本報告導讀:國慶期間,美國部分經濟數據仍顯韌性,美聯儲態度依舊偏鷹,長端美債收益率快速上升,大類資產價格普遍下跌,原油價格跌幅最大,港股同樣受到外圍環境拖累。我們認爲,在美國經濟出現明顯走弱、超額儲蓄耗盡、勞動力市場供需瓶頸顯著緩解之前,全球流動性寬松交易行情仍處在黎明前,仍需耐心等待。

摘要

  • 國慶期間海外事件一覽:1)美國政府避免在十月關門,兩黨通過一項爲期45天的緊急資金法案,短期提振市場風險偏好,避險情緒褪去或進一步推升美債利率;2)麥卡錫成爲美國歷史首位被罷免的衆議院長,更多折射出美國兩黨在議會上的矛盾,或導致未來美國財政支出或其他法案難以快速通過,11月“政府關門”問題或將再次成爲焦點;3)美國最大的科技公司微軟、谷歌、亞馬遜、蘋果紛紛推出最新的AI應用,關注相關產業鏈映射機會。

  • 資產價格方面,中秋國慶假期期間(929日至105日)海外大類資產價格普遍下跌,僅納斯達克指數和美元等少數資產價格上漲。期間,市場對美聯儲貨幣政策的關注點由利率最高點(“higher”)轉變爲利率持續在高位的時長(“longer”)。隨着近期發布的美國經濟和通脹數據展現一定的韌性,市場开始消化美聯儲將維持更長時間的高利率水平,長端美債收益率快速上升;新興市場股票整體表現較弱;布蘭特原油、白銀、LME銅等大宗商品價格跌幅較大。

  • 其中,最受關注的是美元和美債收益率上漲抑制國際大宗商品價格,港股和其他中國資產價格同樣受到外圍環境拖累。美債收益率上升,疊加歐英等國家經濟表現相對美國疲弱,美元指數上漲,歐元、英鎊和日元等貨幣相對美元下跌。美元和美債收益率上漲抑制大宗商品價格,黃金、布油和倫銅價格顯著回調。另外,恆指下跌0.92%,恆科跌0.54%。其中,如能源、材料等行業受國際大宗商品價格下跌拖累;流動性敏感的行業如互聯網、醫藥等則受海外流動性收緊影響。富時中國A50期貨指數累計下跌2.2%,納斯達克金龍指數下跌1.28%

  • 美國經濟數據方面,制造業展現韌性,服務業有降溫跡象。美國9ISM制造業PMI並沒市場想象的那么弱,制造業指數連續第11個月處於收縮區間,但較前值回升,展現出一定韌性。ISM服務業指數有降溫的跡象,新訂單指數較8月下跌5.7個點至51.8

  • 美國9月勞動力供需瓶頸仍較緊張,海外流動性寬松交易仍需等待。9ADP就業人數和大非農出現背離,ADP就業數據低於市場預期,薪資同比增速中位數較8月值回落;而大非農數據超市場預期,主要是新增非農再次反彈至30萬人以上,美債利率受其影響大幅上升,市場更多反映大非農的強勁數據,勞動力市場的供需瓶頸仍未明顯緩解。風險提示:聯儲緊縮超預期、海外通脹中樞水平超預期。

正文


1.國慶期間海外事件一覽


國慶期間海外重要事件一覽:1)美國政府避免在十月關門,兩黨通過一項爲期45天的緊急資金法案;2)美國衆議院長麥卡錫成爲美國歷史首位被罷免的衆議院長。

1.1.十月美國政府關門事件

政府關門事件的進展和往年一樣,在法案截至日期達成了妥協。930日,根據華爾街日報稱,在101 日的截止日期之前,衆議院議長麥卡錫與民主黨達成了一致,通過了一項爲期45天的緊急資金法案,把下次政府關門事件推遲到了11月中旬。共和黨在財政法案中獲得多數的支持,爲美墨邊境提供了160億美元的緊急災難救援資金,並減少了向烏克蘭提供的軍火資金。該法案在衆議院和參議院通過,整體而言除了共和黨右派之外所有議員都投了贊成票。

