10月以來高頻數據表現如何？

核心觀點

10月以來高頻數據表現如何？國內地產銷售同比修復，二手房表現更強。线下經濟活躍度較高，商品消費和出口呈現修復。生產和投資方面，假期後基建、地產施工相關工業品用量小幅增加，但行業層面存在盈利承壓、庫存高位、成本推升等限制因素，投資需求對原材料生產的帶動仍顯不足。

1、生產：1）鋼鐵盈利承壓，產量總體回落。9月下旬以來，黑色商品價格逐步回落，盈利鋼廠比例持續走低，10月以來鋼廠陸續开始主動減產。2）水泥需求恢復，庫存去化，但生產仍偏弱。節後3周全國水泥出庫量、基建水泥直供量環比持續回升，同比跌幅逐步收窄；生產端未有明顯好轉，水泥磨機運轉率與去年同期基本相當，略弱於9月。3）石油瀝青开工率弱於去年同期，節奏上大幅下降後小幅反彈。瀝青下遊消費中道路施工需求約佔八成，今年前9個月道路運輸業投資增0.7%，弱於基建投資總體。4）中下遊方面，輪胎开工率所指示的汽車生產持續較強；紡織產業鏈中下遊开工率後兩周表現尚可，高於9月均值水平。

2、房地產銷售同比修復，二手房表現更強。1）新房方面，10月前4周樣本城市新房日均成交面積較去年同期低17%，同比跌幅較9月收窄；新房日均銷售相比於2019至2021年同期均值低43%，跌幅較9月擴大。分城市能級看新房銷售：相比去年同期，四五线(10.5%) > 一线(-4.8%) >二线(-15.6%) >三线(-36.4%)；相比2019至2021年同期均值，一线(-30%) >四五线(-33%) >二线(-41%) >三线(-49%)。2）二手房方面，10月前4周樣本城市二手房日均成交同比增16%，較歷史同期均值低35%，均強於9月。可比口徑下，10月前4周二手房銷售的面積佔比升至43%。

3、线下經濟活躍度較高。受假期擾動，月初主要线下活動指標波動較大。1）貨運相關指數節後環比回升，10月第四周同比表現與9月末基本相當。2）10月中下旬，國內及國際客運航班、地鐵客運量、電影日均票房收入等居民线下活動指標同、環比表現趨穩。3）商品消費邊際修復，乘聯會統計10月前3周全國乘用車零售同比增19%，而9月同比增速爲4.7%；產業在线統計10月前3周家電銷量同比-15.7%，高於9月的-22.8%。

4、外需出口繼續修復。10月中下旬以來，交通運輸部統計的港口貨物及集裝箱吞吐量恢復，寧波、上海出口集裝箱運價指數出現反彈。

5、物價：工業品10月均價較9月有所回落。南華工業品指數自9月下旬起出現調整，10月中下旬企穩回升。本周（10月第4周）黑色商品、有色金屬、水泥價格均有所反彈，中國增發1萬億元國債對內需相關的工業品價格形成一定支撐；不過，國際原油價格回落，能化品價格出現回調。農產品價格持續回落，弱於2022年及歷史同期表現。今年以來農產品供應充足；10月份天氣條件較好，對供需及運輸的擾動不強。

風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等。

圖表1 本周國內高頻數據一覽

資料來源：Wind, iFind, 平安證券研究所；注：圖表數據爲相比上周的環比變化率

一生產

從上遊工業品生產和表觀需求推測，10月節後3周基建、地產施工用量較快回升，高於9月均值水平；不過，行業層面存在盈利承壓、庫存高位、成本推升等限制因素，投資需求對原材料生產的帶動不足。

1）鋼鐵盈利承壓，產量總體回落。今年7月至9月鋼鐵生產偏強，持續高於去年及近年同期均值，受需求回溫、價格上行的支撐。9月下旬以來，黑色商品價格逐步回落，盈利鋼廠比例持續走低，鋼廠趨於主動減產。綜合10月前4周情況看，鋼鐵產業鏈產量總體回落，主要鋼廠日均鐵水產量、獨立焦化廠日均產量、五大鋼材品種產量均低於9月末；鋼廠盈利承壓，10月第4周鋼廠盈利率降至16.45%，同比下降11.26個百分點；主要鋼材品種表觀需求10月同比跌幅較9月擴大，但後兩周表觀需求恢復至9月均值之上；庫存總體去化，10月末略低於去年同期。

