移動、中國海洋石油、中國電信、中國神華。

南下資金逐步取得低波紅利港股的定價權。相較於2023年初，2024年初以電信運營商、銀行、能源爲代表的港股低波紅利資產的港股通持股比例有所上升。

三、投資機會：低波紅利資產是港股中長期核心配置標的

中長期來看，相對復雜的國內外環境中，能夠提供穩定的高股息的資產難能可貴。低波紅利資產是未來配置中國權益資產的重要投資策略之一。建議投資者立足長期、嚴格以“低波紅利、類可轉債”策略配置能源（石油、煤炭）、電信運營商、公用事業、金融、高速公路等領域的央國企龍頭。

3.1、主线一：能源（李靜雲）

油氣煤行業處在新一輪高景氣周期，能源品價格中高位波動預計可持續，能源央國企盈利穩定性有望提升。2022年能源危機推高能源品價格，布倫特原油與秦皇島港Q5500動力煤價格分別同比增長40%、44%至99美元/桶和1270元/噸，2023年價格分別回落17%、24%至82美元/桶和965元/噸，但仍高於過去十年價格中樞。全球能源轉型背景下，傳統能源資本开支收窄降低供給端彈性，2022年全球石油、煤炭中上遊資本开支分別爲4,460、1,160億美元，較2015年分別變動-25%、+1.8%。但能源體系對於傳統化石能源依賴短時間難以降低，2022年，全球石油、煤炭消費量同比增長3.2%和0.6%，興業證券預計全球石油、煤炭價格大幅下跌可能性較小，傳統化石能源上遊央企公司盈利的穩定性較前幾輪周期有所提升。

能源價格提升修復央國企財務報表，使其具備較強的分紅能力。2021-2023年能源價格上漲期間，傳統上遊能源公司資產負債表健康，現金流狀況良好且資本开支並未顯著擴張，分紅派息能力較強且具備可持續性。以中國海洋石油（00883.HK）和中國神華（01088.HK）爲例，2022年，二者經營性現金流分別同比增長39%、16%至2,056和1,097億元；截至2023年H1，二者在手現金余額分別達到1,141、1,503億元，資產負債率分別爲36%、32%，账面現金足以完全清償有息負債，良好的資產負債狀況有力支撐未來分紅派息。

能源央國企分紅意愿較強，提振資本市場信心。Wind顯示，2010-2022年中國海洋石油派息率由32%增長至44%，派息額由0.46港元/股增長至1.45港元/股，年均復合增長率達到10.0%；中國神華派息率則由40%提升至71%。中國海洋石油股東分紅回報計劃承諾2022-2024年派息率不低於40%且股息額不低於0.7港元/股，中國神華承諾2022-2024年派息率不低於60%。2022年5月27日國務院國資委《提高央企控股上市公司質量工作方案》鼓勵央國企上市公司優化股東回報，着重強調現金分紅重要性，同時“一利五率”考核政策下，央國企上市公司分紅比例仍有進一步提升可能。

興業證券的觀點：能源行業不乏基本面優秀的龍頭央國企，其壁壘和盈利穩定性相對較高。興業證券認爲，高股息能源央國企具備盈利能力強，分紅能力強，分紅意愿強三大特點，建議關注中國海洋石油（00883.HK）、中國神華（01088.HK）、兗礦能源（01171.HK）、首鋼資源（00639.HK）。

3.2、主线二：電信運營商（洪嘉駿）

AIGC時代通信+算力加速融合帶來新機遇，雲業務有望持續拉動增長。IDC產業市場規模維持高速發展，領頭羊爲三大運營商。2022年，中國IDC市場規模已達到3976億元，同比增速高達32%，預計IDC產業將持續受益於5G/物聯網/AI帶來的紅利保持高速發展。截至23H1，中國移動對外可用IDC機架達到 47.8萬架，累計投產算力服務器超80.4萬台，淨增超9.1萬台，算力規模達到 9.4 EFLOPS；中國電信智算新增62%，達到4.7EFLOPS，通算達3.7EFLOPS。運營商的算力投資有望爲增長第二曲线夯實基礎。20-22年，三大運營商雲業務持續3年100%以上增速發展，2023H1，增速仍保持61.8%。

