固收+如何應對低利率挑战？
2024年四季度，市場情緒修復，但由於基本面仍表現偏弱，股市整體呈現了寬幅震蕩的行情。債市方面，受到9月末的政策組合拳影響，10月債市整體震蕩，而後，隨着年末搶跑行情啓動，疊加貨幣政策基調轉向，11月以來收益率快速下行，迎來快牛行情。
那么，在這樣的市場環境下，“固收+”基金規模有何變化？業績表現如何？在資產配置上又有哪些調整？
1、規模：略有回落
2024年四季度，“固收+”基金整體規模回落。截至2024年12月31日，“固收+”基金共有1460只，合計規模1.3萬億元，較2024年9月30日減少3.18%。從細分品種來看，除一級債基外，各類型的“固收+”基金規模季度環比均有不同程度的回落。
從整個基金市場來看，2024年四季度股票型基金規模萎縮，環比增速-8.79%。而純債型基金仍保持小幅擴容狀態，其中，短債基金由於相對靈活，其規模受股市影響較大，下半年規模持續萎縮。而中長債基金或由於機構持倉佔比高、風險偏好相對固定，四季度規模環比反而增加。
具體來看，“固收+”基金新發規模略有回升。（1）存量產品方面，二季度存量的“固收+”基金淨贖回規模爲602.0億元。（2）新發產品方面，2024年四季度共發行13只“固收+”基金，對應季末規模在176.4億元，較三季度增加30.0億元。
從基金管理公司來看，富國基金、景順長城、華夏基金等機構的在管規模佔比明顯增加。截至2024年12月31日，易方達管理的“固收+”基金規模爲1856.2億元，佔全部“固收+”基金市場規模的比重爲14.3%，較9月底增加0.38個百分點。而富國基金、景順長城、華夏基金等機構所管“固收+”基金規模佔比則有明顯增加，相較於三季度末，佔市場規模的比重分別擡升了0.51、0.49、0.39個百分點。
從單個基金角度來看，規模增長較多的產品，風險倉位普遍偏低，風險控制能力較強。2024年四季度，基金規模變動排名Top10的“固收+”基金中，其風險資產倉位普遍低於15%，也因此，得以在股市大幅震蕩的行情中，保持了相對較低的淨值波動，各產品的最大回撤普遍優於行業中位數（-1.2%）。這也表明，投資者對“固收+”基金的定位仍然偏向穩健，尤其是在股市波動較大的行情中。
2、業績：表現突出
2024年四季度，“固收+”基金整體表現較好。在債市走牛、股市有結構性機會的行情下，各細分類型“固收+”基金收益均表現不錯，其中又以一級債基最爲突出。最大回撤方面，由於股市寬幅震蕩，含權類基金整體的回撤水平與三季度相近，中位數在1.5%左右。
3、純債：久期增強
純債方面，2024年11月以來，年末搶跑行情啓動，在“適度寬松”的貨幣政策基調下，10Y國債收益率快速下行至1.7%的歷史低位，債市進入負carry時代，“固收+”基金加槓杆意愿減弱，更多依靠久期策略增強。具體來看：
（1）央行“打擊資金空轉”的導向，疊加負carry環境，基金加槓杆意愿減弱。截至2024年12月31日，“固收+”基金槓杆率中位數爲111.51%，環比三季度下行2.01個百分點。
（2）從券種角度看，四季度“固收+”基金的利率債倉位，尤其是超長端配置比例繼續提升。2024年四季度末，國債倉位較三季度增加0.32個百分點至6.81%。而從重倉券的期限來看（圖12），10Y以上品種的持倉比例較三季度大幅增加。
與此同時，信用債持倉有所下降，更多依靠彈性更強的二永債等其他金融債增收，且拉久期仍是核心，對3-5Y和5Y以上信用債、二永債的重倉比例均有明顯增加（圖13、圖14）。
4、轉債&股票：持續穩健配置
“固收+”基金的轉債倉位略有下行，價格中樞則有所上行。四季度轉債开啓補漲行情，部分產品選擇止盈兌現收益，2024年12月31日，“固收+”基金的轉債持倉比例爲10.83%，與三季度末相比減少了0.07個百分點。
而統計2024年四季度末，所有“固收+”基金所持有的110元以下、110-130元、130-150元、150元以上進入轉股期的轉債數量，可以看出，110-130元、130元-150元的標的佔比有所增加，這一方面與轉債市場走強，所持轉債價格普遍上漲有關。另一方面也表明，在四季度，“固收+”基金適當增加了具有一定進攻性的品種。
在股票方面，“固收+”基金的股票倉位仍在回落。四季度的股市持續震蕩，出於避險目的，“固收+”基金的股票倉位仍維持在相對較低的位置。截至2024年12月31日，“固收+”基金的股票持倉比例爲7.93%，較9月底減少0.75個百分點。
從“固收+”基金重倉股所在行業的持倉比重變化來看，銀行、石油石化、公用事業等高股息板塊是其關注的焦點，重倉比例持續增加。對有色、機械等順周期板塊則有明顯減持。
5、總結
總的來看，受2024年四季度股市寬幅震蕩的影響，“固收+”整體規模再次出現小幅萎縮，尤其是含權類品種，僅一級債基相對更受益於債牛行情，規模逆勢增長。
在資產配置上，純債方面，槓杆率整體調降，在利率債和信用債上都更多向久期要收益。風險資產上，持倉比例下降，風格上也更多偏穩健：股票增配銀行、石油石化等低波紅利板塊，債性轉債的持倉比例也仍處於高位。
最後，觀察四季度實現規模逆勢增長的“固收+”基金，其風險資產倉位普遍較低，且具有較強風險控制能力，低波穩健仍是“固收+”投資者最爲關注的方面。展望未來，存款利率仍有下調空間，或將有更多偏好穩健的資金從表內流出。對於“固收+”管理人而言，順應投資者需求，打造淨值曲线平滑、能夠穩定增值的產品，以實現產品規模的增長。
風險提示：基金過往業績不代表未來表現。相關結論主要基於過往數據計算所得，不能完全預測未來。報告採用的樣本數據有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數據處理統計方式可能存在誤差。經濟數據及經濟政策超預期。需要警惕流動性的“退潮”。
注：本文爲國海證券2025年2月17日研究報告《固收+如何應對低利率挑战？》，分析師：靳毅S0350517100001、劉暢S0350524090005
標題：固收+如何應對低利率挑战？
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