中信證券：特朗普即將就職，外部環境逐漸清晰
地緣政治半月談系列報告，致力於分析我國資本市場面臨的國際關系環境。當前市場面臨的核心外部變量是特朗普1月20日的就職。
我們認爲，在特朗普就任首月或應同時關注國內與對外政策，在經濟方面，或籤署關稅、放松行政監管、鼓勵加密貨幣發展等行政令，並圍繞減稅計劃开展與國會的談判；在能源方面，或籤署支持傳統能源生產等行政令，強化關鍵資源保障，並再次退出《巴黎協定》；在社會方面，或籤署加強邊境管控、驅逐具有暴力犯罪情況的非法移民、清除部分多元化項目等行政令；在外交方面，或推出結束俄烏衝突的方案，並對北約等盟國施壓提高軍費分攤。
關稅節奏方面，我們認爲特朗普曾提出的全球普遍關稅落地或面臨一定阻礙，中國企業出海布局仍是長期趨勢，而對華關稅加徵或遵循一定行業優先級順序。對國內資本市場而言，預計1月下半月隨着特朗普上任，外部擾動因素將逐步明確，爲對衝潛在外部壓力，逆周期調節和穩市場政策均值得期待。
▍地緣政治半月談系列報告，致力於分析我國資本市場面臨的國際關系環境，將中美關系、中歐關系、一帶一路、地緣衝突等問題融入對於中國經濟的政策判斷與中國資產的策略思考。
本系列報告有兩個特色：1）聚焦當前熱點的地緣政治問題，並綜合性判斷當期地緣格局對於金融市場的擾動在減少還是在增多；2）試圖將地緣政治分析與經典的總量研究框架相結合，探討國際局勢究竟如何影響當期國內經濟政策的制定，以及如何影響當期國內金融市場的運行。
▍特朗普就職將近，其就任首月或應同時關注國內與對外政策，制約有所減少，新政可能涉及經濟、能源、社會、外交四方面，並聚焦總統行政令權限內的領域。
2025年1月20日特朗普即將上任，其在就職演講中或以“百日計劃”等名義提出就任後的優先政策事項，其中僅需動用總統權力的政策落地速度或更快。我們判斷，在經濟方面，特朗普在就職首月或籤署關稅、放松行政監管、鼓勵加密貨幣發展等行政令；在能源方面，特朗普在就職首月或籤署支持傳統能源生產、廢除部分電動汽車補貼等行政令，強化關鍵資源供應鏈保障，並再次退出《巴黎協定》；在社會方面，特朗普在就職首月或籤署加強邊境管控、收緊移民管制、驅逐具有暴力犯罪情況的非法移民、清除部分多元化項目等行政令，並以司法工具調查政敵；在外交方面，特朗普在就職首月或推出結束俄烏衝突的方案，對北約等盟國施壓提高軍費分攤，甚至考慮在世界衛生組織的地位。
▍不過，在需要國會配合的領域，特別是在債務、減稅、能源補貼等方面，預計之後還需經歷較復雜的府會博弈。
近期美國新一屆國會开啓，我們通過國會委員會的領導層組成及其政策觀點推演其將如何影響“特朗普2.0”政策走向。財政方面，特朗普希望的取消債務上限仍將面臨較多國會阻力和博弈，國會共和黨人整體支持減稅但在立法程序上存在分歧；安全方面，兩院在對烏軍援上或存分歧，對華《生物安全法案》或將重啓立法但博弈激烈；科技方面，府會在加強內部投資和對華博弈上有高度共識；能源方面，傳統能源擴產補貼仍待國會支持，IRA或因國會阻力難以整體廢除；金融方面，對華投資限制或成立法討論焦點，加密貨幣立法或穩步推進。整體來看，特朗普上任初期，府會及兩院或需在債務、減稅、能源等領域進行更多談判妥協，但在對華政策、加密貨幣等議題上有更多共識。
▍市場普遍關注特朗普關稅政策進展，我們認爲，特朗普提出的全球普遍關稅落地或面臨一定阻礙，中國企業出海布局仍是長期趨勢；而對華關稅加徵或分批落地，且或遵循一定行業優先級順序。
特朗普此前在競選中曾提出過10%至20%的全球普遍關稅計劃，但從經濟影響和立法阻力來看，這一計劃有較大實施難度。一方面，10%全球關稅會對美國經濟基本面造成較大破壞；另一方面，特朗普的全球普遍關稅計劃需要國會方面的立法授權，而國會層面已經表現出巨大的阻力。不過，對華加徵關稅仍有可能發生，特朗普若基於IEEPA兌現關稅威脅並在上任初期籤署行政令，關稅實際开始徵收的時間最快可能在今年3-4月。
我們認爲，在“特朗普2.0”制造業回流的目標主導下，美方或更關注兼具高技術性和高對華依賴性的行業，如部分機電、化工、光學儀器產品等。不過，對於涉及美企商業利益較多的領域，例如消費電子行業，特朗普或採取先加徵、再豁免並對美國企業單獨施壓要求加速替代產業鏈建設的做法；對於部分短期供應鏈可替代性較低的行業，例如醫藥、化學品、稀土等，後續若被加徵關稅也可能在美國國內商界壓力下得到豁免。
▍爲對衝潛在外部壓力，逆周期調節和穩市場政策均值得期待。
對國內資本市場而言，過往年份，全國“兩會”前通常是政策的空窗期。但今年，面對空前復雜的潛在外部壓力，國內逆周期調節和穩市場政策提前發力值得期待。在特朗普正式入主白宮到春節的這一期間，意外的關稅政策、金融市場的波動以及其他超預期的擾動都可能觸發我國政策“擇機”而動。
▍風險因素：
中美博弈超預期加劇；關稅風險升級；美國經濟形勢超預期惡化。
本文節選自中信證券研究部已於2025年1月16日發布的《地緣政治半月談（2）—特朗普即將就職，外部環境逐漸清晰》報告，分析師：楊帆 遙遠 危思安 S1010515100001 S1010521090003 S1010524080007
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