政府關門事件的緩解在邊際上短期提振美股,提升了投資者的風險偏好。邊際上減少了政府無法公布經濟數據的可能性,避險买入美債的資金會短期再次拋售,美債的價格再次下跌。事件後的頭一個交易日,十年美債的收益率上升10個基點,2年美債的收益率上升9個基點,道瓊斯平均工業指數漲幅爲0.22%

1.2.衆議院長麥卡錫被罷免歷史首次發生

共和黨這次的妥協使得偏右派人士的不滿,在衆議院中 8 名共和黨右派的議員聯合了民主黨,罷免了麥卡錫議長的職務。103日,根據華爾街日報稱,共和黨右翼認爲本次妥協太多,財政預算中沒有提供足夠的邊境管控政策,麥卡錫沒有充分利用這次機會。103日,8名衆議院共和黨人右翼衆議員與民主黨 208名衆議員聯合在一起,以216-210的票數將麥卡錫罷免。罷免後,衆議院將有1周時間決定新一屆的衆議院長,在此期間衆議院長的權力暫時由和麥卡錫同派系的麥克亨利接任

共和黨預計推出一個更強硬並能夠滿足共和黨右派人士要求的議長,未來可能會影響到衆議院兩黨達成妥協的能力。105日,根據華爾街日報稱,參選衆議院議長競選的議員包括 Steve ScaliseJim Jordan。參選人 Scalise 2014 2022 年爲衆議院的共和黨二把手,擁有充足的執政經驗。同時,Scalise 在過往的經歷中收到共和黨各派人士的認可,若當選有助於維持衆議院中共和黨議員的團結。參選人 Jordan 是特朗普的一個政治盟友,在過去的三年內推動了右派政策。


2.海外大類資產價格回顧


在中秋國慶假期期間,海外大類資產價格普遍下跌,原油價格跌幅靠前,僅美元等少數資產價格上漲。在國慶假期期間(929日至105日),新西蘭NZ50指數表現最好,漲1.17%,納斯達克指數上漲0.14%,美元指數上漲0.1%。另一方面,資產價格跌幅最大的是布蘭特原油(下跌11.86%)、白銀(下跌7.3%)、LME銅(下跌4.2%)和越南胡志明指數(下跌3.34%)。

首先,長端美債收益率快速上升,收益率曲线倒掛幅度下降。市場對美聯儲貨幣政策的關注點由利率最高點(“higher”)轉變爲利率持續在高位的時長(“longer”)。隨着近期發布的美國經濟和通脹數據展現一定的韌性,如JOLT職位空缺擴大、ISM制造業PMI指數強於預期等,市場开始消化美聯儲將維持更長時間的高利率水平,長端美債收益率快速上升,10年期美債收益率最高上升至4.886%附近,10年期和2年期的收益率曲线倒掛幅度下降,目前收窄至30bp左右。

美元上漲壓力抑制國際大宗商品價格表現。隨着美債收益率上升,疊加歐英等國家經濟表現相對美國疲弱,美元指數上漲,歐元、英鎊和日元等貨幣相對美元下跌。期間,美元和美債收益率上漲施壓國際大宗商品價格,黃金、布油和倫銅等價格下跌。

其中,國際油價跌幅最大,除了美元上漲壓力之外,還有庫存數據回升和市場對全球經濟前景擔憂影響。布蘭特原油價格在假期間累計下跌11.86%,在大類資產中表現靠後。一方面,長端美債收益率和美元指數上升,市場擔心全球經濟前景受到壓制,同時美國EIA庫欣原油庫存周度環比上升,因此,原油需求前景和庫存好於預期壓制油價表現。另外,雖然OPEC+產油國繼續減產原油,但其影響或已在此前被市場消化,影響相對有限。