2）水泥需求恢復，庫存去化，但生產仍偏弱。據百年建築網統計，節後3周全國水泥出庫量、基建水泥直供量環比持續回升，同比跌幅逐步收窄；生產端未有明顯好轉，水泥磨機運轉率與去年同期基本相當，略弱於9月；庫存高位下行，水泥庫容比較9月末降3.3個百分點至70.5%，達今年6月以來最低點。水泥價格10月小幅上行，帶動貿易商囤貨增加，也在一定程度上推升出庫量。

3）石油瀝青开工率弱於去年同期，節奏上大幅下降後小幅反彈。瀝青下遊消費中道路施工需求約佔八成，今年前9個月道路運輸業固定資產投資完成額累計同比增長0.7%，弱於基建投資的總體表現。

4）中下遊方面，輪胎开工率所指示的汽車生產持續較強；紡織產業鏈中下遊开工率後兩周表現尚可，高於9月均值水平。

1. 鋼鐵

2. 水泥

3. 化工

4. 紡織

5. 汽車

二地產

10月前4周商品房日均銷售同比呈現修復態勢，二手房表現更強，成交佔比進一步擡升。

新房銷售方面， 10月前4周61個樣本城市新房日均成交面積較去年同期低17%，跌幅較9月收窄10個百分點左右；新房日均銷售相比於2019至2021年同期均值低43%，跌幅較9月擴大。各能級城市新房銷售表現不一，相比去年同期，四五线(10.5%) > 一线(-4.8%) >二线(-15.6%) >三线(-36.4%)；相比2019至2021年同期均值，一线(-30%) >四五线(-33%) >二线(-41%) >三线(-49%)。
二手房方面，10月前4周15個樣本城市二手房較去年同期高16%，較歷史同期均值低35%，二者均強於9月。可比口徑下，10月前4周二手房銷售的面積佔比升至43%。

三內需

貨運平穩修復，節後整車貨運流量指數、公共物流園吞吐量指數、主要快遞企業分撥中心吞吐量等貨運相關指數回升，10月第四周同比表現與9月末基本相當。

居民线下經濟活躍度較高。10月上旬，主要线下活動指標受假期擾動，波動較大。10月中下旬，國內及國際客運航班、地鐵客運量、電影日均票房收入等指標同、環比表現趨於穩定。

商品消費方面，乘聯會統計的10月前3周全國乘用車零售同比增19%，而9月同比增速爲4.7%；產業在线統計的10月前3周家電銷量同比增速約-15.7%，高於9月的-22.8%。

四外需

10月中下旬以來，港口貨物及集裝箱吞吐量恢復，出口運價局部出現反彈。據交通運輸部數據，10月前三周監測港口累計完成貨物吞吐量、完成集裝箱吞吐量分別較去年同期增長2.9%、3.4%。運價方面，10月中下旬以來中國出口集裝箱運價指數總體下跌，但寧波、上海出口運價反彈，波羅的海幹散貨指數中樞上移。

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五物價

工業品10月均價低於9月。南華工業品指數自9月下旬起出現調整，10月中下旬企穩回升。本周（10月第4周）黑色商品、有色金屬、水泥價格均有所反彈，中國增發1萬億元國債對內需相關的工業品價格形成一定支撐；不過，國際原油價格回落，能化品價格出現回調。

農產品價格持續回落，弱於2022年及歷史同期表現。今年以來，蔬菜、水果、豬肉、雞蛋等主要農產品供應充足，10月份天氣條件較好，對供需及運輸的擾動不強，因而農產品價格繼續回落。

六金融市場

本周資金面邊際改善，特別國債助力基本面預期回溫，A股市場反彈，短端國債利率下行，人民幣匯率表現平穩。

債券市場方面，本周央行公开市場操作大額淨投放，逆回購存量規模一度創歷史新高，助力資金面回穩，帶動短端國債利率下行；但長端國債利率略有上行，或擔憂基本面回溫、國債供給增加，10年-1年國債期限利差自低位上行。
股票市場方面，基本面預期回溫、中美關系邊際緩和，市場風險偏好回升，主要指數多有反彈，小盤股表現更強。
外匯市場方面，美元指數上行，而人民幣相對美元和一籃子貨幣表現平穩，呈現一定韌性。

1. 貨幣市場：資金利率有所回落