洪灝：這一波可能也套住了約3、4萬億的資金，當政策如期出台，就是放手一搏的時候

思睿集團首席經濟學家洪灝，在上周的兩場訪談對話中，分享了自己對宏觀經濟以及市場的最新看法。

投資報梳理了洪灝的觀點，他認爲，現在經濟中有兩個比較重要的因子，是互相關聯的。

一是房地產市場泡沫的破滅，導致銷量下滑、房價下跌；

另一個則是由於房地產不景氣，使得地方政府賣地收入銳減，從而導致地方財政支出不足。

如果這兩個因子能夠得到解決，那么經濟的結構性就會出現比較明顯的改善。

就市場而言，現在流傳着各種關於“大數字”的猜測，

洪灝表示，不要過分癡迷於幾十萬億的數字，更多應該是去看明年的財政規劃，以及更長遠的，對於經濟痛點，怎么樣用政策去解決。

現在市場處於比較整固、糾結的這么一個階段，所以大家要有耐心；

現在大家都在做一個技術反彈，這一波可能也套住了大概30萬億的資金。

此前相應的政策陸續出台，說明經濟運行中的阻力正在受到關注，

所以，洪灝認爲，大家要有耐心，也要有信心，當這些政策如期出台的時候，就是我們放手一搏的時候。

經濟體量大

冷熱觀感各有異

首先我們看到，消費出現了各種各樣的現象，比如說泡泡瑪特。

泡泡瑪特其實它是針對比較潮一點的人群，跟中老年沒有什么關系，

年輕人的消費觀念也發生了比較大的轉變，現在年輕人就是月光、啃老，甚至借錢來花。

這跟上一輩的消費理念也是完全不一樣的，所以出現了泡泡瑪特這樣的現象。

其他方面，節假日的出行，的確是回到了 2019 年疫情前的水平，甚至更高。

但是，客單費用是在下降的，大家人均不到 100 塊錢，很多地方都是在花錢賺吆喝。

有各種各樣的現象，但是也不奇怪，畢竟我們 130 萬億的經濟裏，它有不同的消費群體，有不同層次的城市群。

比如說在疫情之後，尤其在房地產下行之後，很多農民工、外來人口，這些流動人口，其實他在工地上沒有找到工作之後，他就回老家了。

今年我在內地走發現，尤其到了三线以下的城市，反而你會看到，消費非常地旺盛。

因爲工人回到老家之後，一看老家物價很便宜，無論是买樓也好，喫東西也好，都比城裏便宜一大半，所以大家都在老家消費。

所以反而三四线城市，尤其在消費的場景上，你是沒有辦法感受到整體宏觀數字的冷淡的。

但是這些城市的客單量比較低，

而一线城市的白領、老外、外企的員工、外派人員等等，他們是消費的主力，一個人能頂好多個人的消費。

如果他們不消費，甚至消費降級等等，那這其實對整個宏觀數字的影響是非常大的。

所以這也不奇怪，畢竟這么大的經濟，它也有不同的層次、不同的人群。

之所以要求增量政策的目的，

就是因爲，我們現在發現，我們經濟運行遇到的阻力比你想象的要多得多。

防止兩個因子

導致緊縮效應

有兩個比較重要的因子，它是互相關聯的。

房地產市場泡沫的破滅，直接導致房子賣不出去，房價下跌，

從頂峰18萬億的年銷量，跌到今年可能是7萬億的年銷量，跌了60%，

很多城市二手房跌了50%-60%，這一點已經司空見慣。

當然，這些在我們的官方數據中是見不到的，因爲我們官方看的是一手房、新房的數據，一手房它是受到價格指導的。

我們也不希望房價跌的太快，因爲如果跌得太快的話，它會直接傷害到銀行的資產負債表。

而銀行資產負債表受損的話，它會直接導致銀行放貸能力的減弱，直接導致經濟進入一個負循環。

如果房地產开發商賣不出房子，地方政府賣地收入銳減的話，地方政府沒有收入，它是沒有辦法花錢的。

這就形成兩個緊縮效應，

一個就是我們的貨幣政策緊縮效應，

降息的速度太慢，導致中國的通縮壓力非常明顯，實際利率非常高。

第二就是我們財政的緊縮，因爲地方政府賣地賣不了錢，導致了財政的緊縮。

那么我們的政策現在需要解決的，不是小作文滿天飛傳的幾十萬億——現在越叫越多了，不是10萬億就是20萬億、30萬億。

這樣的數字，很容易引起各種各樣的誤會。

比如說，很多人也不知道特別國債的含義、計劃內財政支出的含義，很多人把各種各樣的數字加總，但是中間有很多重復計算。

重復的計算，導致了各種各樣的數字滿天飛，也造成很多誤會。

最後我們出台肯定是要按照計劃來出台的，按照自己力所能及的方法去辦這個事情。

到時候出來的這些數字，又說它不符合預期，整個市場又覺得很失望。

所以，這也是導致我們最近市場波動性比較大的原因。

我覺得，市場不要過分癡迷於、執迷於具體出來一個幾十萬億的數字，

更多應該是去看明年的財政規劃，以及更長遠的，對於經濟痛點，怎么樣用政策去解決。

這些問題解決之後，我們再進行一些長期結構性的改革。

