這一天，醫藥等了兩年
回來了，一切都回來了
經過兩年的估值消化和籌碼清洗，醫藥終於恢復穿越周期的韌性。CXO是創新藥產業鏈的中樞環節，是整個醫藥板塊最重要的風向標。在這個憂鬱廣袤無邊的秋天，CXO活過來了，這一支穿雲箭以及多個信號顯示——
醫藥已經恢復本色。
這不是什么大反轉，开啓新一輪牛市的俗套。我就是我，是不一樣的煙火，醫藥立足於治療剛需及老齡化，有自己的節奏，業績受到宏觀經濟的影響更小。醫藥的本色是防衛，是避風港。
村上春樹在《海邊的卡夫卡》中寫到：
“暴風雨結束後，你不會記得自己是怎樣活下來的，你甚至不確定暴風雨真的結束了。但有一件事是確定的：當你穿過了暴風雨，你早已不再是原來那個人。”
01
壓力測試過關，業績強韌性
部分藥企率先發布2023Q3業績預告，可能有幸存者偏差，但傳遞出的行業信號是清晰的。
心脈醫療1-9 月營收8.64~8.97億元，同比增長30%~35%，淨利潤3.85~4.00 億元，同比增長28%~33%，其中2023Q3營收中值2.58億元，同比增長26%，淨利潤中值1.125億元，同比增長31%。Q3是傳統淡季，環比無意義。
在醫療反腐的背景下，業務規模持續擴大，海外銷售超預期增長，帶動營收同比快速增長。新品在入院家數及終端植入量方面均實現較快增長，上半年 2 款新上市的 Fontus 術中支架及 Talos 胸主動脈覆膜支架累計共進入超過 200 家醫院，累計植入近 2000 例。未來布局包括點狀支架、CTO 开通器械、AVF 適應症藥物球囊在內的10 余款新型研發品種，外周及腫瘤介入領域將成爲第二增長曲线。
醫療器械各個細分龍頭，有着相似的創新屬性和商業邏輯，業績趨於整體性。2023Q2醫療器械（申萬）板塊淨利潤環比增長15.63%，其中醫療設備淨利潤環比增長32.48%，體現強復蘇。心脈醫療釋放的先行信號，意味着醫療器械2023Q3業績將體現強韌性，不用過於悲觀。
醫療器械對集採進一步免疫。
第四批耗材國採將於2023Q4啓動，納入眼科（人工晶體）、骨科（運動醫學），影響範圍較小。預計人工晶體集採降價幅度大於地方集採，但仍有可能參照脊柱、電生理、生化試劑集採，實行保底中標價，促進更多企業中選，增強預期穩定性。集採將增加國產在人工晶體、運動醫學高端市場的份額。
創傷集採續標規則溫和，產品中標價將提升。普通接骨板2021年河南12省聯盟集採中，最低價爲208.71元，最高價爲821.86元。本次最低價爲474元（肩胛骨接骨板），最高價爲1265元（胸骨接骨板）。鎖定加壓接骨板系統（含萬向）：2021年河南12省聯盟集採中，最低價爲394.78元，最高價爲1161.6元。本次最低價爲909元（肩胛骨接骨板），最高價爲1344元（肋骨接骨板）。髓內釘系統：2021年河南12省聯盟集採中，最低價爲523.89元，最高價1495.33元。本次最低價爲535元（鎖骨髓內釘、彈性髓內釘），最高價爲2134元（足踝髓內釘）。
談集採色變，沒必要了。
02
最後一個利空漸行漸遠
僅有一條臨牀階段管线的艾力斯，在創新藥企中第一個預告2023Q3業績。
2023Q3營收6億元，同比增長176%，環比增長27%，淨利潤1.889億元，同比增長595%，環比增長9%。艾力斯伏美替尼是第三代EGFR-TKI，目前唯一一款一线治療晚期NSCLC患者PFS超過20個月的藥物，一线適應症納入醫保後銷售持續放量。
據醫院用藥調研情況，8月1-10日手術量環比下滑20%，10-23日手術量環比下滑11%，23日-31日手術量環比下降1-2%，這體現出剛性治療需求的快速修復。
結合部分藥企Q3業績預告，可以判斷強監管對集採產品無影響，對創新藥影響很小，估計上市藥企僅有Q3業績受到一定影響，並且波動小於早前預期，治療剛需可能9月已基本恢復正常。
《醫藥最後一個利空》漸行漸遠。
