歐央行如期加息，九月可能不加息
歐央行7月議息會議再度加息25bps，維持數據依賴策略，符合市場預期，同時下調最低准備金利率至0%。歐央行措辭的鷹派立場進一步弱化，對通脹現狀稍轉樂觀，對經濟前景稍轉悲觀，爲9月暫停加息或再度加息的可能性均保留余地。我們認爲，多種口徑的基礎通脹指標顯示去通脹進程正穩定持續，實體經濟韌性的消退將有助於核心通脹粘性的消除，區內通脹形勢分化但已明確呈現降溫趨勢，因此維持歐央行9月不加息、年內不降息的預測。
▍7月歐央行議息會議決議主要內容是：
1）利率工具：主要再融資利率、邊際貸款利率和存款便利利率將在8月2日起分別上調25bps至4.25%、4.50%和3.75%，符合市場預期；最低准備金的利率將在9月20日起設爲0%，此前是存款便利利率 。歐央行維持數據依賴（data-dependent）策略；
2）其它工具：歐央行已停止APP資產組合再投資，至少在2024年底前對PEPP到期本金進行再投資、並繼續靈活安排PEPP再投資。上述決定與6月相同。
▍7月歐央行議息會議表述相對此前的變化主要體現在：
1）對通脹現狀的表述稍轉樂觀。新增預計通脹年內降溫的表述，保留“盡管部分指標顯示通脹緩解，但基礎（underlying）通脹總體偏高”的表述，將融資條件收緊“預計將（are expected to）逐漸抑制需求”改爲“正在（are）逐漸抑制需求”。
2）弱化利率前瞻指引的鷹派立場。把委員會將確保關鍵政策利率“達到（be brought to）足夠有限制性的水平”改爲“處於（will be set at）足夠有限制性的水平”，爲暫停加息保留余地。
3）宣布下調最低准備金的利率至0%。最低准備金的補償利率在2022年底至今被設爲存款便利利率，本次會議決定自今年9月起設爲0%，這意味着央行將減少向金融機構支付的利息款項，歐央行表示這能“提高貨幣政策執行效率”。
▍拉加德講話要點有：
1）經濟方面，歐元區經濟短期前景惡化，這一表述較上月悲觀。拉加德稱短期經濟前景惡化（has deteriorated）的原因是歐元區內需疲軟，制造業疲態尤爲（especially）明顯，服務韌性較強但動能減弱，勞動力市場維持穩健但領先指標顯示未來可能降溫。上述三點表述與6月講話相比均更加悲觀。
2）通脹方面，通脹驅動力改變爲內生動能，外生衝擊緩解。商品通脹繼續下降，服務通脹同比因假期旅行和基數效應反彈；外生通脹動能緩解，但薪資增長和企業盈利正日趨成爲通脹重要驅動力。拉加德在問答環節表示未觀察到薪資與價格之間的“第二輪效應（second-round effect）”。
3）金融和貨幣狀況方面，金融狀況持續受到緊縮政策的影響。貸款利率升高，信貸條件進一步收緊，貸款需求在二季度大幅下降。隨着銀行業風波基本平息，拉加德已不再專門提及歐元區銀行的流動性和資本充足狀況。
4）前瞻指引方面，未暗示9月繼續加息與暫停加息的相對可能性。拉加德稱歐央行對於9月是否加息態度开放（we have an open mind），將深思熟慮地依賴數據（deliberately data-dependent）進行後續決策。
▍我們維持預計歐央行9月不加息、年內不降息的觀點。
首先，多種口徑的基礎通脹指標顯示通脹局勢正在穩定改善， 總體HICP季調後環比的下降趨勢比較穩定，PCCI和核心PCCI的3個月移動平均同比在6月都已降至3%以下，超級核心HICP同比在6月已降至5.7%，歐央行或需暫停加息以觀察前期緊縮行動的緩慢傳導效果。
其次，歐元區通脹的粘性在服務項體現得比較明顯，這可能是由於勞動力市場與居民消費需求的韌性支撐。不過隨着韌性逐漸消磨殆盡，核心通脹的粘性應不至於長期化。我們仍維持核心HICP同比在8月將降至5.0%左右的預測（請見《歐央行2023年6月議息會議點評—鷹派措辭稍有軟化，加息進程尚未結束》2023-06-16）。
最後，歐元區內各國去通脹進度不一但基本都已明確呈現降溫趨勢，例如盧森堡、比利時、西班牙6月的HICP同比已低於2%，前期受能源危機影響較大的拉脫維亞、愛沙尼亞等國的HICP讀數也已明顯下行，拉加德在記者會上回應區內通脹形勢分化時表示將兼顧歐元區整體性與個體性，這或是支持歐央行在9月暫停加息並評估屆時通脹形勢的理由。因此，我們維持此前在《2023年下半年海外宏觀經濟與大類資產配置展望—道是無晴卻有晴》（2023-05-29）中的觀點，即預計歐央行9月不加息、年內不降息。
▍風險因素：
歐洲金融體系脆弱性超預期；歐元區經濟韌性與通脹粘性超預期。
注：本文選自中信證券於2023年7月29日發布的《海外宏觀｜歐央行如期加息，九月可能不加息》，證券分析師：崔嶸S1010517040001；李翀S1010522100001
標題：歐央行如期加息，九月可能不加息
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