特朗普就職首日，哪些政策會首發？

核心觀點

核心觀點：北京時間1月21日凌晨，特朗普將正式宣誓就任美國總統。當天最大的看點除了總統就職演講外，更在於特朗普或將密集籤發的總統行政令。

結合特朗普團隊近期對政策表態及市場預期來看，移民、關稅、外交、能源預計將是特朗普就職當天政策的密集首發領域。

其中，特朗普大概率頒布驅趕和限制非法移民政策、有一定概率以總統行政令方式落地部分或特定關稅。需警惕特朗普政策超預期給市場帶來更大的波動、以及對非美國家的關稅衝擊風險。

大類資產與海外經濟：美債利率下行帶動風險資產反彈，24Q4美國GDP預測值上修。受意外不及預期的12月核心CPI、以及美聯儲理事沃勒鴿派言論影響，本周（1月13日至17日）美債利率自前期高位回落，10年美債利率一度下破4.6%，全周降13.2bps至4.627%，2年美債利率降9.6bps至4.283%，美元指數自周內110.2的高位回落至109.4。緊貨幣&高利率情緒的邊際緩解帶動全球股市與大宗商品反彈，標普500、歐洲斯托克600、恆生指數分別上漲2.91%、2.37%、2.73%，黃金、原油和銅收漲。而本周日本央行頻頻暗示1月有較大概率加息，拖累日股下跌。美國經濟方面，受本周好於預期的零售貿易、新屋开工與工業產值等數據影響，亞特蘭大聯儲GDPNow模型對24Q4美國GDP環比年率預測值由上周的+2.73%再度上調至最新的+3.0%，紐約聯儲Nowcast模型將預測值由+2.36%上調至+2.53%。

下周關注：特朗普正式“重返”白宮。美東時間1月20日上午，美國第47任總統特朗普的就職典禮將於國會大廈舉行。

當天中午12：00（北京時間1月21日凌晨1：00），特朗普將正式宣誓就任總統並發表就職演講。隨後，新任總統特朗普將前往參議院會議廳外的總統房間，籤署上任第一天行政令、提名、備忘錄或公告。

當天下午，總統和副總統還將在國會大廈前進行軍隊檢閱，並參與隨後的一系列活動並在不同場合發表講話。出席總統就職典禮的人士除了美國歷任前總統、外國領導人等外，還包括特朗普團隊邀請的科技企業高管，如X和特斯拉CEO馬斯克、Meta的CEO扎克伯格、以及TikTok的 CEO周受資。

值得一提的是，由於天氣極度寒冷，今年的就職典禮將在美國國會大廈圓形大廳內舉行，而不是傳統的國會大廈前廣場。而上一次因寒冷的氣溫而將就職典禮移至室內是1985年羅納德·裏根總統的就職典禮。

就職典禮看點：特朗普就職首日，哪些政策會首發？就職典禮當天最大的看點除了總統就職演講外，更在於特朗普或將密集籤發的總統行政令。相較於需通過國會立法流程的各類議案，如國內稅收相關法案，美國總統可通過籤署行政命令的方式行使其行政權，直接落地外交、外貿等領域政策。

歷史上，大多數美國總統在就職當天僅籤署個別行政令，如2017年特朗普在第一任期就職當天籤署了一項最大化減少奧巴馬《平價醫療法案》經濟負擔的行政令。

而2021年拜登總統在就職當天創紀錄地籤署了多達17項行政令，包括疫情期間的“口罩令”、重新加入世界衛生組織和巴黎氣候協定、暫停學生貸款等，其中多數爲推翻特朗普任期內的行政令。

而對於第二任期，此前特朗普已表示將在進入白宮的第一天發布100多項行政令，以迅速實現其MAGA愿景。鑑於特朗普首個任期內“百日新政”的高效實施，市場普遍預期其第二任期將延續類似節奏，對民主黨政府既有政策進行系統性“反轉”。

博彩網站Polymarket顯示，市場預期有42%的概率特朗普在第一天籤署的行政令數量將大於40條；Kalshi隱含市場預期特朗普在就職首日籤署行政令數量爲40.4條。其中，移民、關稅、外交、能源預計將是特朗普就職當天政策的密集首發領域。此外，市場普遍預期特朗普在第二任期的總統行政權力將得到大大強化，Kalshi顯示，市場預期特朗普在百日新政內宣布國家緊急狀態的概率達77%（圖16）。

