11月社融的五個特徵

2023年11月末社會融資規模存量爲376.39萬億元，同比增長9.4%，增速較上月提高0.1個百分點。11月當月增量爲2.45萬億元，比上年同期多4556億元。各分項中，政府債券淨融資同比大幅多增，是支撐社融回升的主要力量；人民幣貸款同比小幅少增。

第一，政府債融資繼續支撐社融增長。

政府債券淨融資1.15萬億元，同比多4992億元。從萬得統計數據來看，11月地方政府特殊再融資債淨融資額爲3530億元，是政府債券淨融資同比多增的主要貢獻項。

此外，發改委指出近日下達了2023年增發國債的第一批項目清單。截至13日，12月國債淨融資額已達到5782億元，去年12月僅爲2005億元，後續增發國債的落地會推動社融增速繼續改善。

第二，當月信貸增量偏低，但累計供給量已超過去年全年水平。

11月份人民幣貸款增加1.09萬億元，同比少增1368億元，低於市場預期的1.2萬億元。

當月貸款增量偏低可能有兩個原因：一是雖然政策要求要着力加強貸款均衡投放，但部分銀行可能還是會先用票據衝量，囤積項目以做來年开門紅准備。11月票據融資增加2092億元，同比多增了543億元。二是實體經濟信貸融資需求偏弱，這也是二季度以來的特徵，在政策對當月信貸總量考核減弱的情況下，供給端投放信貸的積極性就減弱了。

不過，整體來說今年的信貸供給還是比較充裕的，在地產風險持續出清以及城投債嚴控增量的背景下，前11個月共增加了21.58萬億元，已經超過了去年全年的水平（21.31萬億元），同比也多增了1.55萬億元。

第三，居民部門的信貸繼續改善。

分部門看，居民部門貸款增加2925億元，同比多增298億元。其中，短期貸款增加594億元，同比多增69億元，可能是受到了“雙十一”購物節的帶動作用；中長期貸款增加2331億元，同比多增228億元，在地產刺激政策的作用下，居民購房帶動的中長期貸款需求繼續釋放，不過，近期30大中城市房屋成交數據偏弱，貸款的持續性還需觀察。

第四，企業部門信貸總量及結構偏弱。

企（事）業單位貸款增加8221億元，同比減少616億元。其中，短期貸款明顯多增，11月增加1705億元，同比多增1946億元，是2016年以來的最高值。這可能反映出當前企業流動資金偏緊，短期的經營壓力大，但因爲預期偏弱，借入長期貸款的意愿不足。中長期貸款增加4460億元，同比少增2907億元，是連續第5個月少增。不過，當月增量與近5年均值（4843億元）基本相當，這也反映出來今年政策鼓勵投放出的信貸以中長期爲主。

第五，M1、M2增速同步下滑。

11月末，廣義貨幣（M2）余額同比增長10%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.4個百分點。狹義貨幣（M1）余額同比增長1.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和3.3個百分點。“M2-M1”剪刀差繼續擴大至8.7個百分點。這反映出實體經濟內生動能偏弱，資金活化效率不高。

從存款端來看，基數影響下居民部門的存款同比少增了1.34萬億元，但當月增量（9089億元）還是基本持平於歷史均值（2018-2022年同期平均增加9203億元），非金融性企業部門的存款則同比多增了511億元，說明居民消費及企業投資意愿的擴張還需更多政策支持。另外，特殊再融資債的發行推動部分財政資金回籠，也置換了部分拖欠的企業账款，但由於當前沒有合適的投資機會，獲得財政資金的企業大概率就會轉手去买理財，可以看到非銀行業金融機構新增存款1.57萬億元，同比多增9020億元。