24Q4主被動基金持倉分析：科技擴散，紅利縮圈
摘要
2024Q4主動型基金減倉且規模降幅較大，科技股獲增配、紅利向銀行縮圈。四季度主動偏股基金在A股持倉規模下滑，而港股持倉有所提升，被動基金持倉規模仍在擴大。主動偏股基金股票持倉規模2.90萬億元，環比-3017億元，其中A股2.53萬億元，環比-3097億元，港股3676億元，環比+80億元；股票ETF持倉股規模2.78萬億元，環比+833億元，ETF持倉規模與主動偏股基金幾乎持平。配置上，主動基金延續“槓鈴策略”，但結構有所變化：1）主動偏股基金加倉以上證50和滬深300爲代表的大盤藍籌、以中證1000爲代表的小盤股，減配以中證500爲代表的中盤股；2）主動偏股基金明顯增配科技風格，減配周期、消費。3）公司類型來看，公衆企業與民企增持，央國企被明顯減持，其中有色、地產央企減配幅度居前，紅利縮圈之下，公用和交運央企也被減配，而銀行被增配。
行業配置：主動基金主要增配TMT/科技制造，減配周期/必選消費。1）科技：TMT被明顯增持，電子行業獲大幅增配，其中半導體和元件增配幅度居前，計算機/傳媒也得到小幅增持，但通信被減倉，主要受通信設備減倉影響。科技制造板塊也獲增持，其中電力設備增持較多，主要是增配電池，機械設備也獲增持，主要增配通用設備，軍工中航海裝備減配幅度較大。2）周期：周期板塊普遍被減持，中上遊的有色/煤炭/基化以及下遊公用/交運減配幅度居前，二級行業中工業金屬/貴金屬/電力/煤炭开採等減倉幅度較大。3）消費：可選消費受國補支撐下整體景氣較高，四季度市場开始逐步定價相關消費品補貼擴圍，汽車/輕工增配較大，增持幅度居前的二級行業爲摩托車/汽零/白電等；必選消費整體平價化趨勢明顯，結構上醫藥/食飲減倉幅度靠前，主要是白酒/醫療器械減持幅度較大，但飲料乳品/非白酒/一般零售/休闲食品獲明顯增配。4）大金融：板塊配置分化，其中非銀和房地產減倉幅度居前，主要是房地產开發和保險減倉幅度較大，而銀行中的城商行、國有行獲得顯著增配。
港股配置：港股配置比例創歷史新高，科技龍頭獲主動基金大幅增配。2024Q4主動基金的港股實配比例14.3%，環比+1.9%，超過2021Q2，創歷史新高。主動基金大幅加倉港股科技巨頭，小米、騰訊和中芯國際（H）等加倉幅度居前，而美團、快手有所減配。港股一級行業中，電子/汽車等增配幅度居前，其中電子增幅顯著，消費電子/半導體板塊獲明顯增配，港股乘用車增配幅度也居前。
被動基金持倉：被動基金重倉市值規模繼續增長，增配電子/非銀。2024Q4股票ETF重倉A股市值規模2.78萬億元，環比增長832.8億元，延續增長趨勢。被動基金個股配置集中度進一步提升，CR10爲49.5%，CR20爲66.1%。被動資金超配大金融、必選消費和TMT，低配周期與可選消費。四季度超配環比增持非銀/電子/煤炭等，減配汽車/有色/銀行。主動資金與被動資金四季度實配環比都增持的行業包括電子/計算機/機械等，都減配的包括有色/醫藥/食飲/家電等。
風險提示：數據統計口徑與測算方法誤差，歷史數據指引性有限。
01
2024Q4基金倉位環比下降，增配大盤、小盤股
1.1. 基金資產配置變化：2024Q4偏股基金倉位環比下降
基金資產配置變化：2024Q4偏股基金倉位環比下降。2024Q4公募基金股票倉位環比下降，債券和現金持倉佔比上升，2024Q4主動偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+靈活配置型，後同）股票倉位83.2%，環比-0.1%。
