中信證券：自律機制持續推動銀行負債降本提質

市場定價自律機制發布兩大倡議，針對非銀同業存款和對公存款利率开展治理，目的爲消除存款利率高地，理順貨幣政策傳導機制。短期有利於銀行業整體的負債成本節約，長期可促進銀行業良性競爭及管理利率風險。

▍事項：

2024年11月29日，市場利率定價自律機制發布《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》和《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》。

▍利率調整兜底條款有助於壓降對公定期存款利率。

1）存款定價格局看，目前對公定期存款高成本且具備剛性。靜態看對公存款成本高於零售存款，根據Wind數據，2024H1，上市銀行對公定期存款利率約2.6%（簡單平均），明顯高於整體存款利率（2.1%）和市場利率；動態看對公存款具備更強的剛性，2024H1，對公定期存款利率較2023年下降11bps，而同期零售定期存款下降17bps，盡管零售定期存款期限偏長，但下降幅度差異或將主要是競爭和定價邏輯差異。

2）倡議有助銀行對公定期存款定價下降。倡議原文提到“但實踐中，部分銀行與對公客戶籤訂期限較長的存款服務協議，鎖定存款利率並缺乏“利率調整兜底條款” ”，因此新規主要是對銀行長期鎖定執行利率的對公存款加入浮動定價錨。

3）對公定期存款降息有利於銀行息差。根據Wind數據，中信證券統計上市銀行2024年中期對公定期存款49.1萬億，假設參照上半年對公和零售定期存款的降幅差（6bps），中信證券測算，上市銀行單年存款利息節約295億元，對應息差正向影響超過1-2bps。

▍同業活期存款利率下調，小幅節約銀行利息支出。

1）窄口徑非銀同業活期存款規模近13萬億，佔總負債比重4.5%。根據Wind數據，2024H1末，中信證券統計上市銀行寬口徑同業活期存款約16.3萬億，考慮到銀行間披露存在期限及品種的口徑差異，以及銀行同業存款佔整體同業存款約15%，中信證券預計窄口徑非銀同業活期存款約12.5萬億。

2）同業活期存款定價或下行20-30BPs，有助負債成本節約。《關於優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》指出金融基礎設施機構/其他非銀同業的活期存款應分別參考超額存款准備金利率（0.35%）/公开市場7天期逆回購操作利率（1.50%），根據金融時報的報道，當前同業活期存款利率“始終維持在1.75%左右的水平”，中信證券預計同業活期存款利率下行空間約20-30bps，上市銀行1年利息支出節約大概374億元，對應息差正向影響1-2bps。

▍倡議對銀行流動性管理影響有限。

1）自律機制收窄資金融入方主動定價空間。同業存款的一個重要功能，在於短期流動性缺口時、可通過高定價滿足剛性融資需求，因此往往是流動性緊張時期銀行融入資金的重要手段，因此倡議長期降低了銀行同業負債的價格空間，理論上提高了流動性緊張期的主動負債難度。

2）在當前的商業銀行負債分布格局下，預計倡議對於銀行流動性管理的壓力有限。同業活期存款集中於國股行，根據Wind數據，2024H1末，上市銀行中僅部分國股行的同業活期存款佔負債比重明顯超過5%，由於國股行融資渠道多元、且具有系統性重要作用，盡管個體流動性管理難度增加但預計對於行業流動性影響有限。

3）預計後續貨幣當局將更加精細化管理流動性投放。考慮到明年銀行仍有化債相關債券發行及潛在增量政策或形成資金大幅流動壓力等預期，貨幣當局或精准運用包括國債买賣在內的多種工具，支持銀行體系資金穩定。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；各公司發展战略執行不及預期。

▍投資觀點：自律機制持續推動銀行負債降本提質。

市場定價自律機制發布兩大倡議，針對非銀同業存款和對公存款利率开展治理，目的爲消除利率高地，理順貨幣政策傳導機制，中信證券認爲短期有利於銀行業整體的負債成本節約，長期可促進銀行業良性競爭及管理利率風險。此外，非銀同業存款利率調整亦可能對短端利率下降有所促進。整體而言，下階段投資者資金面變化和宏觀政策預期差成爲影響銀行走勢的邊際變量，中信證券傾向於指向銀行股投資方向樂觀。個股方面，推薦兩條主线：①低波品種貢獻穩健收益空間，高分紅、高資本的銀行更具配置價值；②增長品種貢獻彈性收益空間，商業模型優秀的公司更有估值空間。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年12月2日發布的《晨會》報告，分析師：肖斐斐S1010510120057；李鑫S1010524030003；彭博S1010519060001；林楠S1010523090001