美聯儲：降息間歇曲？

12月美聯儲降息25bp幾無懸念，點陣圖顯示2025年降息2次，季度經濟預測大幅上調2025年通脹預測，釋放降息放緩的信號。雖然還有降息空間，但進一步降息的門檻將變得更高。特朗普政策仍存變數，“拿不准”經濟前景的情況下，美聯儲將遵循“走一步看一步”的思路。

利率決議：降息25bp，聯邦基金目標利率降至4.25%-4.5%，符合市場預期。

經濟展望（SEP）：對2024和2025年通脹的預測分別上調0.1和0.4個百分點，釋放降息放緩的信號。上調對2024和2025年GDP的預測，下調對2024和2025年失業率的預測。

點陣圖：將降息節奏調整爲2025年2次、2026年2次（9月點陣圖爲2025年降息4次、2026年2次），點陣圖調整至和市場預期基本一致。

本次繼續降息具有合理性，未來也還有降息空間。

勞動力市場正在放緩，通脹仍在”正軌“。剔除短期擾動看就業趨勢，放緩的方向明確。失業率升至4.2%，較年初上行0.5個百分點；新增非農就業人數6個月移動均值在11月爲14萬人，較一季度末24萬人的水平明顯走弱。通脹方面，環比仍控制在較低水平，住房項在11月降溫。發布會上，鮑威爾指出“就業市場仍然在降溫”“通脹大體上仍然處於朝着2%回落的正軌之上”。

本輪降息還有空間，進入新的階段。從中性利率以及泰勒規則來看，不同模型測算的中性利率水平從2022年的高點以來趨於下降，但存在較大不確定性；“泰勒規則”基於通脹、自然實際利率和產出缺口水平來測算合意的貨幣政策利率的方式，其顯示當前仍有降息空間。本次會議，鮑威爾表示，“利率仍有限制性”，美聯儲處於“繼續降息”的軌道。

復盤前6輪降息周期，中途均放緩步伐、暫停降息。前6輪降息周期期間，當失業率停止上升或通脹顯著反彈時，美聯儲將暫停降息。例如1995年开啓的“預防式”降息，1995年7月和12月以及1996年1月各降25bp後，失業率下降且通脹反彈，因而降息中止，1997年3月加息一次，1998年再降息3次。

失業率窄幅波動的場景下，明年美聯儲政策的“天平”或轉向通脹。淨移民流入大幅下降（或降至2019年相近的水平），令新增非農就業的中樞下降，失業率或維持4.5%以內的低位波動，美聯儲政策的“天平”或轉向通脹數據：明年上半年，通脹率回歸下降之時，美聯儲啓動下一次降息；明年下半年在關稅和驅逐移民政策的助推下，CPI增速再次反彈之時，美聯儲或將暫停降息。