尋找阿裏的“確定性”之錨

11月16日，阿裏發布2024財年第二季度（即2023年9月30日爲止的三個月）業績公告。

財報數據顯示，該季度實現營收2247.9億元人民幣，同比增長9%；經營利潤335.84億元，同比增長34%；調整後EBITDA 492.4億元，同比增長14%；調整後淨利潤401.9億元，同比增長19%。

深入分析阿裏巴巴的財報後不難發現，其經營效率和財務表現都在穩步增長。

盡管眼下全球經濟復蘇進程緩慢，但阿裏巴巴通過持續的變革和創新，在較大體量之下，依然實現了穩健的營收增長，以及較好的利潤水平，鎖定了增長的確定性。

變革，讓阿裏巴巴重新迸發出生機活力，也使得該公司的內生性成長得到持續的兌現。

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成熟業務獨立面向市場，成長動能多點釋放

今年3月，阿裏巴巴啓動“1+6+N”組織變革，其更多成熟業務开始獨立面向市場。如今，改革成效已經在財報中开始體現，多個業務板塊的成長動能迎來釋放。

從最新財報數據來看，全球化（海外電商+菜鳥）、本地生活、大文娛、誇克等業務板塊的收入在季度內均實現了強勁增長。其中，阿裏國際數字商業集團的收入同比增長了53%，菜鳥集團的收入同比增長了25%，持續表現出色。淘天集團收入同比增長4%，持續夯實基本盤，其中批發業務更是大幅增長18%。本地生活集團的收入同比增長了16%，大文娛集團的收入同比提升了11%。

反映到利潤層面，從經調整EBITA來看，各大業務板塊也均各有表現：

淘天集團的經調整EBITA同比增長爲3%，繼續表現穩定。阿裏國際數字商業集團虧損大幅收窄49%，本地生活服務虧損收窄23%，大文娛集團虧損收窄44%，幾大重投入和“爬坡型”的業務板塊正逐步改善經營狀況，業務持續擴張的同時，減虧力度持續，業務質量均得到有效提升。典型業務爲：菜鳥集團經調整EBITA實現三位數同比增長，增幅達到625%，雲智能集團業務增長44%。

聚焦到各業務板塊亮點上，不難看到，淘天業務基本盤相當穩固。財報顯示，淘寶APP用戶數、交易买家數、訂單量均錄得持續增長，其中，88VIP會員數規模超3000萬，實現同比兩位數增長。而剛剛落下帷幕的雙十一，參與商家、交易买家及訂單量較去年同期相比也均錄得正增長。

此外，國際業務快速發展，包括Lazada、速賣通、Trendyol等多個主要零售平台表現強勁。本財報季度內，AIDC零售商業整體訂單同比增長約28%。

本地生活業務修復強勁，季度整體訂單同比增長近20%，年度活躍消費者（AAC）季度環比持續增長。文娛相關業務持續展現活力，大麥網GMV錄得三位數同比增長，繼續保持其行業領先地位。由阿裏影業聯合出品並擔任主宣發的動畫《長安三萬裏》，成爲2023年至今票房表現最好的動畫電影。

一系列成熟的業務分拆爲獨立的業務單元之後，各組織在經營上的機能性提升，帶動阿裏整體的經營活力也得到有效激活。

這背後的原因不能理解，一方面在於業務板塊分拆後，權責機制更爲分明，業務集團和業務公司在自負盈虧下，更加專注於自身的運營和市場开發，提升經營效率。因此具備更大的靈活性和創新空間。可以說，阿裏的主動變革，能夠幫助這些業務更好地適應市場變化和客戶需求，從而抓住新的增長機會。

另一方面，在獨立運作後，各業務板塊可以更好地優化資源配置，將資源和注意力集中在核心業務和战略發展方向上。更重要的是，獨立面向市場的業務間協同並未因此消失。如海外電商與菜鳥一起在海外开疆拓土，商流與物流結合不僅能更好服務消費者，也一起創造了巨大的增長空間；大文娛集團各業務協同效應持續凸顯，大麥與優酷聯動的TFBOYS十周年演唱會打破優酷线上付費演出紀錄。

阿裏主動變革釋放的活力與生產力十分顯著，各業務不僅更加獨立面向市場競爭，也保留了原本業務間協同優勢，因此，順延着向上的大方向，阿裏還將有望持續兌現成長動能的釋放。

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阿裏雲不再完全分拆，還將加大投入背後的邏輯

阿裏在此次財報公布不再推進雲智能集團的完全分拆，市場感到意外。這是否有悖於此前公布的战略調整？

實際上，企業的战略往往需要有一定的敏捷性和靈活性，避免陷入教條主義的窠臼當中，快速適應市場變化、競爭壓力和外部環境的不確定性。

不對雲業務進行分拆，我們認爲，阿裏有着深刻的考量。

一方面，雲業務是阿裏巴巴的重要战略方向之一，也是當前和未來發展的重要增長點。阿裏雲作爲全球領先的雲計算平台之一，擁有龐大的客戶群和廣泛的應用場景，同時也面臨着激烈的市場競爭和不斷變化的行業趨勢。

這也意味着，阿裏需要對雲業務持續投入，保持長期發展定力，以保持領先地位和實現持續增長，因此保留在集團內部，能夠更好的發揮“集中力量辦大事”的優勢，讓集團直接觸達業務线，推動雲業務的發展壯大。

