天風證券：化工行業景氣進入觸底階段，關注需求復蘇節奏
核心觀點
23H1自22H1景氣高點回落一年，利潤承壓同比下滑，7月份以來，中國化工產品價格指數（CCPI）走勢呈現反彈。2023年第二季度單季度盈利水平環比下降，在建工程增速出現拐點但仍處於高位，行業整體固定資產規模或將快速擴張。我們主要推薦具備長期增長能力的成長個股、逆勢擴張下的龍頭個股以及處於或即將迎來景氣周期的個股。
23H1自22H1景氣高點回落一年，利潤承壓同比下滑
2023年上半年基礎化工行業上市公司（根據申萬2021一級分類基礎化工行業上市公司合計397家）共實現營業收入10300億元，同比下降9.8%，實現營業利潤824億元，同比下降52.6%，實現歸屬上市公司股東的淨利潤665億元，同比下降51.7%。行業整體綜合毛利率爲16.7%，同比-6.0pcts；期間費用率爲8.4%，同比-1.0pcts。行業整體淨利率爲6.8%，同比-6.0pcts。
7月份以來，中國化工產品價格指數（CCPI）走勢呈現反彈。CCPI從今年6月底4217點开始呈現反彈趨勢，到9月11日回升至4962點，反彈幅度約18%。據我們統計的187種化工品的價格及歷史分位，截至2023/9/8，化工品價格位於歷史分位在30%以下的共有107種，佔比57.2%；位於歷史分位30-50%的共有40種，佔比21.4%，位於歷史分位50%以上的共有40種，佔比21.4%。
2023年第二季度單季度盈利水平環比下降
2023年第二季度單季度基礎化工行業全體上市公司共實現營業收入5280億元，同比減少13.3%；實現營業利潤393億元，同比下降58.1%；實現歸屬母公司所有者淨利潤爲325億元，同比下降56.3%；實現淨利率6.5%，同比-6.6pcts，期間費用率爲8.1%，同比+1.2pcts。
2023年第二季度單季度基礎化工行業樣本上市公司共實現營業收入3972億元，同比減少14.5%；實現營業利潤295億元，同比下降59.9%；實現歸屬母公司所有者淨利潤爲238億元，同比下降58.6%；實現淨利率6.5%，同比-6.9pcts，期間費用率爲8.3%，同比+1.3pcts。
在建工程增速出現拐點但仍處於高位，行業整體固定資產規模或將快速擴張。2023年二季度期末基礎化工行業全體/樣本上市公司固定資產總額分別爲9679/7501億元，同比分別增長12.2%/10.9%；在建工程總額分別爲3690/2638億元，同比分別增長40.9%/33.7%。
2022Q4在建工程同比增速達到自2012Q3以來的最高點，化工行業處在新一輪資本开支密集期。2023年第二季度基礎化工行業全體/樣本上市公司在建工程投資佔總資產比例分別爲11.2%/10.7%，同比增加2.4/2.0pcts，環比增加0.7/0.6pcts。
分行業來看，在建工程增加較多的子行業爲有機硅、氯鹼、煤化工和氮肥，在建工程同比增加額超過100億元以上，其次爲聚氨酯、純鹼、其他化學制品，在建工程同比增加額均在50億元以上。頭部企業如萬華化學、新和成的固定資產同比增速超過行業整體水平，同時23Q2行業整體同比增速爲正，未來行業整體固定資產規模或將快速擴張。
投資策略與觀點
我們主要推薦具備長期增長能力的成長個股、逆勢擴張下的龍頭個股以及處於或即將迎來景氣周期的個股。
（1）受庫存周期影響小的成長賽道，推薦萬潤股份、華恆生物、凱立新材（和金屬與材料組聯合覆蓋）。
（2）復蘇背景下高β系數的龍頭，推薦萬華化學、華魯恆升。
（3）供需優化的景氣行業：農藥行業（推薦揚農化工）、輪胎板塊（建議關注賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟）、制冷劑板塊（建議關注巨化股份、三美股份）。
風險提示：原油等原料價格大幅波動風險；產能大幅擴張風險；安全生產與環保風險；化工品需求不及預期。
注：本文爲天風證券2023年09月27日研究報告《天風·化工 | 行業景氣進入觸底階段，關注需求復蘇節奏》，報告分析師：唐婕
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