美國銀行跟蹤：大行淨利息收入有望在2025年見底回升

行業近況

2024年全年美國銀行指數和標普500分別上漲34%和23%，雖然美聯儲於2024年9月开啓降息周期，但宏觀經濟持續向“淺降息+軟着陸”的方向演變，銀行信貸需求和非息收入呈改善趨勢，市場對於風險的擔憂明顯緩解，從而帶動盈利預期與估值提升。

評論

2025年美國銀行貸款有望實現小幅增長。2024年全年，美國銀行業總貸款同比增速+2.3%，其中工商貸款、商業地產貸款、住房按揭、信用卡同比增速分別爲+0.6%、+1.0%、+1.9%、+4.9%，美國消費需求良好，零售貸款增長依然是支撐銀行整體貸款增長的主要動力，而在降息周期的推動下，工商貸款增速由負轉正。2024年10月美聯儲SLOOS調研顯示銀行整體信貸標准繼續放松，但對公企業信貸需求較2024年7月時有所回落，我們認爲這可能來自企業預計降息幅度有限。

大行淨利息收入有望在2025年見底回升。美國四大行業績交流會上對2025年淨利息收入正增長持樂觀態度，並且預計下半年增速或較上半年更快，其中主要隱含的假設包括：1）貸款及存款實現溫和（modest）增長，2）美聯儲實際的降息幅度與當前遠期利率曲线一致，即1-2次25bp降息，3）存款成本繼續較市場利率保持一定的利差。我們認爲本輪“淺降息+軟着陸”的宏觀環境下，銀行業在降息周期中的淨息差壓力可控，主要得益於息差降幅不大以及信貸需求良好。

資本市場業務收入延續高增長。美國四大行4Q24投行、交易、財富資管業務收入同比增長41%、19%和13%。4Q24美國證券發行和並購總交易價值分別同比+27%、-11%，投行業務繼續成爲銀行非息收入的重要增長點，有效對衝淨利息收入下行，2024年全年美國四大行淨利息收入、非息收入、營收分別同比-1.2%、+17.2%、+6.0%。

市場對金融風險的擔憂緩解。相比2024年年初，市場對於銀行業資產質量的擔憂已明顯緩解，主要得益於美國就業市場緊俏、通脹回落、消費保持良好增長以及資產價格穩定。美國四大行4Q24淨核銷率、信用成本環比基本平穩，不過我們觀察到銀行對信用卡淨核銷率的指引較高，這也對應了高利率背景下更高的不良暴露。

風險：美國宏觀經濟走弱超預期，利率降幅和資產質量惡化超預期。

正文

銀行盈利

2024年全年美國銀行指數和標普500分別上漲34%和23%，雖然美聯儲开啓降息周期，但宏觀經濟持續向“淺降息+軟着陸”的方向演變，銀行信貸需求和非息收入呈改善趨勢，市場對於風險的擔憂明顯緩解，從而帶動盈利預期與估值提升，具體來看：

2024年1月-5月：美聯儲在2023年12月政策立場意外轉“鴿”，市場交易降息預期，OIS利率一度隱含美聯儲2024年降息6次即150bp，海外流動性寬松疊加宏觀經濟“軟着陸”預期強化，美國銀行及美股均大幅上漲，銀行無明顯相對收益。期間2024年1月末紐約社區銀行年報中商業地產風險暴露，再度引發市場對中小銀行擔憂，區域銀行指數大幅走低，但大型銀行股價反應不大。

2024年6-8月：一方面，5-6月美國通脹數據低於市場預期，市場進一步強化9月降息的預期；另一方面，7月份“特朗普交易”成爲美股主线，市場預期特朗普上台後有望放松金融監管。在兩個因素疊加下，區域銀行指數大幅跑贏大型銀行，美國銀行整體上漲但無明顯相對收益。其中，7月底8月初美國PMI和就業數據均大幅低於市場預期，與美元日元套息交易平倉帶來的恐慌效應共振，市場對宏觀經濟衰退的擔憂明顯升溫，銀行一度跑輸市場。

2024年9-10月：9月FOMC美聯儲降息50bp，正式开啓降息周期，9月就業數據回暖也緩和了市場對於衰退的擔憂。10月份美國銀行陸續披露3Q24業績，業績明顯好於市場預期，在降息預期帶動下，銀行貸款需求逐步企穩回升，非息收入同比大幅增長。銀行對宏觀經濟展望普遍積極，認爲經濟“軟着陸”甚至“不着陸”是基准情形。期間美國銀行跑出絕對收益和相對收益。

2024年11-12月：隨着特朗普勝選，市場上調未來宏觀經濟增長預期和通脹預期，美聯儲12月FOMC會議上表態更加“鷹派”，“淺降息+軟着陸”的路徑變得愈發清晰；同時，市場預期特朗普政府有望放松金融監管。期間美國銀行跑出絕對收益和相對收益。

圖表：2024年全年美國銀行指數和標普500分別上漲34%和23%，雖然美聯儲开啓降息周期，但宏觀經濟持續向“淺降息+軟着陸”的方向演變，銀行信貸需求和非息收入呈改善趨勢，帶動盈利預期與估值提升