中金：數據低於預期，逆周期政策加力
摘要
7月經濟數據皆低於市場預期，生產端工業、服務業生產指數增速均有所下滑，背後原因除了6月季末季節性衝高帶來的高基數以外，主要還是需求端的偏弱。7月出口降幅再度擴大，而內需中社零和投資增速也皆較6月下行。數據偏弱背景下，逆周期政策進一步加力，央行分別調降7天逆回購和1年期MLF利率10基點和15基點。
正文
多因素影響下，工業增加值同比增速下降。7月工業增加值同比+3.7%（6月爲4.2%），季調環比爲0.01%（6月爲0.68%）。在基數基本持平的背景下，工業增加值增速回落並與部分高頻數據背離主要有以下因素：1）需求仍然偏弱，7月出口同比降幅再度擴大，而內需中的消費、投資需求仍然偏弱；2）6月工業增加值季末季節性衝高使得6月工業增加值同比增速偏高，這種工業增加值同比增速在季末上衝的規律在歷史上也多有發生，例如2019年5-7月的工業增加值同比增速分別爲5.0%、6.3%、4.8%；3）部分原材料制造業在低庫存下短期生產改善推動中上遊开工率和工業用電量改善，使得部分高頻數據增速改善，7月第二產業用電量同比+5.7%（6月爲2.3%），這也對應了7月黑色金屬、有色金屬、化工等行業增加值的相對韌性，但是其他缺乏高頻數據的行業，例如電氣機械、汽車、通用和專用設備、醫藥制品等行業的工業增加值增速則有所下行。我們認爲，生產端數據偏弱的原因主要還是需求端的偏弱。
雖然PPI同比降幅有所縮窄，但是投資增速較6月下行。7月PPI同比爲-4.4%（6月爲-5.4%），降幅有所縮窄，但是1-7月固定資產投資累計同比+3.4%（1-6月爲3.8%），對應7月單月同比+1.2%（6月爲3.1%）。三大項投資增速均較6月下行：
房地產方面，7月房地產开發投資同比從-10.2%進一步下降至-12.2%，开工、施工面積同比降幅略有收窄，但仍在低位（本月同比-25.9%和-23.2%，前值-30.2%和-25.8%），竣工同比從16.3%提速至33.2%。銷售依然低迷，銷售面積和金額同比降幅與上月基本持穩在-15.4%和-19.2%。拿地依然謹慎，300城宅地成交建面同比降幅仍在-45%的低位徘徊，成交價款同比由23%轉負至-33%，溢價率在5%的低位。政治局會議[1]提出“我國房地產市場供求關系發生重大變化”，政策導向或從壓到托，16個高能級城市“認房認貸”仍有較大調整空間，“首付比例”、“稅費減免”、“新房利率”亦有調整空間，上海近期發行棚改專項債[2]，城中村改造或加速，保交樓或也將加速，後續政策或需加快落地以穩量價、穩投資。
前7月廣義基建投資同比增長9.4%（前6月爲10.1%），其中7月同比5.3%，基本符合我們此前預期。分項上，7月公用事業、交通運輸、水利環境和公共設施管理增速分別爲15.7%、15.5%和-6.2%，均較前月有不同程度放緩。7月天氣因素一定程度上妨礙基建施工進展，而6月底專項債發行雖有所加快，但考慮到資金從發行到投放的時滯，專項債對基建的支持或自8月能逐步顯現效果，不過隨着低基數效應的消退，年內廣義基建投資繼續放緩或仍是大概率時間。
1-7月制造業投資同比+5.7%（1-6月爲6.0%），對應7月單月同比+4.3%（6月爲6.0%）。一方面，6月制造業投資增速也部分存在類似工業增加值的季末上衝效應，使得6月制造業投資增速偏高；另一方面，前期出口、工業企業利潤增速下行對於制造業投資仍有滯後拖累。從結構來看，1-7月高技術制造業投資同比11.5%，仍然高於整體，電氣機械、汽車、電子的投資同比增速分別爲39.1%、19.2%、9.8%，顯示了政策對於高技術制造業的大力度支持仍在持續。
居民購买力仍偏弱，消費表現分化。7月，社會消費品零售總額同比增長2.5%，較6月增速下滑0.6個百分點，環比-0.06%，低於市場預期。其中，暑期出遊旺盛對线下場景相關消費形成支撐，7月餐飲收入同比增長15.8%，對應以2019年爲基期的4年復合增速爲3.8%，較6月上升0.6個百分點，這是2020年以來該口徑增速的新高。但商品消費增速承壓下行，其中限額以上企業商品零售總額同比下滑0.5%，耐用品和可選品的同比增速降幅較大，金銀珠寶、家電、化妝品、文娛用品等增速降幅超過5個百分點，反映出在經濟總體偏弱運行背景下，居民購买力仍待恢復。
[1]http://cpc.people.com.cn/n1/2023/0725/c64094-40042816.html
[2]http://czj.sh.gov.cn/zys_8908/gsgg_8929/czywgg_8930/dfzwxxpl/20230814/xxfboswf0000002593.html
注：本文摘自中金公司於2023年8月15日已經發布的《數據低於預期，逆周期政策加力——2023年7月經濟數據點評》，證券分析師：
分析員 張文朗 SAC 執證編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
分析員 黃文靜 SAC 執證編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
分析員 鄭宇馳 SAC 執證編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
分析員 鄧巧鋒 SAC 執證編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
分析員 段玉柱 SAC 執證編號：S0080521080004
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