5G建設進入成熟期，三大運營商資本开支均趨於平緩。截至2023年11月末，我國5G基站數量已經達328.2萬座，十四五規劃預計2025年每萬人擁有5G基站數達26個。23H1,中國移動5G網絡投資共計人民幣423億元，累計开通5G基站達176.1萬個。

三大運營商用戶數保持增長，ARPU逐漸企穩。截至23年11月，中國移動和中國電信用戶總數分別達9.91億戶和4.07億戶。16年以來，在提速降費政策方向指導下，三大運營商ARPU不斷下跌，2019年後運營商考核不以市場份額作爲主要指標，運營商开始調整定價與營銷策略；2020年資費降幅收窄，流量保持增長，ARPU开始企穩。23H1，中國移動和中國電信ARPU分別回升至人民幣52.4元和46.2元。通過發展多樣化移動增值業務，未來三大運營商移動ARPU有望進一步提升。

電訊行業整體派息率較高，23H1三大運營商平均派息率達65.0%。近年來三大運營商持續提升派息率，2023H1，中國移動、中國電信和中國聯通的現金分紅總額分別爲港幣508.4億元、140.3億元和66.4億元；派息率分別爲68.3%（YoY+1.4pcts）、71.1%（YoY+1.4pcts）和55.5%（YoY+2.3pcts），相較22年同期均有所提升；股息率分別爲3.75%、4.19%和4.53%，過去五年總體呈現上升趨勢。

2023年行業估值較平穩，中國移動、中國電信和中國聯通全年估值高點分別爲10.24、13.19和11.58倍。2024年1月9日，中國移動、中國電信和中國聯通PE（TTM）分別爲9.72、10.61和7.39倍，分別位於近三年90.45%、76.43%和43.31%分位數。20年以來，三大運營商近年營收總體保持穩定增長。23H1，中國移動、中國電信和中國聯通營收增速分別爲6.79%、7.59%和8.82%。

推薦標的：中國移動

23Q3業績平穩增長，通信業務表現良好。公司23年前三季度營業收入達人民幣7756億元（YoY+7.2%），歸母淨利潤1055億元（YoY+7.1%）。單看第三季度，中國移動23Q3季度營收2449億元（YoY+8.1%），超過一致預期的2386億元，其中通信服務收入2124億元（YoY+9.6%），超過一致預期的2083億元。本季度毛利率爲28.61%（YoY-57.0pcts），系營業成本大幅增加。歸母淨利潤293億元（YoY+3.8%），歸母淨利潤率12.0%（YoY-0.5pcts）。

CHBN業務穩健增長，政企端業務增速強勁。1）個人端：截至23Q3，移動用戶客戶總數達9.9億戶（YoY+1.6%，QoQ+0.5%），基本符合市場一致預期。其中5G套餐客戶數達7.5億戶（YoY+34.6%，QoQ+4.0%），佔比超75%，5G網絡客戶數達到4.25億戶（YoY+45.5%，QoQ+8.1%），移動業務ARPU爲51.2元/戶/月，超過一致預期的48.54元。其中流量業務表現良好，手機上網流量達418億GB（YoY+15.5%）。2）家庭端：截至23Q3，有线寬帶客戶總數達2.95億戶（YoY+11.3%，QoQ+3.1%），淨增2252萬戶，其中家庭寬帶客戶達2.62億戶，淨增1768萬戶。首3季度，家庭客戶綜合ARPU爲42.1元（YoY+2.4%）。3）政企端：23年首3季度，DICT業務收入爲866億元（YoY+26.4%）。

數字化轉型作爲公司收入增長第一引擎保持強勁增長。公司持續推動業務創新向“連接+算力+能力”融合轉變。23H1，數字化轉型收入達人民幣1326億元（YoY+19.6%），對主營業務收入增量貢獻達到84.1%，爲公司收入增長第一引擎。其中， DICT收入達602億元（YoY+24.9%），權益收入達102億元（YoY+23.0%）；智慧家庭增值業務收入達173億元（YoY+21.4%）。

