關稅落地後，後續積極政策將如何對衝？
投資要點
近期貿易摩擦再度升級，面對外部衝擊，後續我國積極政策將如何對衝？國泰海通證券認爲二季度降准、降息概率仍然較大，維持貨幣政策寬松；財政或加快債券發行節奏，尤其是增加對消費領域支持力度，如有必要，下半年或繼續增加全年財政額度；房地產政策或有望進一步放松。
周度高頻數據方面，消費持續分化、新房銷售季節性下滑、進出口受關稅擾動、汽車生產邊際走弱、水泥持續累庫、工業品價格普降、美元指數大幅下行。
風險提示：關稅政策不確定性，國內經濟表現超預期
1周度熱點：關稅落地後，政策如何對衝
近期，美國再度對中國商品施加關稅，在中美雙邊貿易領域再掀波瀾，而上一輪中美貿易摩擦還要回溯至2018-2019年。
在當前中美貿易摩擦持續升級的背景下，國內宏觀逆周期調節政策或將對衝關稅的影響，起到穩定經濟增長、維護市場預期的重要作用。國泰海通證券系統梳理了2018-2019年中美貿易摩擦期間我國實施的政策工具與調控機制，不僅有助於深入理解政策制定的底層邏輯，更能爲預判未來政策走向提供重要參照。
在 2018-2019 年中美貿易摩擦期間，中國通過構建系統性、多層次的政策組合體系，有效緩釋了美方加徵關稅對國內經濟產生的短期負面衝擊。
一方面，積極財政政策精准發力。一是結構性減稅。2018年和2019年，全年分別減稅降費1.3萬億元和2.3萬億元，是應對經濟下行壓力的關鍵之舉。具體措施中，提高個稅起徵點、降低企業增值稅率是主要手段，同時側重承壓較重的制造業企業、小微企業。
二是擴大基建投資。2019年新增地方政府專項債2.15萬億元，較前一年增加7657億元，重點投向交通、能源等領域。這使得基建投資增速從2018年的1.8%回升至2019年的3.8%，支撐短期經濟增長。
三是推出家電下鄉、汽車購置稅優惠等促消費政策。家電方面，2019年1月28日，發改委、工信部等部門共同印發《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案》，第二次“家電下鄉”开啓，以省市爲單位开展聚焦以舊換新和綠色智能領域的補貼政策，部分地區對空調、冰箱等產品提供最高13%的補貼。汽車方面，延長新能源汽車購置補貼、放寬汽車限購政策（如廣州、深圳增加搖號指標）、降低二手車交易稅費等措施。在以上政策刺激下，家電音像和汽車消費均有明顯提振。
另一方面，堅持寬松的貨幣政策。一是降准釋放資金，2018年到2020年5月，央行一共10次下調存款准備金率，共釋放長期資金約8萬億元。二是定向貸款支持小微和民營企業，2018年12月19日，央行創設定向中期借貸便利（TMLF），對小微企業、民營企業提供長期穩定資金來源，操作利率低於MLF利率15個基點，同時增加再貸款和再貼現額度1000億元。截至2020年4月，TMLF一共投放1.12萬億元。三是保持人民幣匯率彈性，2018年8月3日，央行宣布將遠期售匯業務的外匯風險准備金率從0調整爲20%。2019年8月24日，央行宣布重啓逆周期因子，在“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的報價模型中加入逆周期因子，避免匯率因市場情緒過度波動而大幅貶值。
除此之外，貿易政策上重視拓展非美市場。與歐盟、東盟深化合作，2019年我國對東盟和歐盟出口分別增長12.0%和4.0%，佔我國出口總額的比重分別從2018年的13.0%和16.6%提升至14.4%和17.1%。另外，還在國內新增海南自貿港、增設上海自貿區臨港新片區，推動跨境電商綜合試驗區擴圍。推進積極的出口退稅和信用保險政策，爲出口企業提供資金支持，2019年，我國累計辦理出口退稅規模達到1.65萬億元，同比增長3.7%；中國信保全年實現承保金額6098億美元，服務外經貿企業超過11萬家。
產業政策上加大科研投入，自主可控產品替代進口。2019年我國研發經費支出達2.21萬億元，佔GDP的2.24%，重點支持5G、人工智能等領域，以實現自主產品逐步替代進口產品。尤其是基礎研究領域的投入佔比逐年遞增，能夠推動我國突破美國技術封鎖，在關鍵核心技術領域取得自主成果，有效避免因美國出口管制導致的技術“卡脖子”問題。
