利潤率大幅反彈——11月工業企業利潤點評
事件
12月27日，國家統計局公布全國規模以上工業企業利潤數據。1-11月，工業企業利潤同比-4.4%、前值-7.8%，營業收入同比增長1.0%、前值0.3%。
利潤率大幅反彈，帶動利潤顯著修復
利潤率大幅反彈，帶動利潤顯著修復。11月，工業企業利潤當月同比29.2%，兩年復合同比8.5%、較10月上升11.6個百分點。分解來看，營業利潤率大幅反彈0.9個百分點至7.1%、爲2017年後同期最高值，同比上升18.6個百分點至16.1%。工業增加值同比提升2個百分點至6.6%，價格持續拖累，PPI同比下降0.4個百分點至-3%。
中上遊行業利潤改善幅度高於下遊。11月，利潤邊際改善幅度較大行業主要包括有色加工、煙草、油氣开採、計算機通信、燃氣產供等。其中，上遊原材料行業利潤修復受生產帶動較大，電熱燃利潤增長則與寒潮影響下取暖用電需求增多有關。分所有制來看，國企利潤大幅改善65.9個百分點至58%，外企回落3.7個百分點至-2.8%。
營收同比加速上升，中上遊行業表現亮眼。11月，工企營業收入當月同比7.6%，兩年復合同比3.3%、較10月提升0.5個百分點。行業裏同樣是中上遊改善幅度較大，黑色金屬、橡膠塑料、有色金屬分別較10月提升6.8、2.6、1個百分點至3%、2.2%、9%，汽車、電機營收保持高增長。分所有制看，外企營收下滑、其他所有制企業營業均有改善。
庫存持續回落，終端需求仍有待提振
名義、實際庫存持續回落，終端需求仍有待提振。11月，工業企業名義庫存、實際庫存同比分別較10月下降0.3、0.3個百分點至1.7%、4.8%。從價格信號上看，11月PPI同比再度回落，終端需求有待進一步修復。11月庫銷比降至51.3個月，庫存去化周期仍長於近年同期水平。產成品周轉天數略有縮短，較10月小幅減少0.1天至19.9天。
國內穩增長政策落地、美國利率敏感行業補庫需求下，庫存回補或即將开啓。11月，廣義財政支出持續提速，累計同比-0.5%、較10月回升0.7個百分點。12月，國家發改委下達萬億國債兩批項目共8000億元。海外來看，美國利率敏感性行業景氣築底改善，疊加部分行業補庫需求，或對我國機電設備、家具、紡織等行業庫存回補形成帶動。
11月利潤率大幅反彈，帶動利潤加速修復。結構上看，生產端帶動下利潤佔比進一步向中上遊集中、下遊利潤佔比持續回落，庫存仍處在磨底階段，有效需求仍待進一步修復。11月以來，國內穩增長政策加速落地，對於經濟的支撐效果有望逐步顯現。美國利率敏感行業庫存回補下，我國部分行業所面臨的需求形勢亦有改善空間。
風險提示
經濟復蘇不及預期，政策落地效果不及預期。
事件
12月27日，國家統計局公布全國規模以上工業企業利潤數據。1-11月，工業企業利潤同比-4.4%、前值-7.8%，營業收入同比增長1.0%、前值0.3%。
1、利潤率大幅反彈，帶動利潤顯著修復
利潤率大幅反彈，帶動利潤顯著修復。11月，工業企業利潤累計同比-4.4%，年內首次收窄至5%以內；當月同比29.2%、較10月大幅回升26.6個百分點，兩年復合同比8.5%、較10月上升11.6個百分點，利潤修復明顯加快。分解來看，營業利潤率邊際大幅改善0.9個百分點至7.1%、爲2017年後同期最高值，同比16.1%、較10月上升18.6個百分點，是當月利潤顯著反彈的最主要原因。生產端亦有貢獻，工業增加值同比較10月提升2個百分點至6.6%；價格端持續表現爲拖累，PPI同比較10月下降0.4個百分點至-3%。