公司持續推進以5G和算力建設，大數據收入快速增長，有望打开第二增長曲线。1）5G網絡建設：23H1,5G網絡投資共計人民幣423億元，累計开通5G基站達176.1萬個。分場景、分區域精准推進全光千兆寬帶網絡建設，城市 OLT 平台 100%具備千兆能力，鄉村 OLT 平台具備千兆能力比例達到 93.2%，千兆覆蓋住戶達到3.7億戶，淨增1.1億戶。2）算力網絡建設：截至23H1，公司對外可用 IDC機架達到 47.8萬架，淨增 1.1萬架，累計投產算力服務器超80.4萬台，淨增超9.1萬台，算力規模達到 9.4 EFLOPS。3）能力中台建設：23H1中台對外變現和對內降本的價值實現超100億元，大數據收入達25.6億元（YoY+56.6%）。

3.3、主线三：公用事業（韓亦佳、李靜雲）

公用事業商業模式正在優化，具備高股息潛力，值得關注。

• 城燃方面，2023年6月國家發展改革委下發天然氣上下遊價格聯動機制指導意見，明確推進價格聯動機制，2023H1華潤燃氣、新奧能源、中國燃氣和港華智慧能源毛差分別同比+5分、+2分、+3分和+0分/方，至0.50、0.52、0.57和0.50元/方，未來城燃有望回歸“通道費”商業模式實現穩定盈利。2011-2022年，全國性城燃龍頭公司派息率穩步提升，在中國天然氣消費量持續增長及價差回歸穩定的背景下，其高股息潛力值得關注。建議關注華潤燃氣（01193.HK）、昆侖能源（00135.HK）。

• 火電方面，清潔能源轉型過程中火電作爲“壓艙石”作用凸顯，2023年11月容量電價政策出台有望保障火電盈利穩定性，同時長協煤比例提升背景下火電成本大幅上漲概率較小，火電盈利修復後穩定性或將進一步提升。2010-2022年間，華潤電力派息率由32%增長至40%，且於2023年11月宣布分派0.5港元/股的特別股息；華能國際電力股份則在公司章程中規定，在滿足正常經營和可持續發展的情況下，每年派息原則上不少於可分配利潤的50%。建議關注華潤電力（00836.HK）。

• 環保方面，推薦環保板塊，逐步改善的盈利質量和自由現金流、業務模式的穩健增長特性和高派息特徵有望加速環保龍頭的價值重估。建設高峰已過，環保公司在十四五期間資本开支普遍大幅下降，企業聚焦輕資產轉型和經營質量提升，隨着運營業務規模持續提升和提質增效，龍頭公司呈現出運營貢獻越來越高、自由現金流逐步轉正、負債回落的跡象和趨勢，興業證券認爲龍頭公司已具有承諾派息絕對值的潛力。

推薦光大環境（00257.HK），光大環境是全球最大垃圾發電投資運營商，2022年處理生活垃圾4551萬噸，市佔率超25%，十四五至今，運營收入CAGR=16%，2023H1運營收入佔比首次過半，投資支出趨勢性大幅降低，2024年有望首次實現自由現金流轉正，對應2023年預期PB0.35x，PE3.8x，過往幾年的派息率穩定在30%水平，2023年潛在股息率8%，現金流改善後有望提高派息率或承諾最低派息額。

建議關注北控水務集團（00371.HK）和粵海投資（00270.HK）。北控水務集團是全國最大的水務公司之一，2023年中期派息率46%，自由現金流已轉正，水價提升將帶來較大業績彈性。粵海投資2022年派息比例84%，2023H1經營現金流改善明顯，水價提升將帶來較大業績彈性。

3.4、主线四：銀行、保險（張博）

銀行：展望2024年，銀行業整體基本面有望逐步築底，在經濟復蘇的大背景下，建議重點關注估值性價比凸顯+業績有望率先企穩的優質銀行（更具規模擴張抓手、息差壓力相對較小、撥備厚實、更具有業績釋放能力）。同時高股息策略仍有望持續演繹，持續推薦國有大行，推薦關注港股派息比率較高的匯豐控股。

• 量：下一步規模擴張抓手？2020年後逆周期政策調控下，信貸擴張動能強勁。近兩年基建、制造業貸款持續發力，對公中長期貸款貢獻度顯著增大，涉房敞口持續壓降；零售端整體貢獻度下降，按揭貸款持續偏弱，消費貸緩慢恢復，經營貸保持較快增長。展望2024年，政策有望繼續保持積極，政策引導下基建貸款、以及高端制造業、科創、綠色、普惠等重點領域貸款仍將是信貸重要抓手，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”。同時居民端需求有望進一步回暖，共同支撐信貸規模保持較快擴張。預計2024全年信貸增量（社融口徑）約23萬億元（同比小幅多增），全年社融新增總量約35萬億元，對應增速約9.3%。