重倉股持倉集中度環比顯著回落。2024Q4主動偏股型基金前十、前二十大重倉股票配置比例分別爲19.0%、27.0%，CR20環比-2.5%。
1.2. 板塊配置：比例持續下降，創業板配置比例由升轉降，科創板配置比例顯著提升
板塊配置：主板配置比例持續下降，創業板配置比例由升轉降，科創板配置比例顯著提升。2024Q4主動偏股型基金主板持倉比例68.7%，環比-0.9%；創業板持倉比例18.2%，環比-1.6%；科創板持倉佔比13.0%，環比+2.5%。
市值風格：增持大盤、小盤，減持中盤。2024Q4主動偏股型基金上證50、滬深300和中證1000配置比例分別爲19.0%、64.2%和11.6%，環比+1.1%、+2.0%和+1.1%，大盤、小盤股獲增持；中證500爲18.7%，環比-1.2%，中盤股減配。
行業風格：成長、金融風格配置佔比提升，減持穩定、周期和消費。2024Q4主動偏股型基金成長、金融風格持倉佔比分別爲44.9%、6.1%，環比變化+3.5%、+0.1%；穩定、周期和消費風格持倉佔比分別爲3.0%、20.4%和24.8%，環比變化-0.2%、-2.1%和-1.3%。
1.3. 央國企配置變化：央國企被明顯減持，公衆、民營企業大幅增持
央國企配置變化：央國企被明顯減持，公衆、民營企業大幅增持。24Q4主動偏股型基金央企和地方國企配置佔比分別12.3%和18.0%，環比-0.9%和-1.6%；公衆企業和民營企業配置分別佔比10.7%和52.1%，環比+1.6%和+0.5%，此外外資企業也獲得小幅增持。
02
行業配置：增持TMT/科技制造，減倉周期/必選消費
2.1. 板塊：基金加倉TMT/科技制造，減倉周期/必選消費
基金加倉TMT/制造/可選，減倉周期/必選消費，電子/銀行/電新/汽車/計算機配置提升幅度較大。2024Q4主動偏股基金在TMT和中下遊科技制造行業加倉幅度較大，具體而言：TMT中電子獲大幅加倉，實配環比+2.85%，計算機也獲小幅增持，但通信顯著減配；中遊制造中電力設備與機械設備獲顯著加倉，實配環比分別+0.65%和+0.39%；從終端看，可選消費中汽車也獲得明顯加倉，實配環比+0.52%；但必選消費整體被減持，醫藥、食飲實配環比分別-1.17%、-0.65%，降幅居前；大金融板塊整體獲小幅增持，銀行實配環比+1.17%，增幅居前，但非銀、地產實配環比分別-0.55%、-0.52%，降幅居前。大周期板塊整體被減持，上遊周期中有色金屬實配環比-1.97%，降幅居前。
2.2. 實配比例：電子/銀行/電新/汽車/計算機增配，有色金屬/醫藥生物/食品飲料/通信/房地產減配
配置比例上升較大的一級行業爲：電子+2.85%，銀行+1.17%，電力設備+0.65%、汽車+0.52%、計算機+0.43%、機械設備+0.39%。配置比例下降較大的一級行業爲：有色金屬-1.97%，醫藥生物-1.17%，食品飲料-0.65%，通信-0.60%，房地產-0.55%，非銀-0.52%，公共事業-0.41%。
2.3. 超配比例：電子/銀行/電新/汽車增配，有色/通信/房地產/非銀減配
超配比例上升較大的一級行業爲：電子+1.52%、銀行+0.87%、電力設備+0.76%、汽車+0.39%、鋼鐵+0.17%。超配比例下降較大的一級行業爲：有色金屬-1.55%、通信-0.80%、房地產-0.42%、非銀-0.40%。
2.4. 新能源基金大幅增配半導體/新能源車產業鏈，醫藥基金大幅增持金融產業鏈
