特朗普上任前的政策冷靜期
特朗普上任後，很多認知需要重構，很多預期需要改變；聯儲和其他全球主要央行也將在特朗普的不確定性中摸索前行。在此之前，對於市場而言的博弈都較爲充分，進入了特朗普上任前的“冷靜期”。
聯儲像9月一樣，再次在降息的天平上傾向於幅度更大的一方（9月是25vs 50，12月是0vs25），來應對特朗普上台後貨幣政策的“不確定性”。
FOMC會議之前，衆多官員傳遞出了“漸進式降息”的信號。鮑威爾在對特朗普2.0“不猜測、不推測、不假設”的情況下，將確定性前置，也是他8月以來“鴿變”的延續。
但在貨幣政策空間相對有限的情況下，未來如何在騰挪中應對特朗普的不確定性，對聯儲是一個挑战。
從美國11月CPI來看，美國當前去通脹的動態並不令人滿意，反而持續放緩甚至停滯，應該引起警惕。
核心CPI環比已經連續四個月保持在0.3%的水平，總體CPI環比也回到4月以來的高點。核心服務通脹雖然在住房的拖累下有所緩和，但是核心商品通脹开始波動向上。
美國黑五銷售同比增長5.7%，整體交易量增長6.7%，餐廳零售客流持續恢復。逐漸正常化的服務通脹以及轉正的商品通脹，再次反映出美國消費韌性的底色。
近幾個月的每一份通脹報告的環比增速粘性（0.3%）都可以找到“臨時性”和“異質性”的因素。
8月的“房”、9月的“醫保”、10月和11月的“車”，以及季調因子的差異，但這不能持續成爲聯儲以“去通脹”之名來降息的理由。
尤其是11月的住房通脹相對正常化後，美國通脹也更加“寫實”。這意味着，未來市場、聯儲、特朗普都需要更加“誠實”地面對通脹難以回落的事實，也可稱之爲愈發明顯的“滯脹”環境。
進入12月，美股充分博弈了特朗普的政策路徑後，开始有所回調。美債展現出了一定的寬幅震蕩，接近回到特朗普當選後的高點水平。
但從結構來看，幾乎完全來自於期限溢價的回升，且背後並不是聯儲政策和經濟不確定性的上升，而是更多來自於年末資產再平衡的日歷效應。
美股和美債對特朗普2.0的博弈都較爲充分，進入了特朗普上任前的“冷靜期”，靜待特朗普1月20日上任後，觀察其作爲“當權者”在關稅、移民等關鍵領域的表態。
通脹作爲經濟運行的結果，必然也會受到特朗普上任後諸多不確定性因素的影響，比如關稅、減支，以及移民政策等，但這些都只有在特朗普上任後才能變得越發清晰。
換言之，聯儲12月FOMC會議公布的SEP也並不具備更多的參考性，因爲聯儲官員自身都在特朗普2.0的未知中前行，特朗普上任後，很多認知需要重構，很多預期需要改變。
風險提示
美國降息幅度超預期，特朗普政策落地節奏超預期，特朗普貿易政策更加激進，美國私人部門債務出現非线性變化
注：本文來自天風證券股份有限公司發布的《特朗普上任前的政策冷靜期》，報告分析師：宋雪濤、鐘天
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