“數字經濟”43大細分方向：擁擠度框架

引言：擁擠度是興證策略團隊獨家構建的反映熱門賽道短期交易情緒的重要指標，自去年搭建以來，在預判風格輪動、行業擇時與配置中的有效性持續得到驗證；今年我們進一步構建以機構持倉爲核心的廣義擁擠度指標，幫助判斷中長期股價空間和趨勢。那么隨着近期“數字經濟”再度上行，從擁擠度框架看當前板塊到什么位置了？

一、興證策略擁擠度體系

去年興證策略團隊獨家構建了擁擠度體系，用以衡量熱門賽道的短期交易情緒。興證策略擁擠度體系涵蓋量能、價格、資金、分析師情緒四大維度、七大指標，以滾動一年均值±1倍標准差作爲上下限閾值，通過計算相對位置對不同行業擁擠度進行定位，由於主要刻畫和對比熱門賽道短期交易情緒，我們亦可稱之爲“狹義擁擠度”。（詳見20220107《五大擁擠度指標看“新半軍”本輪調整》、20220730《擁擠度在擇時與行業配置中的應用》等）。

今年我們進一步完善擁擠度體系，基於機構持倉構建廣義擁擠度指標，用於判斷中長期股價空間和趨勢。相較於以量、價、資金和分析師情緒爲核心的“狹義擁擠度”，“廣義擁擠度”主要基於公募基金持倉佔比、外資持倉佔比以及股東戶數等中期低頻變量通過計算滾動三年分位數並進行等權合成構建而來。（詳見20230329《廣義擁擠度：理解交易結構的新視角》）。

狹義擁擠度主要影響股價短期節奏，而廣義擁擠度則影響股價中期趨勢，二者關系密切：

在廣義擁擠度擡升階段，行業、板塊通常會迎來趨勢性增量資金的流入、聚集，由此可能導致短期量價、資金指標創新高成爲常態，而短期的情緒過熱將更多通過震蕩、擴散來消化，通常不會造成行情終結或系統性調整；而隨着短期過熱情緒的消化，往往能夠重回上行，甚至再創新高。如2020-2021年的新能源、2016-2017年及2019-2020年的核心資產等，均處於廣義擁擠度擡升階段，主要以震蕩方式消化短期過熱壓力，待擁擠度消化後，股價繼續延續中期上行趨勢。
而在廣義擁擠度下降階段，當短期量價、資金指標出現過熱，由於缺少趨勢性增量資金的加持，股價通常會面臨回調壓力；隨着短期擁擠度降至低位，由於相對性價比的提升、吸引資金短期流入，股價通常又會出現階段性反彈。

二、數字經濟43大細分方向：擁擠度到什么位置了？

1、狹義擁擠度（以短期量價爲核心）

“狹義擁擠度”指標由量能、價格、資金、分析師情緒四大維度、七大指標合成而來，對短期股價走勢有較強指示意義。當擁擠度降至低位時，反映市場交易情緒已處於底部區域，未來一段時間股價有望迎來修復；而當擁擠度升至高位時，反映市場情緒存在過熱傾向，股價也通常會面臨短期擁擠度消化的壓力。

在經歷3月的大幅上漲、成交佔比連續創新高後，4月初“數字經濟”一度呈現較爲擁擠的狀態。從我們梳理的“數字經濟”細分方向來看，4月7日時其中的多數方向擁擠度都處於歷史較高水平。因此，我們判斷當時行情已經處於“底部的頂部”。

而當前“數字經濟”內部的交易擁擠度已顯著回落，其中多數行業擁擠度壓力已回落至中等偏低或較低水位，來自交易擁擠的風險已顯著化解：

上遊基礎設施及設備制造環節，交易擁擠度多處於中等偏低或較低：半導體材料、設備、分立器件、光纖光纜、射頻元件、面板處於較低水位；光模塊、半導體封測則已自底部回升至中等偏高水位，其他均處於中等及中等偏低水位。
中遊技術及服務環節，交易擁擠度多處於中等偏低：運營商擁擠度較低；工業軟件、國資雲、人工智能、物聯網、辦公軟件、虛擬現實擁擠度處於中等偏低水位；IT服務交易擁擠度中等。
下遊應用環節，交易擁擠度多處於中等偏低或較低；在线教育、金融IT擁擠度已降至較低水位；遊戲、數字營銷、出版、數字媒體、智能汽車、智能電網擁擠度中等偏低水位。

2、廣義擁擠度（以機構持倉爲核心）

“廣義擁擠度”指標主要基於公募基金持倉佔比、外資持倉佔比以及股東戶數構建，刻畫中長期維度下的資金行爲變化。在廣義擁擠度趨勢擡升階段，短期量價、資金指標發出過熱信號後，股價大概率將面臨震蕩休整，而非行情的終結或系統性調整，待過熱情緒消化、短期擁擠度重回低位，股價往往能夠重回上行，甚至再創新高；而在廣義擁擠度趨勢回落階段，短期量價、資金指標過熱信號後，股價往往隨之回調，而當短期擁擠度降至底部則通常呈現來階段性反彈。

“數字經濟”細分行業廣義擁擠度多已自底部步入趨勢擡升階段，尚處於中等或中等偏低水位：

上遊基礎設施及設備制造環節，多處於中等或中等偏低水位：半導體封測、設計、LED、面板、基站、工業機器人等處於中等偏低水位；光模塊、射頻元件、PCB、半導體分立器件、制造、存儲器、消費電子等處於中等水位；半導體設備、材料、光纖光纜、操作系統、網絡安全、IDC等行業擁擠度水平相對較高。
中遊技術及服務環節，多處於中等或中等偏高水位：人工智能、虛擬現實、工業軟件、物聯網、IT服務等廣義擁擠度處於中等水位；運營商、國資雲、辦公軟件擁擠度相對較高；
下遊應用環節，多處於中等或中等偏高水位：數字媒體、遊戲行業擁擠度中等；在线教育、數字營銷、金融IT、出版擁擠度中等偏高。