中信證券：看好PC市場下半年开啓溫和復蘇

23Q2全球PC市場景氣已有邊際改善趨勢，中信證券看好下半年行業开啓溫和復蘇及中長期AI技術應用對於PC產品的需求拉動。具體來看：1）需求端，疫情對线上辦公/學習的前置需求在2022年已釋放完畢，今年开始進入常態化需求周期，中信證券看好今年下半年需求底部回暖趨勢。2）庫存端：品牌廠+渠道庫存去化成效明顯，且在618、开學季等消費旺季中，供應鏈已有一定補庫動作出現。3）展望23H2，聯想、戴爾、惠普、華碩等頭部品牌廠商均對Q3及下半年業務表現給出良好指引。4）AI PC有望接力需求復蘇周期。今年來在應用端如ChatGPT、微軟Copilot的AI應用引發廣泛關注，且在硬件端如英特爾、AMD等主芯片廠商亦即將推出對應核心硬件，AI PC落地在即有望拉動PC市場更長的升級換機潮。考慮PC市場即將迎來溫和復蘇的預期，建議關注相關電子產業鏈的部署機會。

▍終端需求復蘇+存貨去化基本完成，23Q2 PC市場已呈現環比向好趨勢。

PC爲互聯網時代的重要智能化設備。據IDC及Canalys數據，2022年全球/中國市場的PC出貨量分別爲2.92億台和0.49億台，對應廣闊的電子元器件需求空間。在2021年疫情催化线上辦公/學習需求出現階段峰值後，2022~2023H1 PC市場前置的換機需求已釋放完畢，且受到宏觀復蘇節奏緩慢+渠道庫存積壓等負面影響，市場整體承壓，然邊際來看23Q2已有一定環比改善趨勢：根據IDC數據，2023Q2全球PC出貨量達616萬台，環比+8%，同比盡管仍下降（-13%）但相較於23Q1（-29%）和22Q4（-28%）已有明顯收窄。

庫存端，1）PC品牌廠視角，以聯想爲例，其庫存水平自22Q2起連續四個季度下降，當前（與2020年相近）已爲健康水平，而惠普/戴爾/華碩/宏碁等其他品牌廠商的庫存狀態同樣也有明顯優化；2）渠道視角，根據Canalys機構調研統計（2023年6月），渠道合作商普遍反饋當前庫存水平相較於23年初已有明顯下降，有41%的渠道商表示其庫存不足一周，渠道庫存水平在Q2進一步得到優化。綜合來看，需求邊際改善疊加庫存去化後，產業廠商可輕裝上陣，23Q2 全球PC市場已有復蘇態勢。

▍參考海外龍頭指引，展望23H2，行業溫和復蘇可期。

各廠商在近期業績交流會上對PC行業下半年走出底部區間保持較樂觀態度：1）聯想：公司看好PC市場需求下半年恢復增長，預計23H2整體業績表現有望超過疫情前同期水平；2）戴爾：表示其PC業務已有改善跡象，將成爲公司所有業務中率先復蘇的板塊；3）惠普：預計下半年相關收入將有所改善，因渠道庫存水平將很快恢復正常；4）華碩：預計Q3營收將環比增長20%。而ODM廠商則整體保持審慎樂觀的態度：緯創、仁寶預計Q3營收環比Q2將小幅提升，廣達、英業達預計Q3業績持平或略有下降。

此外，相關電子供應鏈廠商也積極展望市場復蘇，如英特爾、三星、海力士等核心元器件供應商均表示在庫存去化+新品帶動之下，下半年PC市場相關需求有望回暖。同時，下半年已發布或者即將發布的英特爾（如14代酷睿處理器）和AMD（如Ryzen 7000系列新產品）的新一代主芯片也有望進一步帶動PC換機需求，因此中信證券看好2023下半年PC市場整體迎來溫和復蘇。

▍Copilot在Windows11上的裝配敲开AI PC時代大門，有望接力推動需求復蘇周期。

2023年9月26日，微軟宣布在新版本Windows11上正式推出其AIGC服務Copilot，在桌面、Office軟件等多界面中均可便捷調用AIGC應用，意味着背靠Windows這一全球應用最爲廣泛的操作系統，AIGC服務有望真正實現用戶群體的大規模滲透，而可支持AI應用的PC設備屆時料將受益發展。

此外，在硬件端，英特爾、AMD等主芯片廠商也看好未來AI技術對於PC市場的需求拉動，並完成了相關硬件產品的开發，進一步爲PC上的AI應用提供便利：如英特爾在9月19日的創新日上推出代號“Meteor Lake”的首批Ultra 處理器，該芯片可支持在電腦端運行AI聊天機器人而無需依靠雲端數據中心，亦可支持微軟Copilot的運行；該芯片將首先面向筆記本電腦應用，後續計劃首發搭載在宏碁的新機型上。綜合來看，中信證券看好AI技術的應用成爲未來幾年PC市場需求的重要驅動力。

▍風險因素：

需求復蘇不及預期；供應鏈庫存去化節奏不及預期；PC主芯片產品迭代不及預期；AI技術在PC產品上的應用進展不及預期；市場競爭日益加劇。

▍投資策略。

在PC產業復蘇背景下，中信證券建議關注產業鏈相關環節的部署機會。23Q2全球PC市場已有邊際改善趨勢，中信證券看好下半年溫和復蘇及中長期裏AI技術應用對於需求的拉動，建議關注相關產業鏈的部署機會。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年9月27日發布的《電子行業景氣度盤點專題-存貨去化順利+需求邊際改獸，看好PC市場下半年开啓溫和復蘇》，分析師：徐濤S1010517080003；胡葉倩雯S1010517100004；雷俊成S1010520050003；梁楠S1010520090005；王子源S1010521090002；夏胤磊S1010521080005；程子盈S1010523030002