1EIA庫欣原油庫存在近8周首次錄得增加,好於預期。原油庫存較一周前上升,市場認爲利率或維持高位更長的時間,對全球經濟及原油需求前景的憂慮加強,國際油價在國慶期間出現大幅回落。美國能源信息署(EIA)數據顯示,EIA庫欣原油庫存較一周前上升493.8萬桶,在近8周首次錄得增加。

2OPEC+產油國繼續減產原油的影響或已在此前被市場消化,相對影響有限。二季度,多個產油國表示全球經濟的不確定性,爲確保長期能源安全,OPEC+產油國宣布自愿減產石油計劃。104日,沙特能源部稱,沙特將繼續執行日均100萬桶的自愿減產石油措施至202312月底。同一天,俄羅斯副總理表示,俄羅斯將繼續自愿削減每日30萬桶石油出口量,直至12月底。

全球各大權益市場普遍下跌。假期間,MSCI全球股票指數下跌1.39%。其中,新西蘭NZ50指數、中國台灣加權指數和印度SENSEX指數表現最好,分別上漲1.17%0.61%0.14%。然而大部分市場權益指數表現不佳,越南胡志明指數下跌3.34%、日經225指數下跌2.5%,韓國綜合指數下跌2.49%

美歐方面,美國股指表現相對好於歐洲股指。MSCI發達市場指數下跌1.38%。美國股指僅納斯達克指數上漲0.14%,而標普500和道瓊斯工業指數分別下跌0.97% 和下跌1.62%。歐洲方面,德國DAX30指數下跌1.65%、法國CAC40指數下跌1.66%,英國富時100下跌1.98%

亞太權益市場方面,整體表現較弱,僅印度股指表現較好。印度SENSEX指數上漲0.19%,富時新加坡STI下跌1.62%,韓國綜合指數下跌2.49%,日經225指數下跌2.50%。越南胡志明指數表現最差,下跌3.34%

港股和其他中國資產價格同樣受到外圍環境拖累。恆生指數下跌0.92%,恆生科技指數跌0.54%。其中,如能源、材料等行業受國際大宗商品價格下跌拖累;流動性敏感的行業如醫藥、互聯網平台等則受海外流動性收緊影響,表現靠後。另外,房地產和銀行股或受恆大事件影響,地產指數一度下跌近3%,但其後修復回升。另外,富時中國A50期貨指數累計下跌2.2%,納斯達克金龍指數下跌1.28%


3.美國經濟數據分化明顯,整體仍保持韌性


3.1.制造業展現韌性,服務業有降溫跡象

美國9ISM制造業PMI超市場預期,較前值回升。美國9ISM制造業PMI錄得49.0,好於市場預期,較前值的47.6回升;制造業指數連續第11個月處於收縮區間,但展現出一定韌性。分項上來看,就業、產出和新訂單改善最多,分別回升2.72.52.4個百分點。其中就業和產出指數重返擴張區間,反映制造業就業和生產景氣度仍有韌性,制造業需求緩慢下降。

ISM服務業指數有降溫的跡象,庫存景氣和新訂單指數擴張放緩。美國9月服務業PMI53.6,較前值回落0.9個百分點但仍在擴張區間。分項看,服務業有降溫的跡象。庫存景氣指數跌幅最大,從前值61.5降至9月的54.8,環比下降6.7個點。庫存指標環比下跌3.5個百分點,下降54.2。表明庫存增幅放緩,有降溫跡象。新訂單指數較8月下跌5.7個點至51.8,是今年以來最低,表明服務業的需求可能开始減弱。

3.2.勞動力市場整體仍然偏緊,但在9月出現放緩

9ADP就業人數低於市場預期,服務業爲主要貢獻。9ADP就業報告顯示,美國私營部門就業人數僅增8.9萬人,不及市場預期的15萬人,8月值從17.7萬人上修至18萬。其中,制造業就業人數僅增加8000人,而服務業是總就業人數的主要貢獻,新增就業人數爲8.1萬人。具體看,服務業新增就業人數主要來自休闲和酒店業,增加了9.2萬人。專業和商業服務業就業人數則減少3.2萬人。薪資增長方面,ADP數據顯示9月薪資同比增速中位數是5.9%,較8月值回落。

