中金固收：12月理財規模或面臨一定短期收縮壓力
中金研究
我們認爲12月份理財規模大概率還是會出現一定幅度收縮。但是我們也看到12月份以來，理財公司也开始逐步啓動部署“开門紅”，其對規模的訴求仍在，或可對衝一部分的自然回表規模的下降。2024年來看，我們認爲在房地產和股票市場未出現明顯好轉的情況下，居民對理財的需求仍在，中間或有波動，但是整體規模或維持相對穩定。
正文
12月理財規模或面臨一定短期收縮壓力
季末回表仍然是12月理財規模下降的主要原因之一。從過去經驗來看，2017-2021年每年12月份理財規模都較11月出現環比回落的情況，五年平均的回落幅度在2.5%左右的水平。我們認爲今年仍然會延續之前的趨勢，尤其是在當前銀行仍然缺負債，同業存單融資成本較高的情況下。
除此之外，近期債券市場的調整可能也會使得开放式產品面臨一定的贖回壓力。今年12月份开放式產品進入贖回期的金額高達2.3萬億元。這些开放式產品規模的變化與債券市場收益率走勢有一定的滯後的正相關性，債券市場11月中旬开始調整，那么意味着12月开始理財產品規模增長或面臨一定壓制。部分理財公司現金管理類產品發行規模可能因爲存單收益率上行而有所增長，但是整體來看，現金管理類產品規模受制於政策監管限制，而目前從總量來看，已經基本達到30%左右的比例，其未來增長空間或有限。
所以我們認爲12月份理財規模大概率還是會出現一定幅度收縮。但是我們也看到12月份以來，理財公司也开始逐步啓動部署“开門紅”，其對規模的訴求仍在，或可對衝一部分的自然回表規模的下降。2024年來看，我們認爲在房地產和股票市場未出現明顯好轉的情況下，居民對理財的需求仍在，中間或有波動，但是整體規模或維持相對穩定。
全市場發行產品和收益率
2023年11月份淨值型理財產品新發支數環比擡升，初始募集規模環比繼續回落，不過因初始募集規模數據存在一定滯後，實際募集情況或與數據統計存在一定差異。根據普益標准統計，2023年11月[1]全市場淨值型理財產品的月度發行量爲3008支，環比10月份2224支的發行量擡升了35.25%，分產品類型看，开放式、封閉式產品發行量均有增長。從募集金額來看，則環比下降15.77%。結構上看，縮量主要由理財公司和城商行貢獻。
從業績比較基准方面來看，开放式產品中城商行、農村金融機構和理財公司分別環比下降18bp、43bp和16bp至3.41%、3.07%和3.28%；封閉式產品中股份行上行10bp，農村金融機構、外資行均下行4-5bp，其余機構變化不大。
理財公司發行產品和收益率
理財公司發行產品數量擡升。根據普益統計，2023年11月份共發行了1499支公募理財產品，相比上月擡升48.42%，其中开放式和封閉式產品新發分別有426支和1073支。結構上看，各類機構發行支數均環比有所上升。
業績比較基准方面，1）开放式產品波動相對較大，11月各類理財子業績比較基准全线下行，其中國有大行理財子、股份制理財子、城商理財子和農村金融機構理財子業績比較基准分別下行20bp、19bp、8bp和16bp至2.9%、3.24%、3.46%和3.29%；2）封閉式產品方面，各類理財子業績比較基准多有下行，其中國有大行理財子、城商行理財子、農村金融機構理財子和合資理財子公司分別下行7bp、6bp、8bp和2bp至3.09%、3.52%、3.3%和3.51%，股份行理財子公司業績比較基准則環比上行2bp至3.33%。
理財存量規模及變化情況
11月以來理財規模環比繼續擡升，不過增幅放緩。根據普益數據的估算，11月末理財存量規模約27.2萬億元，相比10月底規模上升0.24萬億元左右。節奏上僅第二周增幅超2000億元，其余時間窄幅波動。結構上主要是封閉式產品、最小持有期型和現金管理類分別貢獻2000億元、1700億元和600億元左右，而廣義定开型產品收縮2600億元左右。
理財公司可使用攤余成本法估值理財產品情況
11月理財公司共發行2309支封閉式理財產品，其中同時披露計劃發行規模和首期募集規模的封閉式理財產品有421只，合計計劃發行規模12439.9億元，較上月的9358.9億元環比擡升32.9%，合計募集資金規模1286.4億元，較上月的1272.8億元擡升1.1%；其中估值方法涉及攤余成本法的357只，計劃發行規模10440.9億元，實際募集規模962.8億元，此類產品實際募集規模佔計劃募集規模的9.2%，較上月的12.1%有所下滑。
理財破淨和典型產品淨值變動情況
破淨方面，11月份全市場破淨產品支數佔比爲2.6%，環比10月4.5%有所下降，其中有披露規模的數據佔比在1.2%，較10月的2.4%亦有回落。從典型的產品淨值來看，我們選取了存續時間較長，規模較大的固收+和純固收產品，其淨值在11月下旬以來增幅放緩。
未來理財到期和進入开放期情況
封閉式產品來看，2023年12月整體到期量不大，2024年1月到期量規模相對較大。根據普益數據統計，2024年1月到期支數在3158支左右，其中披露規模的佔比在89%左右，實際到期規模超7000億元。
开放式產品來看，由於當前开放式產品开放周期整體較短，所以在未來三個月內進入开放期的規模都較大，尤其是最近一月。12月份進入开放期的支數有3138支，其中披露規模的佔比在78%，規模近2.3萬億元，存在一定贖回壓力。
監管政策和理財公司情況
2023年11月以來無理財公司开業和獲得批復。截至2023年11月末，已有31家理財公司开業。
風險
數據樣本代表性不足。
注：本文摘自中金公司於2023年12月8日已經發布的《12月理財規模或面臨一定短期收縮壓力》；王海波 分析員 SAC 執業證書編號：S0080517040002 SFC CE Ref：BPC512、許 豔 分析員 SAC 執業證書編號：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876、萬筱越 分析員 SAC 執業證書編號：S0080522070004
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