國泰君安：港股反轉仍需等待
本報告導讀：近期數據顯示國內經濟修復動能尚不穩固，導致港股反彈的“天花板”不夠高，後續仍需政策支持，關注近期地產政策以及12月中央經濟工作會議。近期市場突破口更多來自海外，包括美債利率和中美關系改善，對港股情緒有一定的提振作用，提供了部分結構性機會，其中軟件和醫藥板塊或最爲受益；中期視角來看，關注紅利資產和出口鏈機會。
摘要
社融總量超預期但結構仍有待改善，港股反彈易而反轉難。10月社融規模同比多增，總量高於市場預期，其中政府債券融資同比明顯多增，爲主要貢獻量。結構上，居民中長期貸款依舊指向地產銷售較弱，企業部門加槓杆意愿不足，以票據衝量爲主。中央加槓杆爲信用周期提供托底作用，但私人部門的融資需求仍需政策提振。由於港股盈利預期與社融相關性較強，而港股中長期走勢取決於盈利端，因此，在實體經濟內生需求有待觀察的背景下，港股較難形成趨勢反轉行情。
地產銷售數據仍偏弱，政策落地效果尚需時日，外資或大概率持觀望態度。地產高頻數據顯示，30城商品房銷售邊際下行，整體低於歷史平均水平。二手房成交量有所回升，但更多的是“以價換量”，北上廣深四大一线城市房價集體下降，二三线房價同樣如此。社融中居民中長貸也印證了購房需求仍顯不足。在7月中央政治局會議對房地產新定調及“14號文新一輪房改”等政策推出後，地產銷售還未出現明顯的回暖跡象，政策落地效果尚需時日。目前，外資投資中資股最爲關注的因素之一就是房地產的景氣度，在政策效果顯現之前，預計外資或大概率保持觀望態度。
通脹數據回落，港股互聯網零售和部分消費品的盈利修復預期較慢。10月CPI同比較9月下降，環比轉負，食品價格仍是主要拖累項。PPI同比小幅下降，環比回落。萬得一致預測11月CPI和PPI同比將繼續下滑隨後在12月回升，後續仍需政策支持，關注12月中央經濟工作會議。港股消費相關板塊或受益於海外因素短期反彈，但從盈利預期角度，短期難以形成反轉行情。
近期港股反彈的驅動力更多來自海外，包括美債利率“M”頂後回落以及中美關系改善提振市場情緒。關注中美關系緩和的進展，若緩和將對港股情緒有一定的提振作用，其中港股軟件服務和醫藥板塊最爲受益。此外，關注此前受關稅影響較大的行業，如機械、紡服、家電家具等，修復空間取決於美國經濟是否能否軟着陸。關注幾個方向：1）美國補庫存周期即將开啓所拉動的機械設備需求，疊加機械設備行業在關稅制裁後受影響最爲明顯；2）中長期視角下美國房地產業回暖所蕴含的地產後周期消費潛力，疊加家居家具行業對美出口佔比在關稅制裁後下滑明顯；3）美國居民耐用品消費支出具備韌性，疊加紡服行業同屬受到關稅制裁的代表行業。
中長期看好具備高股息的紅利資產，正成爲港股“新核心資產”。近期高股息資產相對跑輸，主要是風格切換所導致，回顧歷史高股息策略松動的信號是中債利率上/美債利率下，即國內經濟增長預期上修和海外流動性寬松，與近期海內外的宏觀環境變化相符。從中長期來看，國泰君安仍建議逢低增加紅利資產。未來國內政策效果需繼續觀察。同時，港股市場仍將長期面臨不確定性，2024年美國以及其他地區將舉行換屆選舉，海外長期通脹中樞或難以快速下降，以及部分海外機構擔心的長期增長問題難以較快解決等。
風險因素：1）國內需求恢復不及預期；2）美國核心通脹超預期。
正文
注：本文來自國泰君安於2023年11月22日發布的《【國君戴清|港股】外因促反彈，反轉需等待》，分析師：
戴清S0880522090007；黃凱鴻BNJ746；王一凡S0880123030019
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