又至2.0%關口，後續利率怎么走？

上周長債利率下破年內新低，主要邏輯可能在於地方債發行情緒較好、資金面相對寬松以及股市外溢影響的緩解。往後看，雖然存在做多慣性，但重要會議節點臨近，年末季節性緊資金時點也相對接近，2.0%可能會成爲階段性阻力點位，而利率方向的確定仍待政策信號落地。

▍地方債發行結果較好，長債利率接近新低。

本周利率整體下行，周一MLF延遲操作，實現5500億元淨回籠整體符合市場預期；當周地方債發行結果較好，債市供給端的擔憂緩解，疊加月末資金面超季節性寬松，周中利率下行幅度加大。周五和周三股市走強產生了一定的蹺蹺板影響，但並未扭轉利率的下行趨勢。

▍回顧一下近期利率走強的主要邏輯：

1）本周多數地方債發行情緒較好，或反映供給總量仍在市場承接能力邊際內，債市短期主要利空或已兌現。

2）央行維持國債淨买入，放量买斷式逆回購，疊加財政支出加力，地方債淨繳款對11月流動性影響有限，資金相對寬松，而年內仍有降准預期。

3）股市對債市外溢影響邊際收斂，長債利率定價部分回歸資產荒主线。

▍利率回到2.0%關口，債市需要關注哪些因素：

1）12月中共中央政治局會議，以及中央經濟工作會議召开時點臨近，長債利率下行至歷史新低後對穩增長政策預期變化可能會更加敏感。

2）雙節臨近現金需求預計較多擡升，疊加流動性年末考核時點臨近，仍需關注央行流動性對衝操作節奏。

3）除去年內潛在的一輪降准外，後續總量貨幣政策增量並不明確。

▍雖然近期債市做多情緒較強，但突破2.0%關口可能需要更大的利多催化。

短期在做多慣性下長債利率可能會在2%的關鍵點位附近試探，但進一步持續下行可能需要更爲強烈的做多催化，一定程度上取決於這一輪重要會議對於後續財政貨幣的定調。若存在超預期穩增長政策，短期長端利率可能面臨回調，但預計幅度或難超9月前高；若政策未超預期，長債利率可能維持震蕩偏強走勢，未來寬貨幣空間得到再確認後，中樞可能下行至2%以下。