移民：移民遣返是特朗普政策的第一優先級。去年11月18日，特朗普曾在Truth Social上確認，其上台後將宣布國家進入緊急狀態並通過軍隊遣返在美非法移民。從特朗普及其團隊在近期的表態來看，可能籤署的行政令包括：大規模驅逐非法移民、重新擴建美墨邊境隔離牆、針對部分國家的嚴格邊境限制措施、重組人事崗位以加強移民執法等。Polymarket顯示，市場預期特朗普在就職首日遣返移民的概率達87%；Kalshi顯示，市場預期特朗普首日阻止非法移民入境的概率爲66%。

關稅：或落地少許、特定關稅。關稅問題是特朗普當選後表態最多的領域之一。去年11月25日，特朗普在Truth Social稱將在1月20日當日籤署行政令向墨西哥和加拿大收取25%的關稅。1月8日，CNN報道特朗普考慮就新的關稅計劃宣布國家經濟緊急狀態（IEEPA）；而本周二，彭博稱“特朗普團隊考慮逐漸增加關稅”。此外，本周特朗普表示，希望通過組建“對外稅務局”，強化對外國的關稅及其他稅費的徵收。而據華爾街日報在1月17日的最新報道，特朗普正通過援引IEEPA以行政令方式立即落地部分關稅。

當前，特朗普的關稅方案仍顯“撲朔迷離”，而衆多跡象顯示，以行政令方式落地小幅、特定關稅的可能性並不低。Kalshi顯示，市場預期特朗普在下周二前加徵關稅的概率爲64%；預期在首48小時對中國、墨西哥加徵關稅的概率分別爲45%、34%。而與此同時，我們也預期特朗普並不會在短期內對華採取激進、大幅加徵關稅策略。Polymarket顯示，市場預期特朗普在百日新政內對華加徵40%關稅的概率僅爲13%。

外交：聚焦結束俄烏衝擊、或重啓“退群”策略。外交政策是總統行政權力最爲集中的領域之一，也是特朗普的重要政策關注點。競選期間，特朗普最爲引人矚目的承諾之一是在上任後 24 小時內結束烏克蘭战爭、甚至更早。去年12月，特朗普曾與烏克蘭總統澤連斯基會面、隨後呼籲立即停火。

而近期，特朗普在對外領域頻頻有“驚人”言論。如特朗普曾表示“如果加拿大解決不了邊境問題，加拿大可以成爲美國第51個州”；“不排除採用軍事或經濟脅迫手段控制巴拿馬運河和格陵蘭島”。

考慮到特朗普在對外政策的關注度，我們認爲，就職首日特朗普有較大概率以籤署行政令的方式促進俄烏和談、加速解決俄烏衝突。此外，特朗普或在首日重啓其標志性的“退群”策略，即再度退出巴黎氣候協定等國際協議或組織，強化其交易型外交取向。

其他：赦免國會騷亂者、關注能源與社會議題。特朗普曾多次表示計劃赦免在2021年1月6日美國國會大廈襲擊事件中的大多數騷亂者。

Polymarket顯示，市場預期特朗普在就職首日籤署這一行政赦免令的概率爲74%；Kalshi顯示，市場預期特朗普首日赦免至少100、50人的概率分別爲54%、62%。

此外，市場普遍預期特朗普將在能源政策、跨性別等社會議題上以行政令的方式迅速實踐其政策承諾，例如，11月，特朗普曾在競選活動上表示將終止2021年拜登政府的電動車“強制令（mandates）”，在近期的新聞發布會上，特朗普還表示將撤銷拜登政府的海上鑽井禁令、擴大能源生產，而這些均有較大概率在就職首日以總統行政令落地。

此外，在一些社會議題上，特朗普曾表示將在上任第一天籤署行政令削減有關跨性別議題的聯邦資金。Polymarket顯示，市場預期特朗普首日籤署有關跨性別行政令的概率爲70%。

風險提示：特朗普政策超預期；美聯儲降息幅度過大引發通脹反彈甚至失控；美聯儲維持高利率水平時間過長，引發金融系統流動性危機。