中上遊行業利潤改善幅度高於下遊。11月，兩年復合看分行業利潤增速，邊際改善幅度較大行業主要包括有色加工、煙草、油氣开採、計算機通信、燃氣產供等，分別爲79.1%、44.3%、59%、17.6%、29.9%，均較10月增速改善10個百分點以上。其中，上遊原材料行業利潤修復受生產帶動較大，11月有色金屬、油氣开採工業增加值增速較10月明顯擡升；電熱燃生產及供應業利潤改善，與寒潮影響下取暖用電需求增多有關，11月以來發電日均耗煤量大幅高於往年同期。結構上看，利潤佔比進一步向採礦和中上遊制造業集中、合計較10月上升0.5個百分點至70.5%，下遊制造、公用事業合計回落0.5個百分點至28.9%。
營收同比加速上升，中上遊行業表現亮眼。11月，工業企業營業收入當月同比7.6%、較10月提升4.7個百分點，兩年復合同比3.3%、較10月提升0.5個百分點。兩年復合看分行業營收增速，同樣是中上遊行業改善幅度較大，黑色金屬、橡膠塑料、有色金屬分別較10月提升6.8、2.6、1個百分點至3%、2.2%、9%；上遊的紡織較10月顯著上升19.5個百分點至15.1%；汽車、電氣機械營收保持高增長，增速分別爲14.8%、10.8%。
國有企業利潤大幅改善，外企經營狀況邊際走弱。11月，兩年復合看不同所有制企業營收、利潤增速，國有企業表現最佳，分別較10月上升0.3、65.9個百分點。股份制企業次之，營收、利潤增速分別較10月上升1.2、14.8個百分點。私營企業亦有一定修復，營收、利潤增速分別較10月回升0.8、9.4個百分點。外商企業經營狀況邊際走弱，營收、利潤增速分別較10月下降2.6、3.7個百分點。
2、庫存持續回落，終端需求仍有待提振
名義、實際庫存持續回落，終端需求有待進一步修復。11月，工業企業名義庫存、實際庫存同比分別較10月下降0.3、0.3個百分點至1.7%、4.8%。從價格信號上看，庫存或仍處在築底階段，11月PPI同比較前值下滑0.4個百分點至-3%，終端需求有待進一步修復。11月庫銷比降至51.3個月，庫存去化周期仍長於近年同期水平。產成品周轉天數略有縮短，較10月小幅減少0.1天至19.9天。
國內穩增長政策落地、美國利率敏感行業補庫需求下，庫存回補或即將开啓。11月，廣義財政支出持續提速，當月同比6.4%，累計同比-0.5%、較10月回升0.7個百分點。12月23日，國家發改委下達2023年增發國債第二批項目清單，前兩批項目涉及增發國債金額已超8000億元。海外來看，美債利率階段性下行帶動美國利率敏感性行業景氣築底改善，部分行業庫存回補需求相對確定，以機電設備、家具、紡織、酒飲、橡膠等爲代表。對應來看，我國上述行業實際庫存同樣處在低位，受美國“補庫”帶動會更加顯著。
11月利潤率大幅反彈，帶動利潤加速修復。結構上看，生產端韌性較強、對中上遊行業利潤形成支撐，寒潮影響下用電需求增多、電力熱力等公用事業利潤快速增長。與此同時，下遊利潤佔比持續回落、庫存仍處在磨底階段，有效需求仍待進一步修復。11月以來，廣義財政支出提速、增發國債項目加速落地，對於經濟的支撐效果有望逐步顯現。美國利率敏感行業補庫需求下，對我國部分行業庫存回補或亦有一定帶動。
風險提示
1、經濟復蘇不及預期。海外形勢變化對出口拖累加大、地產超預期走弱等。
2、政策落地效果不及預期。債務壓制、項目質量等拖累政策落地，資金滯留金融體系等。
注：本文來自國金證券2023年12月27日發布的證券研究報告《利潤率大幅反彈》；趙 偉（執業S1130521120002）、張雲傑（執業S1130523100002）
標題：利潤率大幅反彈——11月工業企業利潤點評
地址：https://www.iknowplus.com/post/66200.html