• 價：如何看待息差下行空間？息差仍有下行壓力，靜待逐步企穩。受存量按揭利率調降、LPR下調、地方政府債務化解等因素影響，預計息差仍面臨下行壓力，但負債成本改善能夠部分對衝。①存量按揭利率調降：測算對應息差降幅約爲4.8bp。②LPR下調：測算貸款重定價對應息差降幅約爲6.0bp。③地方政府債務化解：採用敏感性分析，中性假設下對應息差降幅約爲4.1bp。④存款利率下調正向影響息差約爲4.6bp，但存款定期化趨勢或對息差仍有約爲2.2bp的負向拖累。綜合測算2024年全年商業銀行淨息差同比下行幅度約爲12bp。節奏上，預計壓力更多在上半年，下半年趨勢相對平穩、同比下行幅度逐漸收窄。

• 風險出清到哪一步了？資產質量有望迎來周期性拐點。2017年以來銀行不良處置、減值計提力度明顯加大，存量風險加速出清，大額風險暴露接近尾聲；同時撥備計提充足、不良認定更加審慎，2022-2023年不良核銷規模、減值計提已呈現下降趨勢，上市銀行資產質量有望迎來周期性拐點。①企業貸款：市場擔憂的信用風險主要集中在房地產和地方政府債務領域，當前城投化債積極推進，房地產不良高峰預計已過，有助於提振市場信心，改善不良生成預期，預計未來不良壓力可控。②零售貸款：信用卡和消費類貸款資產質量出現階段性壓力，但始終保持較低水平，整體影響相對可控。

（詳情請參考興證銀行團隊20231129行業投資策略報告《業績底部，估值起點——銀行業2024年策略報告》）

保險：24年保險負債端有望繼續延續復蘇勢頭，源於新渠道格局下存在銀保負債成本優化帶來“價”提升的超預期可能，疊加投資收益有望邊際向好，板塊估值存在改善機會，繼續看多。個股方面，建議關注：負債端經營策略和經營表現相對穩健的中國人壽、深耕個險轉型和治理改革的中國太保、多元渠道價值貢獻逐步提升的中國平安，保費增速與綜合成本率穩健且股息率較高的中國財險。

• 險企盈利由“量”和“價”兩者共同決定，“量”指的是保費的銷售規模，“價”意爲投資收益率與保單成本率差額（含死費差），可以理解爲保費的利潤率。從短期看，興業證券認爲保險行業將從“量增價穩”邁向“量穩價升”階段；從長期看，“量增價穩”將是新發展格局下的新常態。

• “量”的角度：壽險對新單銷售保持謹慎樂觀。代理人渠道新單有壓力，增長可能主要靠隊伍量質齊升。1）總人力規模預期隨着增員端和脫落端同時改善而企穩回升；2）人均件數考慮23年基數可能並不高、24年產品結構趨於多元化，預計保持穩健；3）件均保費受消費能力影響，在23年高基數壓力下大概率承壓，但鑑於儲蓄型保險產品剛兌優勢仍在，無需過度擔憂。銀保渠道在高基數及手續費率下調影響下增長面臨挑战，但考慮銀行對穩定中收訴求仍高、銷售意愿可能仍較好，新單銷售仍有保證。

• “價”的角度：投資壓力緩解、負債成本優化下趨勢向好。1）對於投資收益，地產拖累因素減弱+利率下行空間有限+權益市場企穩下投資收益預期回暖；尤其是新准則實施+監管優化償付能力標准+財政部長周期考核機制下，險企對高股息類資產配置可能加大，股息分紅收入有望增加。2）對於負債成本，定價利率下調後剛兌成本壓力緩釋，尤其是銀保渠道“報行合一”帶來的手續費率降低、產品價值率提升，中性假設下預計對24年NBV同比增速貢獻在2-11%，是險企24年價值增長主要利好因素。