不同產業風格基金調倉方向：大科技基金增持必選消費、新能源車產業鏈，減持金融產業鏈；新能源基金增持集成電路、新能源車產業鏈，減配消費電子產業鏈；大消費基金增持制造業，減持必選消費產業鏈；醫藥基金大幅增持金融產業鏈，減持醫藥、消費電子產業鏈；基建金融基金大幅增持基建運營、必選消費，減持基建地產產業鏈；均衡基金大幅增持新能源車，減持消費電子產業鏈。
2.5. 央國企行業配置：銀行、計算機行業央企增持比例較大
一級行業：銀行/計算機行業央企增持比例較大。2024Q4主動偏股型基金增配央企公司前五的一級行業分別是：銀行（環比+3.19%）/計算機（環比+2.30%）/通信（環比+2.10%）/電子（環比+1.34%）/國防軍工（環比+0.69%）。
央企一級行業：有色金屬、房地產行業央企減配比例較大。2024Q4主動偏股型基金減配央企公司前五的一級行業分別是有色金屬（環比-2.78%）、房地產（環比-1.61%）、公共事業（環比-1.57%）、交通運輸（-1.55%）以及醫藥生物（-0.99%）。
03
港股配置：主動基金大幅增配港股科技龍頭
3.1. 港股配置：配置比例升至歷史最高，小米、騰訊和中芯國際倉位大幅提升
港股配置：主動基金港股配置比例創歷史新高，小米、騰訊和中芯國際等科技龍頭配置水平大幅提升。2024Q4主動偏股型基金港股配置佔比14.3%，環比+1.9%，主動偏股基金在港股倉位大幅提升，配置比例達到2015年以來的歷史最高水平。港股TMT科技龍頭加倉幅度居前，主動基金大幅加倉港股科技巨頭，小米、騰訊和中芯國際（H）等加倉幅度居前，而美團、快手有所減配。
3.2. 港股行業實配比例：電子/汽車/輕工制造/銀行/電力設備增配，傳媒/社服/醫藥/有色/公用減配
2024Q4港股配置比例上升較大的一級行業爲：電子+7.87%、汽車+2.24%、輕工制造+0.89%、銀行+0.79%、電力設備+0.78%。配置比例下降較大的一級行業爲：傳媒-2.57%、社會服務-2.34%、醫藥生物-1.78%、有色金屬-1.76%、公用事業-1.57%。
04
被動基金配置：被動基金規模繼續擴張，環比增配電子/非銀
4.1. 被動基金規模繼續增長，配置集中度持續提升
四季度被動基金持倉規模仍保持韌性，配置繼續向龍頭集中。2024Q4公募基金面臨較大的贖回壓力，但被動基金（即股票ETF）重倉A股市值規模2.78萬億元，環比上季度仍增長832.8億元。相比之下，主動基金重倉A股市值管理規模爲2.90萬億元，環比大幅下滑3016.6億元。股票ETF與主動基金重倉規模差距基本一致。從配置的集中度看，我們在前期報告中提示，被動基金會進一步強化A股藍籌股佔優的風格，並導致增量資金持續向龍頭集中。四季度來看，被動基金個股配置集中度環比仍在提升，CR10爲49.5%，CR20爲66.1%。
4.2. 被動基金行業配置：增配電子/非銀，減配有色/汽車
被動資金行業配置：增配食品飲料/電力設備/非銀/汽車/銀行，減配汽車/有色/銀行。被動基金整體明顯超配科技、消費與大金融、低配周期、中遊制造。一級行業看，2024Q4主要超配非銀金融、食品飲料、電子、電力設備、銀行，低配基礎化工、機械設備、汽車、計算機。超配環比增持非銀金融、電子和煤炭等，減配汽車、有色和銀行等。主動資金與被動資金2024Q4實配環比增配的行業包括電子、計算機和機械，都減配的包括有色、醫藥、食飲和家電等。
05
風險提示
歷史數據對未來指引性不明確；數據統計口徑存在偏差；數據測算誤差。
注：本文來自國泰君安發布的《24Q4主被動基金持倉分析：科技擴散，紅利縮圈｜國君策略專題研究》，報告分析師：方奕、田开軒、張逸飛
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