另一方面，在當前AI浪潮和復雜多變的國際形勢下，雲計算具有一定特殊性的領域。

正如財報中所提到的，美國近期擴大對先進計算芯片出口的限制，給雲智能集團的前景帶來不確定性。因此，公司保持審慎的態度，提前研判風險並採取相應措施，也有助於整體業務的穩健發展，同時也反映了公司對投資人、股東負責對態度。

最後，從業務協同層面來看，雲業務保留在集團內部與核心電商業務將形成更好的融合優勢。

從過往來看，也正是電商業務的崛起帶動了雲計算業務的量變，最典型的莫過於雙十一，能夠滿足如此高峰值的算力背後離不开雲業務的支撐。

眼下，伴隨直播電商業務、以及AI技術的應用，雲業務與電商業務的協同與融合也將更爲緊密，因此將雲業務保留在集團內部，可以更好地滿足電商業務的需求，並提供更加穩定、高效的雲計算服務，同時也將有機會开發出更加智能化、個性化的產品和服務，促進公司的可持續發展和競爭力提升。

綜上，阿裏雲不再完全分拆並加大战略投入，實際上是公司對雲業務的重視和對長期主義的堅持。

這一在當前看起來最優的決策，意圖使得阿裏雲在激烈的市場競爭中保持領先地位，並爲公司帶來更加廣闊的發展機遇。

相對於以往，可體現出，阿裏在發展過程中似乎更加注重以長遠視角去謀劃業務布局，同時審慎經營態度、實事求是，主次分明的極簡風格逐漸形成，經過一次次洗禮之後、重新定位起航的阿裏似乎多了一絲濃厚的本土味道，這樣的阿裏，真的與以往不同了。

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業務生態加速“飛輪轉動”，

如何看待阿裏增長的確定性？

在阿裏的战略調整、業務分拆等一系列動作下，不難看到阿裏的內生增長動能得到了有效釋放，同時全球化生態布局和科技投入也爲公司帶來了新的增長機遇。

在這個背景下，當下該如何看待阿裏後續增長的確定性呢？

首先，不可否認阿裏的業務生態布局已經日趨完善，從電商、雲計算、數字媒體到物流、金融等領域都有涉及，形成了較爲完整的生態系統。

這種多元化的業務布局不僅可以有效地降低單一業務的風險，各業務彼此間也可以相互促進，相互賦能，形成有機協同。同時，公司內部各業務板塊通過分拆等調整，也正持續釋放新的增長動能。

往後看，隨着後續一系列成熟業務的分拆上市，不僅有助於業績層面得到強化，同時在估值層面也將帶給公司價值重塑的機會。

其次，阿裏的全球化战略也在不斷加速推進。伴隨中國經濟的快速發展，企業加速全球化布局已是大勢所趨。在此背景下，阿裏也加快了海外市場布局的步伐。

如今隨着公司層面逐步由過去各業務板塊“分散”的出海，聚攏到形成體系化的全球化布局，阿裏的海外業務有望邁上新的台階。從此次財報中亦能夠看到，海外業務（國際數字商業+菜鳥）已經成爲推動公司整體營收增長的重要驅動所在。

最後，阿裏的科技投入也在持續加強。在雲計算、人工智能、物聯網等新興技術領域，阿裏不斷加大投入力度，積極推進技術創新和應用推廣，構築數字基礎設施生態。

僅從AI來看，AI技術可以賦能電商領域，提升電商平台的智能化水平，提高用戶體驗，也可以與雲計算相結合，提升底層基礎設施能力，爲雲計算客戶提供更加高效、可靠的服務。

如今，阿裏自有的大語言模型“通義千問”已推出2.0升級版本，阿裏雲針對包括金融､遊戲等特定行業推出8個垂直模型｡後續隨着這一系列前沿探索和創新業務布局也將有望爲阿裏帶來更多新的增長機遇，也幫助其提升自身業務生態效率、降低成本。

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總結

在投資中，發掘優秀的企業，尋找低估值機會，本質上也是在不確定的環境中尋找確定性的一個過程。

而在這個過程中，投資者需要關注公司的战略動作以及資本市場未來的預期和公司的長期價值。

不難判斷阿裏在變革後已經步入新的拐點，因此市場有理由應該重新審視其價值，簡單總結起來就兩個關鍵的硬核邏輯：

一是，阿裏的組織變革與新战略大圖使其更加專注於自身的運營和市場开發，並具備更大的靈活性和創新空間。

二是，全球化生態布局和科技投入爲阿裏帶來了更多的機會和想象空間。這些措施有助於阿裏釋放內生增長動能，拓展海外市場，提升科技實力和競爭力，爲阿裏未來發展打下堅實的基礎。

由此判斷出阿裏的增長具有較高的確定性，相信這種確定性也將大概率會持續下去。

更爲重要的是，未來的阿裏將繼續保持足夠的韌性定力，在諸多挑战和機遇面前，不斷獲得鞏固的增長態勢機會，並有能力爲投資者帶來持續的回報。

如今的阿裏雖然告別了很多人和事。但是，向前邁步和適應變化依然是其不變之道。市場得到的是一個更加專注、瞄准目標的阿裏，這才是最具確定性的阿裏，不是嗎？（全文完）

標題：尋找阿裏的“確定性”之錨

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