本報告導讀:近期數據顯示國內經濟修復動能尚不穩固,導致港股反彈的“天花板”不夠高,後續仍需政策支持,關注近期地產政策以及12月中央經濟工作會議。近期市場突破口更多來自海外,包括美債利率和中美關系改善,對港股情緒有一定的提振作用,提供了部分結構性機會,其中軟件和醫藥板塊或最爲受益;中期視角來看,關注紅利資產和出口鏈機會。

摘要

  • 社融總量超預期但結構仍有待改善,港股反彈易而反轉難。10月社融規模同比多增,總量高於市場預期,其中政府債券融資同比明顯多增,爲主要貢獻量。結構上,居民中長期貸款依舊指向地產銷售較弱,企業部門加槓杆意愿不足,以票據衝量爲主。中央加槓杆爲信用周期提供托底作用,但私人部門的融資需求仍需政策提振。由於港股盈利預期與社融相關性較強,而港股中長期走勢取決於盈利端,因此,在實體經濟內生需求有待觀察的背景下,港股較難形成趨勢反轉行情。

  • 地產銷售數據仍偏弱,政策落地效果尚需時日,外資或大概率持觀望態度。地產高頻數據顯示,30城商品房銷售邊際下行,整體低於歷史平均水平。二手房成交量有所回升,但更多的是“以價換量”,北上廣深四大一线城市房價集體下降,二三线房價同樣如此。社融中居民中長貸也印證了購房需求仍顯不足。在7月中央政治局會議對房地產新定調及“14號文新一輪房改”等政策推出後,地產銷售還未出現明顯的回暖跡象,政策落地效果尚需時日。目前,外資投資中資股最爲關注的因素之一就是房地產的景氣度,在政策效果顯現之前,預計外資或大概率保持觀望態度。

  • 通脹數據回落,港股互聯網零售和部分消費品的盈利修復預期較慢。10月CPI同比較9月下降,環比轉負,食品價格仍是主要拖累項。PPI同比小幅下降,環比回落。萬得一致預測11月CPI和PPI同比將繼續下滑隨後在12月回升,後續仍需政策支持,關注12月中央經濟工作會議。港股消費相關板塊或受益於海外因素短期反彈,但從盈利預期角度,短期難以形成反轉行情。

  • 近期港股反彈的驅動力更多來自海外,包括美債利率“M”頂後回落以及中美關系改善提振市場情緒。關注中美關系緩和的進展,若緩和將對港股情緒有一定的提振作用,其中港股軟件服務和醫藥板塊最爲受益。此外,關注此前受關稅影響較大的行業,如機械、紡服、家電家具等,修復空間取決於美國經濟是否能否軟着陸。關注幾個方向:1)美國補庫存周期即將开啓所拉動的機械設備需求,疊加機械設備行業在關稅制裁後受影響最爲明顯;2)中長期視角下美國房地產業回暖所蕴含的地產後周期消費潛力,疊加家居家具行業對美出口佔比在關稅制裁後下滑明顯;3)美國居民耐用品消費支出具備韌性,疊加紡服行業同屬受到關稅制裁的代表行業。

  • 中長期看好具備高股息的紅利資產,正成爲港股“新核心資產”。近期高股息資產相對跑輸,主要是風格切換所導致,回顧歷史高股息策略松動的信號是中債利率上/美債利率下,即國內經濟增長預期上修和海外流動性寬松,與近期海內外的宏觀環境變化相符。從中長期來看,國泰君安仍建議逢低增加紅利資產。未來國內政策效果需繼續觀察。同時,港股市場仍將長期面臨不確定性,2024年美國以及其他地區將舉行換屆選舉,海外長期通脹中樞或難以快速下降,以及部分海外機構擔心的長期增長問題難以較快解決等。

  • 風險因素:1)國內需求恢復不及預期;2)美國核心通脹超預期。

正文


注:本文來自國泰君安於2023年11月22日發布的《【國君戴清|港股】外因促反彈,反轉需等待》,分析師:

戴清S0880522090007;黃凱鴻BNJ746;王一凡S0880123030019

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標題:國泰君安:港股反轉仍需等待

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