光伏2024年投資策略：觸舊底，开新局

在光伏產能過剩加劇供給側競爭的情況下，產業鏈盈利或面臨明顯收縮，行業將進入新一輪洗牌期。面對行業加速優勝劣汰，產業鏈頭部廠商或將憑借技術、成本、產能配套和市場布局優勢，以及較強的資金實力和造血能力，有望行穩致遠，穿越周期。同時，在市場導向和企業內生驅動下，預計頭部廠商將繼續推進技術升級、增效降本，在行業洗牌期進一步強化競爭力並鞏固龍頭地位。隨着產業鏈庫存、價格和盈利基本面逐步觸底，目前處於底部的板塊估值有望迎來均值回歸，推薦逆變器、輔材、一體化和設備環節優質龍頭。

▍需求增速均值回歸，庫存望迎改善拐點。

國內光伏增長逐步面臨電網消納瓶頸，預計2024年光伏裝機將達200-210GW，同比增速或回落至5%-10%，其中集中式佔比有望穩步回升；歐美市場在增長目標強化和補貼政策落地情況下，隨着利率下行，增長動能有望明顯強化，而印度、巴西等新興市場望受益於光伏成本大幅下降，刺激需求加速釋放，我們預計2024年全球光伏新增裝機量將近450GW，同比增長約20%。庫存方面，我們估計2023年底歐洲組件庫存或近50GW，2024年有望隨需求增長而穩步改善；而海外逆變器庫存去化已接近尾聲，庫存水平逐步回歸正常水平，2024Q1出口需求或迎進一步改善拐點。

▍供給側洗牌優勝劣汰，龍頭行穩致遠穿越周期。

近三年光伏行業進入資本开支高峰，行業新增產能大幅釋放，我們預計2023/24年主產業鏈各環節供需比達1.6/1.9左右，行業產能過剩壓力加大，供給側競爭加劇。同時，美國等海外市場貿易壁壘擡升倒逼國內企業產能全球化布局，而海外國家鼓勵光伏供應鏈本土化，這給國內產能消化進程帶來新的不確定性。目前光伏行業正迎來新一輪洗牌，產業鏈盈利趨於歷史低點，各環節或僅少數具備成本、技術和市場結構優勢的廠商有望保持盈利，且整體看專業化供應商經營風險或大於一體化廠商。同時，伴隨金融政策階段性收緊，光伏行業持續融資擴張模式或告一段落，龍頭廠商憑借較強的資金實力和造血能力，有望行穩致遠穿越周期，而部分錯過前期融資窗口的二三线企業受制於擴產轉型和營運墊資壓力，現金流或逐步喫緊，行業整合和優勝劣汰將迎來加速。

▍N型技術持續升級，降本增效蕴含新機。

N型電池技術競爭力加速提升，我們預計其2023-2025年滲透率將分別達29%/75%/89%，其中TOPCon滲透率或達25%/67%/76%，快速成長爲主流。在市場導向和企業內生驅動下，降本增效仍是光伏行業周期性變化中企業不變的追求，頭部廠商有望趁行業洗牌期進一步鞏固技術競爭優勢。從短、中、長期的維度看，激光輔助燒結、雙面Poly、背接觸和疊層電池技術有望不斷助力電池技術提效並獲得廠商積極推進，而0BB技術、鎢絲金剛线切割等作爲N型電池降本的重要手段亦有望加快產業化。隨着技術持續升級，電池、輔耗材（銀漿、焊帶、膠膜、鎢絲线等）、設備（激光、串焊機、PECVD等）等環節龍頭廠商有望充分享受結構性機遇並脫穎而出。

▍風險因素：

光伏裝機增長低於預期；成本下降低於預期；新技術推廣應用進度低於預期；市場競爭加劇；海外貿易壁壘擡升；技術路线替代風險等。

▍投資策略：

面對光伏行業新一輪洗牌，產業鏈頭部廠商或將憑借技術、成本、產能配套和市場布局優勢，以及較強的資金實力和造血能力，有望行穩致遠，穿越周期。同時，在市場導向和企業內生驅動下，預計頭部廠商將繼續推進技術升級、增效降本，在行業洗牌期進一步強化競爭力並鞏固龍頭地位。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年12月27日發布的《電力設備及新能源行業光伏板塊2024年投資策略一觸舊底，开新局》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。

分析師：華鵬偉 S1010521010007，林劼 S1010519040001，張志強 S1010521120001，周家禾 S1010522040002

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