醫藥重歸避風港本色，當前正是長线布局時間窗口。恆生醫療ETF（513060）是港股市場唯一規模破百億元的醫療醫藥ETF，流動性充足，日內成交經常破10億元，橫跨創新藥、CXO、創新器械和消費醫療領域，防御性和彈性兼備，適合機構客戶做行業資產配置。美國利率即將從加息轉向降息，對利率敏感的創新藥、醫療器械領域公司將受益，而香港作爲外資流入新興市場的第一站，雙重受益於基本面和資金回流。恆生醫療ETF（513060）跟蹤的恆生醫療保健業指數（HSHCI.HK）PE（TTM）處於近三年2.94%的歷史分位點，處於極端低位，在負面因素逐步消散後，前景樂觀。
03
全世界都在追加減肥藥產能
CXO不是減肥藥救活的。
《還以爲CXO都倒閉了》指出CXO的比較優勢，企穩的最重要邏輯是基本盤在海外（2022年海外收入佔比：博騰股份89.9%，凱萊英 84.7%，康龍化成81.8%，藥明康德80.9%，九洲藥業80.2%，藥明生物75.6%，泰格醫藥49.2%），屬於標准的世界工廠，而醫藥脫鉤屬於僞命題。
CXO最大的金主跨國藥企2023H1業績沒有衰退跡象，也沒有大規模產業鏈轉移的跡象。2023H1，藥明康德來自於全球前20大制藥企業收入（剔除特定商業化生產項目後）同比增長47%。凱萊英來自美國市場客戶（剔除大訂單後）收入同比增長 44.8%，來自大制藥公司（剔除大訂單後）收入同比增長74.1%。泰格醫藥美國團隊規模較上年同期擴大一倍，在美國地區進行中的臨牀試驗項目超過40 個（包括單區域和國際多中心臨牀）。康龍化成來自北美客戶的收入佔65.17%（2022年64.72%），來自歐洲客戶（含英國）的收入佔15.24%（2022年14.45%），來自中國客戶的收入佔17.22%（2022年18.32%）。
2023年8月，全球生物醫藥領域共發生90起融資事件（不包括IPO、定向增發等），披露融資總額約20.54億美元，環比上漲25%。
2023H1，剔除大訂單基數擾動，藥明康德主業收入同比增長約28%，凱萊英主業收入同比增長超30%，博騰股份主業收入同比增長約30%，泰格醫藥主業收入同比增長25%-30%。
在今後漫長的歲月，也許你很難找到如此穩定增長的行業，減肥藥不過是煽風點火。
疫情期間大訂單體現的能力和規模、商業模式是可持續性的，跨國藥企GLP-1藥物大訂單花落藥明康德、凱萊英沒有懸念。
減肥藥市場大爆發，司美格魯肽採取發酵+固相合成，替爾泊肽採取固相+液相合成。
藥明康德合全藥業將增加多肽產能60%，已啓動常州和泰興兩個生產基地的多肽產能擴建工程，預計2023年12月投入使用，屆時多肽固相合成反應釜體積將由原計劃的20000L增加至32000L。
今年4月，合全藥業已在常州基地投產兩個2000升多肽固相合成釜以及大規模連續流純化設備，其多肽固相合成釜總體積已超過 10000升。產能一再緊急追加，意味着GLP-1供應鏈還未跟上需求端的步伐。
凱萊英表示GLP-1多肽領域處於全面缺少產能的情況，已提前布局新產能並積極爭取全球訂單。2023H1新承接多肽項目9個，服務國內市場中處於臨牀進度領先的相關品種，同時也服務於國外大客戶的臨牀後期項目，部分項目已進入驗證生產環節。預計公司2024 H1固相合成總產能將超過 10000L，可滿足百公斤級別的固相多肽商業化生產需求。
諾泰生物2023Q3淨利潤4000萬元到 5000萬元，同比增長117.85%到172.31%，環比至少翻倍，多肽業務進入收獲期。106車間司美格魯肽出口歐盟通過GMP檢查，已貢獻一定收入，替爾泊肽原料藥進入小試階段。多肽及小分子有建德、連雲港兩個生產基地，其中建德工廠現有一期產能107萬升，二期產能18萬升今年8月投入使用，另有22萬升明年投入使用。106車間多肽原料藥產品技改項目將於今年10月完成建設，新建多肽601車間也在有序推進中。
阿爾茨海默症單抗類藥物用量較大，對生物藥CDMO及上遊供應鏈的拉動，還沒有正式开啓。
CXO是一面鏡子，折射出生物醫藥永遠有需求，也永遠有熱點。
這一場持續兩年的暴風雨一度沒有盡頭，終於，所有的經歷者都成熟了。
標題：這一天，醫藥等了兩年
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