中美緩和：微妙的積極信號

特朗普的對華態度又“轉彎”了，中美關系或出現緩和的新窗口？度過了勝選初期的關稅“威脅”後，積極的信號似乎在增加：16日特朗普表示“美中聯手可以解決世界上所有問題”；22日又表示贊成TikTok繼續在美國運營。結合特朗普的近期發聲，民生證券認爲，有四點线索指向中美關系或留有余地。

首先，放寬TikTok禁令早有端倪。復盤TikTok歷程，美國從2019年开始對TikTok發難，過程曲折反復，可分4個階段（圖1）；而特朗普重新上台，或令事件走向階段性緩和。今年4月馬斯克公开發聲反對TikTok禁令；6月特朗普表示“絕對不會”禁止TikTok，12月16日特朗普會見周受資，稱“對TikTok有好感”“會研究下”。

階段一：2019年11月-2020年，特朗普試圖強制出售。2019年11月特朗普政府對字節跳動收購Musical.ly發起調查，2020年1月禁止所有軍用手機使用TikTok。2020年8月，特朗普要求字節跳動在90天內剝離TikTok在美國的業務。微軟和甲骨文給出報價，但都收購失敗。

階段二：2021-2022年，相對緩和。2020年11月大選後，拜登擱置了涉及特朗普要求剝離TikTok的法律案件。2022年6月，TikTok將所有美國用戶數據路由到甲骨文的雲基礎設施，這是“德克薩斯計劃”（因爲甲骨文總部位於德州）的重要部分，旨在保護美國數據安全。

階段三：2023年2月，拜登和地方州政府开始行動。2023年2月，拜登要求政府機構在30天內卸載聯邦設備和系統上的TikTok。2023年3月，TikTok的CEO周受資前往美國國會接受質詢。2023年4月，蒙大拿州通過法案，禁止TikTok在蒙大拿州運行，該法案在2023年11月被叫停。

階段四：2024年，國會推進TikTok“不賣就禁”法案。2024年4月美國衆、參議院先後投票通過“不賣就禁”法案，並由拜登在4月24日籤字生效，給TikTok的母公司字節跳動大約9個月的時間（最後期限爲2025年1月19日）出售該應用。

第二，從特朗普12月以來的言論看，外交和貿易領域，中國並不特殊。特朗普近期對歐洲、美洲等地區的“威脅”發聲十分頻繁。中東局勢也是上任後的政策焦點之一。

歐洲：12月20日特朗普表示“歐盟必須通過大規模購买我們的石油和天然氣來彌補與美國的巨大貿易赤字”，否則將對歐盟加徵關稅。

美洲：特朗普表示將對加拿大、墨西哥所有產品徵收25%關稅。特朗普還要求巴拿馬運河對美國海軍和商船降低收費，否則“巴拿馬就應將運河歸還美方”。

日本：12月2日特朗普表示，上任時將阻止日本制鐵收購美國鋼鐵。

軍事：特朗普強調“絕對會考慮退出北約”。英國金融時報稱，特朗普團隊已告知歐洲官員，將要求北約成員國將國防开支提高至GDP的5%。

此外，據英國金融時報，特朗普團隊正推動在就任首日退出世界衛生組織。

中國方面，特朗普提出對華加徵10%關稅，並在12月22日對TikTok放寬態度。相比之下，特朗普對中國的“針對性”並不突出。

第三，明年1月上任後，“多管齊下”會是特朗普的施政特徵，外交和貿易也只是其中一部分。在明年1月20日上任後，特朗普在移民、能源、去監管等領域的“待辦事項”衆多。

移民：特朗普表示，計劃終止出生公民權（鑑於修改憲法需在參衆議院2/3投票支持，因而通過概率很低），目標4年任期內驅逐所有非法移民（同樣概率很低），廢除限制“敏感地點（教堂、學校等）”逮捕非法移民的政策。

能源：上任後幾天內或推出廣泛的能源計劃，包括：廢除拜登的清潔能源計劃，加快鑽探石油和天然氣的許可證，迅速批准新液化天然氣出口許可證。特朗普或暫停對國際能源署的資金支持，若該機構不重新聚焦石油和天然氣。

汽車產業：取消對電動汽車和充電站的聯邦補貼，同時培育電動汽車和汽油汽車生產的美國本土供應鏈，優先考慮國內汽車制造商和供應商。

金融監管：一方面，特朗普過渡團隊正在探索大幅縮減、合並甚至取消銀行監管機構的途徑。另一方面，特朗普上任後，或迅速出台支持加密貨幣發展的相關法律。

財政：債務上限問題仍是明年上半年的重點。12月21日，國會通過了防止政府“停擺”的應急撥款法案，確保政府運作到2025年3月14日。

明年上半年，針對債務上限的激烈辯論必將進一步發酵。保守派智庫經濟政策創新中心發布報告稱，預計債務上限的最後期限可能在6月16日（即X-date）。

最後，美國當前經濟狀態也不及2018年，等經濟基本面進一步修復（尤其是工業制造業的生產景氣度）再循序漸進加大對外政策力度，或是對美國企業部門更有利的選擇。

風險提示：美國經濟基本面超預期，特朗普的政策超預期，TikTok事件發展超預期。

注：本文來自民生證券於2024年12月23日發布的《中美緩和：微妙的積極信號》，分析師：裴明楠  S0100524080002、邵翔  S0100524080007

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