8JOLT職位空缺顯示就業缺口擴大,當月勞動力市場整體仍然偏緊。美國8JOLT職位空缺數量增加至961萬人,超出市場預期的881.5萬人,前值爲882.7萬人。JOLT職位空缺數量的超預期增加反映勞動力市場小幅升溫。結合總失業人口數量來看,雖8月美國失業人口亦上升,爲635.5萬人次,較7月值增加51.4萬人;就業市場缺口爲325.5萬人次,7月值爲307.9萬人次,反映勞動力市場仍然偏緊。


4. 海外科技最新動態


4.1.九月底落地的AI應用引來更廣泛的企業客戶關注

過去兩周內美國最大的科技公司微軟、谷歌、亞馬遜、蘋果都开始推出最新的AI應用。根據微軟的Copilot的發布會消息,其公布了923 日推出嵌入Windows11系統的免費Copilot應用,並宣布Copilot Office功能在202311月初推出。谷歌推出類似於微軟CopilotBard 功能,可以通過使用自然語言操作GmailDocsDriveMapsYoutube 的功能。亞馬遜增強了Alexa助手的數據處理能力,提升了它的創造能力和應變能力。

隨着生成性AI應用的普及化,企業开始關注如何將AI自上而下地推廣到自己的辦公室辦公環境裏。根據斯坦福和麻省理工近期發布的研究,在客戶服務領域內使用生成性AI給公司增效14%。此外,根據The Conference Board的員工調查,56%的白領工作人員在工作中已經开始使用生成性AI,其中26%的問卷反饋表示僱主擁有辦公時使用AI的相關規定,也有額外23%的問卷表示僱主正在起草相關的AI使用規定。

控制好生成性AI帶來的運營風險成爲企業的重要關注點。與生成性AI 相關的商業風險包括從網絡安全、版權侵權、不精准信息,數據泄露等方面的因素。部分公司在更新自己的規章制度,在迎來AI帶來的生產力的同時也控制好員工使用時的風險。人工智能保險領域也迎來了相應的關注,阿米拉保險公司、瑞士再保險公司和慕尼黑再保險公司推出相應的AI商業保險計劃。

4.2.生成性AI監管動態活躍

谷歌反壟斷法案繼續進行,該法案將決定人工智能App應用市場中生成性AI公司反競爭性行爲的定義。10月3日,根據華爾街日報,微軟CEO納德拉出現在谷歌的反壟斷法庭當中,指控谷歌使用反競爭行爲。納德拉認可了司法部的結論,即谷歌通過與蘋果達成協議,使谷歌搜索引擎成爲蘋果Safari網頁瀏覽器的默認設置,從而鞏固了其在互聯網搜索領域的主導地位。若谷歌在搜索領域的主導地位不能夠被推翻,微軟很難在獲取足夠多的高質量數據來訓練自己的AI搜索應用Bing。

法國反競爭管理局开始關注美國龍頭企業對當地中小企業的影響。根據Reuters新聞,法國反競爭管理局9月28日搜查英偉達法國的總部,尋找公司反競爭行爲的證據。法國競爭管理機構於今年6月發布的報告指出,“人工智能的使用日益增多,將推動雲服務需求的增長”,並表示競爭監管機構必須 “確保龍頭企業不會阻礙基於新雲技術的小企業或新企業的發展”。監管的決策將決定未來人工智能的競爭格局,以及影響社會傳統運行方式的程度。

5. 風險提示

美聯儲貨幣政策緊縮超預期、海外通脹中樞水平超預期。

注:本文來自國泰君安於2023年9月24日發布的《【國君戴清|海外】中秋國慶假期海外市場一覽:美債利率“狂飆”,商品權益受挫》,分析師:戴清S0880522090007;黃凱鴻BNJ746;王一凡S0880123030019

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