對明年積極一些？

摘 要

宏觀：赤字率的空間

固收：2024年債券市場展望之如何看待經濟目標？

1.宏觀：赤字率的空間

在財政已經比較積極但仍需繼續擴張的情況下，中央政府需要接替地方政府成爲財政加槓杆的主體，萬億國債的增發代表了這種財政發力的結構性變化开始出現。

地方債務收縮、中央債務擴張，只能說明財政赤字的結構正在發生變化，但結構的調整，並不能直接指向整體財政赤字將進一步擴張。

整體財政赤字空間是否進一步打开，表面上取決於中央財政擴張和地方財政收縮的相對幅度，但本質上取決於未來的內外部壓力和綜合國力，是動態博弈下的結果。在債務可持續發展的角度下，如果科技、外交、軍事等持續突破，則我國整體財政赤字空間或將進一步打开。

不管是漂亮的去槓杆還是漂亮的加槓杆，核心還是發展。

風險提示：城投平台的認定可能存在偏差；部分數據的口徑不完全一致，可能會造成測算結果的偏差。

2.宏觀：赤字率的空間

增發國債之後，一般估計對於2024年經濟增速要求有所提升，我們認爲經濟增速目標繼續定在5%左右。

剩下就是考慮政策會如何配合支持。

中央政府加槓杆邁出了關鍵一步，但是1萬億的國債增發並不足以支撐經濟增速穩定在5%。一方面需要財政進一步的加碼，比如2024年初的專項債提前批和2024年全年赤字率的進一步提升；另一方面，還需要財政向實體信用的傳導，因爲需要帶動全社會槓杆，而現階段全社會槓杆的引導帶動離不开結構性工具支持，所以PSL、再貸款、專項政策性金融工具等仍然需要增加運用。最後還是地產，地產方面需要進一步增量政策來托住底线。

所以市場會糾結於5%還是5%左右，這體現政策對於經濟的訴求是否更傾向於穩增長。同時赤字率能否提高到3.5%或以上，也是市場重要關切。

風險提示：地緣衝突超預期，美聯儲貨幣政策超預期，國內地產市場超預期。

風 險 提 示

城投平台的認定可能存在偏差；部分數據的口徑不完全一致，可能會造成測算結果的偏差，地緣衝突超預期，美聯儲貨幣政策超預期，國內地產市場超預期

注：本文來自天風證券2023年11月22日發布的《對明年積極一些？——總量每周論勢2023年第42期》；報告分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003、宋雪濤 SAC 執業證書編號：S1110517090003

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