• 長期空間：“量增價穩”將是行業發展新常態。量方面，隨着居民財富水平增長和人口老齡化程度加深，居民健康保障和養老保障需求仍大，兼顧保障和財富保值增值功能的保險業務長期增長可期。價方面，利率下行趨勢下投資收益率中樞下移，但利率成本可能也隨之走低；且海外經驗表明，投資端可以通過拉長資產久期以及增配權益等方式穩定投資收益率。

• 從業績穩健性看，財險保費收入增速穩健。2023年前三季度，人保財險、平安產險、太保產險累計保費收入同比分別增長7.5%、1.8%、11.8%，分險種看：

——1）車險業務增速放緩。人保財險、平安產險、太保產險車險保費分別同比增長5.5%、6.2%、5.5%。受我國汽車保有量逐步飽和、新車銷售增速放緩影響，各家車險增速普遍放緩，但考慮存量市場續保業務的穩定貢獻，預計車險保費後續仍可穩定在個位數正增水平。

——2）非車業務增速保持良好發展態勢。人保財險、平安產險、太保產險非車保費分別同比+9.6%、-6.6%、+19.3%。展望後續，車險業務將隨着汽車保有量逐步飽和進入穩定增長階段，非車業務將成爲財險公司的主要增長點。頭部險企在企財險、家財險、責任險、農險等業務領域因布局相對較早、規模效應帶來的成本優勢明顯，在國家政策支持以及居民需求提升推動下，預計非車業務仍將保持較快增長。

——綜合成本率擡升。2023前三季度，人保財險、平安產險、太保產險綜合成本率分別爲97.9%、99.3%、98.7%，分別同比+1.7、+1.6、+1.0pct。在三季度自然災害增加導致大災賠付提升以及去年疫情管控帶來的出險率低基數綜合影響下，各家綜合成本均有擡升，其中人保財險前三季度承保利潤同比下降39%至73.8億元，Q3單季度承保虧損7.3億元。

（詳情請參考興證海外保險團隊20231205行業投資策略報告《新渠道格局，新發展徵程——興證海外保險行業2024年投資策略》）

3.5、主线五：高速公路（張曉雲、王春環）

業績有望穩健增長，低利率、低通脹預期下，類債資產配置價值提升。1）疫情期間由於公路客運受衝擊嚴重，高速公路上市公司業績受損，2023年以來修復趨勢明顯，頭部高速公司業績強勢反轉，預計2024年將保持穩健增長。2）高速公路企業大多具有業績穩定、現金流充沛的特點，因此普遍採用高分紅的派息政策，高分紅、低估值帶來了高速公路板塊較多的高股息標的。高速公路股票收益主要由資本利得+股息收益兩部分組成，回顧過去十年（2013/1/4-2023/8/24），高速公路板塊高股息標的復合年化收益率爲11.76%，資本利得的復合年化收益率爲7.82%，股息收益的復合年化收益率爲6.71%（不考慮分紅再投資）。由於穩健的股息收益提供防御性，再加上高速公路企業業績穩健、估值低，股價下跌空間有限，因此高速公路板塊在下行行情中防御性更明顯、更容易跑出超額收益。建議關注安徽皖通高速公路（00995.HK）、深圳高速公路股份（00548.HK）、江蘇寧滬高速公路（00177.HK）、浙江滬杭甬（00576.HK）、越秀交通基建（01052.HK）。

（詳情請參考興業證券交運團隊報告20230912《價值窪地再挖掘：高速公路全行業掃描》、20231129《公鐵路、港口、大宗供應鏈行業2024年度策略報告：核心資產彰顯核心價值，穩定收益帶來穩定信心》）

四、風險提示

大國博弈風險；美國政策緊縮超預期風險；全球經濟下行超預期風險。

注：文中內容依據興業證券經濟與金融研究院已公开發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

注：本文來自興業證券2024年1月15日發布的《港股低波紅利資產當前配置性價比如何？》，分析師 ：張憶東S0190510110012；洪嘉駿S0190519080002；張博S0190519060002；韓亦佳S0190517080003；李靜雲S0190522120001；王春環S0190515060003；張曉雲S0190514070002；李彥霖S0190510110015；遲玉怡S0190522040001

標題：港股低波紅利資產當前配置性價比如何？

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