1月統計局PMI數據點評：經濟企穩中的春節月

核心觀點

事項：2025年1月中國綜合PMI產出指數爲50.1%，比上月下降2.1個百分點。

隨着春節臨近，1月中國經濟呈現季節性放緩，但並不改變整體企穩回升、並仍需政策加力的勢頭。PMI數據中有幾個特點值得關注：一是，盡管制造業產需收縮，但企業信心有所增強，工業品價格也受到國際油價上漲的托舉；二是，建築業從業人員指數反彈，隨着行業觸底企穩，企業用工穩定性明顯提升；三是，服務業投入成本持續擴張，與銷售價格下降呈現反差，可能不利於企業經營擴張。

1. 對春節效應的考量。2025年1月的特殊性在於春節較早，導致經濟景氣度較去年12月放緩較爲明顯，對PMI數據的評價應該與春節同在1月的年份進行比較。可見：今年1月制造業PMI的回落幅度大於此前可比年份，反應制造業景氣程度有所放緩。而盡管建築業和服務業PMI回落幅度也大於此前可比年份，但去年12月二者都曾出現了相似比例的衝高，意味着在一攬子增量政策發力的情況下，非制造業增長節奏前置。

2. 制造業信心增強。制造業分項指數中，原材料購進價格、出廠價格和生產經營活動預期逆勢上升，體現制造業在春節前或主動減少生產、降低庫存，而企業經營信心持續好轉。1月制造業生產指數降幅大於新訂單指數，產成品庫存回落幅度大於原材料庫存，體現企業通過生產放緩實現了去庫存，但原材料儲備相對積極。受國際油價回升帶動，制造業原材料購進和出廠價格指數回升，從二者與PPI環比之間的相關性推斷，平安證券預測1月PPI環比增速持平於上月的-0.1%，對應同比增速從上月的-2.3%回升至-2%。制造業生產經營活動預期反彈達到2024年4月以來最高。

3. 非制造業衝高回落。建築業分項指數中，從業人員指數呈現大幅回升，隨着建築業經營預期好轉，企業用工穩定性明顯增強。1月建築業商務活動指數創下2011年3月以來次低，體現建築業景氣仍整體低迷。但建築業新訂單指數仍高於2024年11月水平，建築業訂單仍處於企穩狀態之中。建築業業務活動預期指數溫和回落，但也延續了去年四季度以來的企穩回升態勢。服務業分項指數中，投入品價格指數延續了擴張勢頭，服務業經營成本上升值得關注。1月服務業商務活動指數和新訂單指數均仍小幅高於2024年11月水平，說明服務業景氣水平並未發生本質變化。服務業投入品價格在擴張區間進一步上行0.2個百分點，但銷售價格在收縮區間回落0.3個百分點，意味着成本上升對企業盈利產生壓制。在此情況下，服務業業務活動預期指數回落至低於2024年11月水平，企業經營信心相對不及制造業和建築業。

風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，地緣政治衝突升級，海外經濟下行等。

2025年1月，制造業採購經理指數爲49.1%，比上月下降1.0個百分點；非制造業商務活動指數爲50.2%，比上月下降2.0個百分點；綜合PMI產出指數爲50.1%，比上月下降2.1個百分點。平安證券解讀如下：

一、對春節效應的考量

2025年1月的特殊性在於春節效應較早呈現，導致經濟景氣程度較去年12月放緩較爲明顯，對PMI數據的評價應該與春節同在1月的年份進行比較。比較春節月前後PMI三大行業的環比，可見：今年1月制造業PMI的回落幅度大於此前可比年份，反應制造業景氣程度有所放緩。而盡管建築業和服務業PMI回落幅度也大於此前可比年份，但去年12月二者都曾出現了相似比例的衝高，意味着在一攬子增量政策發力的情況下，非制造業增長節奏前置。

二、制造業信心增強

制造業分項指數中，原材料購進價格、出廠價格和生產經營活動預期逆勢上升，體現制造業在春節前或主動減少生產、降低庫存，而企業經營信心相對較好。1月制造業生產指數下降2.3個百分點，而新訂單指數下降1.8個百分點，生產放緩程度更大。制造業產成品庫存回落1.6個百分點，原材料庫存回落0.6個百分點，體現企業通過生產放緩實現了去庫存，但原材料儲備相對積極。部分受國際油價回升帶動，制造業原材料購進價格指數回升1.3個百分點，出廠價格指數回升0.7個百分點，從二者與PPI環比之間的相關性推斷，平安證券預測1月PPI環比增速持平於上月的-0.1%，對應同比增速從上月的-2.3%回升至-2%。制造業生產經營活動預期反彈2個百分點，爲2024年4月以來最高，體現隨着宏觀政策更加積極，工業品價格呈企穩跡象，企業經營信心持續好轉。

從重點行業看，消費品行業受春節因素影響最爲明顯：1月裝備制造業PMI爲50.2%，比上月下降0.4個百分點，連續6個月運行在臨界點以上；高技術制造業、消費品行業和高耗能行業PMI分別爲49.3%、49.1%和47.6%，比上月下降0.4、2.3和1.2個百分點，景氣水平不同程度回落。

三、非制造業衝高回落

建築業分項指數中，從業人員指數呈現大幅回升，隨着建築業經營預期好轉，企業用工穩定性明顯增強。1月建築業商務活動指數回落3.9個百分點，創下2011年3月以來次低（最低爲2020年2月），體現建築業景氣仍整體低迷。建築業新訂單指數回落6.7個百分點，但仍高於2024年11月水平，建築業訂單仍處於企穩狀態之中。建築業業務活動預期指數溫和回落0.6個百分點，但延續了去年四季度以來的企穩回升態勢。從業人員指數上揚6個百分點，雖仍處於收縮區間，但展現出建築業用工的穩定性明顯增強。

服務業分項指數中，投入品價格指數延續了擴張勢頭，服務業經營成本上升值得關注。1月服務業商務活動指數回落1.7個百分點，新訂單指數回落1.5個百分點，但二者均仍小幅高於2024年11月水平，說明服務業景氣水平並未發生本質變化。服務業投入品價格在擴張區間進一步上行0.2個百分點，但銷售價格在收縮區間回落0.3個百分點，意味着成本上升對企業盈利產生壓制。在此情況下，服務業業務活動預期指數回落0.8個百分點，已低於2024年11月水平，企業經營信心表現相對不及制造業和建築業。