二季度美國GDP增速點評：內需韌性再超預期，固定投資明顯回暖
美國2023年二季度GDP季調環比折年率加速至2.4%，經濟內生動能繼續顯現超預期的韌性。居民消費需求穩健但有所降溫，服務消費強於商品消費。私人投資需求明顯回暖，非住宅固定投資反彈，其中運輸設備投資需求大幅增長，這既可能是受到制造業回流的影響，也可能與供給短缺問題解決後飛機等大型設備交付量回升有關。我們仍預計美國經濟內生動能將在四季度开始走弱，但制造業回流對美國經濟的積極影響值得關注。
▍事件：
2023年7月27日，美國商務部經濟分析局公布了2023年第二季度美國GDP增速初值，實際GDP季調環比折年率錄得2.4%，超過市場預期的1.8%和前值2.0%。
▍美國經濟內生動能繼續顯現超預期的韌性，盡管小幅走弱。
按分項季調環比折年率看，居民消費增長1.6%（前值增長4.2%，預期增長1.2%），私人投資增長5.7%（前值減少11.9%），出口減少10.8%（前值增長7.8%），進口減少7.8%（前值增長2.0%），政府开支增長2.6%（前值增長5.0%）。按分項對環比折年率的貢獻看，居民消費貢獻1.12ppts（前值+2.79ppts），私人投資貢獻0.97ppt（前值-2.22ppts），淨出口拖累0.12ppt（前值+0.58ppt），政府支出貢獻0.45ppt（前值+0.85ppt）。以居民消費與固定投資（不含私人庫存變動）對GDP環比折年率的貢獻之和衡量的“核心內需”由前值的2.7ppts回落至1.9ppts，反映美國經濟內需小幅走弱但仍保持了強韌的增長動能。
▍居民消費需求穩健但有所降溫，服務消費強於商品消費。
1）商品消費增長0.4%（前值+16.3%），其中耐用品消費因汽車需求減少而明顯降溫，非耐用品消費則小幅增加。
2）服務消費增長2.1%（前值+3.2%），其中住房與公用事業、交通服務、金融服務與保險的支出環比增加，分別給GDP的季調環比折年率貢獻了0.38ppt、0.21ppt、0.29ppt。
3）消費需求在二季度的韌性仍是由快速的去通脹進程、穩健的勞動力市場、盈余的有效超額儲蓄等因素支撐。
在上半年高歌猛進的去通脹進程影響下，美國實際薪資同比增速明顯回升，在二季度已由負轉正，居民實際購买力恢復，可支配收入增速雖然下降但仍錄得正增長的環比折年率2.5%，同時我們測算的有效超額儲蓄截至今年5月仍余約5630億美元，這與目前仍健康的就業市場共同對消費需求形成支持。
▍私人投資需求明顯回暖，非住宅固定投資中的運輸設備需求大幅增長。
投資需求季調環比折年率由前值的-11.9%大幅回升至5.7%，固定資產投資由前值-0.4%反彈至4.9%，對GDP形成0.83ppt的貢獻，同時庫存變動也已不再是拖累項。住宅投資環比折年率進一步下探至-4.2%，連續第九個季度的負增長頹勢；而亮眼的是非住宅固定資產投資的環比折年率由前值0.6%大幅升至7.7%，其中的運輸設備投資分項大幅增長，二季度的季調環比折年率由前值-24.1%升至55.8% ，對GDP形成0.51ppt的貢獻，這既可能是受到制造業回流的影響，也可能與供給短缺問題解決後飛機等大型設備交付量回升有關。
▍我們仍預計美國經濟內生動能將在四季度走弱，但制造業回流的積極影響值得關注。
1）在消費需求層面，有效超額儲蓄與低失業率仍將在三季度繼續支持居民部門需求的韌性，但實際薪資增速已難以繼續快速回升、失業率可能在四季度加速上行、且有效超額儲蓄僅能維持至11月前後，居民部門可能將在年底直面經濟降溫的逆風環境（請見《海外宏觀經濟專題—美國失業率的變化路徑及其市場影響》2023-02-05和《2023年下半年海外宏觀經濟與大類資產配置展望—道是無晴卻有晴》2023-05-29）。
2）在投資需求方面，制造業回流現象確實存在，但從去年以來的數據看，制造業建築开支（manufacturing construction spending）與GDP非住宅固定投資項的同步關系並不明顯，這可能是因爲非住宅固定投資中的建築需求分項（structures）相對於知識產權產品、信息處理設備等其它需求分項而言規模不大（二季度所有非住宅建築投資年化規模僅4805億美元，運輸設備投資年化規模僅2777億美元，而整體的非住宅投資年化規模達到3.05萬億美元）。後續非住宅固定投資可能繼續受益於拜登基建法案支持下公共交通基礎設施支出力度的增長。美國房地產需求仍可能受制於高利率環境，不過由於地產供給偏低，住宅投資增速可能先於消費周期見底，其對後續GDP的拖累料將減弱。
▍風險因素：
制造業回流影響超預期；商業地產貸款違約等金融風險影響超預期；勞動力市場韌性超預期。
注：本文選自中信證券於2023年7月29日發布的《海外宏觀｜內需韌性再超預期，固定投資明顯回暖：二季度美國GDP增速點評》，證券分析師：崔嶸S1010517040001；李翀S1010522100001
標題：二季度美國GDP增速點評：內需韌性再超預期，固定投資明顯回暖
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