在一系列穩增長政策的作用下，我國經濟在貿易摩擦衝擊下仍保持中高速增長，其中內需貢獻最大。2019年GDP增速爲6.1%，雖較2018年下滑0.5個百分點，但仍保持較高水平。
近期貿易摩擦再度升級，面對外部衝擊，後續我國積極政策將如何對衝？國泰海通證券認爲二季度降准、降息概率仍然較大，維持貨幣政策寬松；財政或加快債券發行節奏，尤其是增加對消費領域支持力度，如有必要，下半年或繼續增加全年財政額度；房地產政策或有望進一步放松。
2三大高頻同步指標
國泰海通宏觀高頻同步指標：截至4月13日，3月生產同步指標（GTHTPI）爲4.91%，1-2月值爲4.80%；3月出口同步指標（GTHTEXI）爲3.11%，1-2月值爲3.47%；3月消費同步指標（GTHTCI）爲3.85%，1-2月值爲3.78%。
3周度高頻數據速覽
3.1 消費：繼續分化
商品消費：1）汽車：受季節性需求回落、同期高基數影響，同比有所下滑。2）食品煙酒：農產品價格受季節性供應波動；茅台價格或因節後補貨需求，價格同比跌幅收窄。3）紡織服裝：受益於服裝換季需求，成交有所增加，同比跌幅收窄。4）輕工日用：價格仍在偏低位置。
服務消費：1）城市內人口流動：季節性回落，地鐵出行回落偏慢、同比回升。2）城市間人口流動：清明假期出行增加，但略弱於2024年，同比跌幅擴大。3）電影消費：電影市場缺乏熱門新片，大盤仍偏冷，不過同比跌幅有所收窄。4）旅遊消費：旅遊數據或因節假日錯位及高基數影響，同比跌幅擴大。5）遊樂消費：同比跌幅均有回落。
3.2投資：新房銷售季節性下滑
基建：截至4月13日，新增專項債累計發行10634億元，仍需進一步提速。
地產：成交面積季節性下滑，新房表現一般，二手房相對較好，帶動二手房佔比重回70%左右高位。土地市場表現仍較好，成交面積和溢價率均在相對高位。
开工建設：瀝青、水泥、鋼鐵指標均邊際回落，假期後復工進度偏慢。
3.3進出口：關注關稅擾動
海外數據：韓國4月前10天出口和從中國進口金額同比增速分別爲4.9%和13.6%，均高於前月同期。
港口數據：港口運行走弱，或受關稅形勢擾動。
運價數據：假期後運力緩慢恢復，推高國內運價
3.4生產：汽車生產邊際走弱
發電：耗煤邊際增加，或反映短期生產仍較強勁。
鋼鐵：整體穩中向好，螺紋鋼或受益於基建、地產需求修復，表現較好。
石化：除聚酯外，其他开工小幅回落，或受企業重啓檢修和終端需求偏弱影響。
氯鹼：小幅回升，但仍處於同期最低位。
汽車：季節性回落，其中半鋼胎生產增速有所回落。
3.5庫存：水泥持續累庫
煤炭庫存持續回落，但仍在同期最高位。建材庫存仍在低位，基本符合季節性趨勢，其中水泥受漲價影響，強供給帶動庫存增加。石化產業類庫存季節性增加，尤其是滌綸長絲庫存回升較快。
3.6物價：工業品價格普降
CPI：消費品價格大多上漲，其中食品煙酒、交通通信等漲價較爲明顯。豬肉價格小幅回落，蔬菜價格回升。
PPI：工業品價格整體回落。原油價格大幅回落，帶動石化產業鏈價格下行；國內建材受需求平淡影響，也在小幅跌價。
3.7流動性：美元指數大幅下行
資金利率：關稅擾動下，對政策的寬松預期有加碼，帶動資金利率下行，R007和DR007較前周分別回落20和16個BP。央行淨回籠資金2892億元，連續第三周淨回籠。
國債利率：10年期和1年期國債利率分別下行6和9個BP，市場避險情緒升溫。
美元與匯率：美元指數大幅回落315個BP，這主要由於關稅政策使得美國經濟衰退風險增加，“去美元化”擔憂加強。美元兌人民幣從前一周的7.30升至7.32，人民幣承壓。
風險提示：關稅政策不確定性，國內經濟表現超預期
注：本文來自國泰海通證券於2025年4月14日發布的《應對衝擊：積極政策如何對衝——國內高頻指標跟蹤（2025年第14期）（國泰海通宏觀 李林芷、梁中華）》，分析師：李林芷 S0880525040087；梁中華 S0880525040019
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