比如說，對於民生福利的提高、社會保障的提高、退休制度的改革、戶口制度的改革，這些都是長期的、結構性的問題。

如果這些問題能夠得到重視和討論，並且有解決的路徑的話，那我相信，市場反而會更健康。

而不是說，你要多少錢，我就給你多少錢，去买股票吧。

這樣的確市場很容易上來，但是這樣市場上來，它只是一個情緒的改變，情緒和信心是不一樣的。

信心是對於長期的遠景充滿了信心，對未來的生活有所期待。

信心重塑需要的時間，比情緒波動的時間要長很多。

畢竟房地產銷售要重新回暖，就業情況要改善，對未來工資收入增長要有一定的預期，也要對自己人生有規劃，還有社會福利的改善等等。

如果只是情緒的改變，就像9月最後一個星期和10月第一個星期，這兩周情緒的改變，的確很容易讓市場暴漲，但是它的持續性不是特別好。

財政赤字目標

是最直觀的預期

問：您對明年的財政政策有怎樣的預期？

洪灝：其實我覺得，最直觀的表述就是，我們把財政赤字上升到多少。

這樣的話，我們在溝通上，尤其是對於市場預期的塑造上，可能會更有效一點。

比如說，今年的財政赤字大概3.4%左右，如果我們把明年財政赤字的目標定在4%甚至以上。

這樣的話，就能夠多出來2到3萬億財政的額度了。

买斷式逆回購

打通貨幣和財政的通道

問：明年據您預期，央行還會出台什么新的貨幣政策工具嗎？ 

洪灝：买斷式逆回購，這是一個新的工具。

买斷式逆回購和逆回購就完全不一樣了，央行直接把你手上的債券买過來。

比如說財政部發債，央行直接买債的話，那就是財政貨幣化了。

這樣的話，其實讓我們的貨幣和財政之間的通道就完全打开了。

這些都是以前沒有嘗試過的工具。

現在我們也處於一個比較歷史性的時機，一方面我們看到，外圍的環境變得復雜多變，充滿了挑战；

我們內部兩個關鍵的、也是相互關聯的因素，一個就是房地產，一個就是由於房地產的不景氣，影響到地方政府賣地收入不足，而導致地方財政支出的不足。

這兩個因子能夠解決的話，我相信經濟的結構性就會出現比較明顯的改善。

要想讓我們中國的市場進入一個長期牛市的話，

這些長期的結構性的改革一定要實現，長期的信心、遠景的預期一定要得到重塑。

把倉位放到

自己舒服的位置

問：你之前提到，人大會議召开之前是一個政策真空期，市場的波動會放大，對於投資者來說需要注意什么？具體到配置上怎么來把握？

洪灝：中國是一個比較特殊的市場，當波動性增大的話，對於絕大部分的散戶投資者來說，他是很難保護自己的。

所以我覺得，最聰明的做法就是，我們要把倉位放在我們自己舒服的位置。

大家需要知道兩點：

當你承擔額外的風險的時候，你是否能夠得到額外的回報？這是第一點。

第二點，當風險能夠用比較便宜的價格去對衝時，你是否有這個渠道？

第二個渠道很明顯，有一些投資界的朋友，他可以做期權，有的人可能會做一些期貨去對衝一下風險。

但是對絕大多數散戶投資者來說，這些工具都是比較陌生的。

所以在這個時候，當我們知道風險要上升的時候，第一條原則就是說，

當你要承擔風險的時候，你必須要得到相應的回報。

如果你現在把倉位拉得很滿，但是你又不知道回報會在哪裏，這樣的話，從投資理性的角度來考慮，可能不是特別合適。

市場處在整固糾結的階段

問：給我們預測一下四季度市場的整體走勢吧。

洪灝：現在我們市場處於比較整固、糾結的這么一個階段，所以我覺得大家要有耐心。

第一，我們要看到政策的出台，

而且政策的出台，要非常特殊地去解決我們剛才講到的這兩個點的問題：

一個就是房地產，以及與房地產關聯的地方債務的問題；

第二就是，我們對於長期的結構性的轉型，我們要思考。

如果是這樣的話，那么我相信，就會有越來越多的人相信中國長期的牛市。

現在大家都在做一個技術反彈，這一波可能也套住了大概3、4萬億的資金。

像我剛才所說的，我們現在盲目地擔風險，但是我們又不知道這個回報是多少，其實對於風險和回報這個等式它是不匹配的。

我們已經跟這些阻力共存了一年了，這些阻力到了現在，大家看得非常清楚了，

地方政府的賣地收入銳減，房價下行，新房銷量減少等等，在過去的一年裏，這些都體驗過了。

但是我們也开始看到，相應的政策陸續出台，說明這些阻力正在受到關注。

所以我認爲，大家要有耐心，也要有信心。

當這些政策如期出台的時候，就是我們放手一搏的時候。

最決定性的變量

反而是中國的政策

問：10月8號以後，換手率一直很高，以A股以往的經驗來說，換手率比較高的情況之下，它接下來的3-6個月就會達到一個牛市的行情，你認爲這次會是同樣的情況嗎？

洪灝：一般來說，在股市底部的時候，我們都會看到地量的成交。

因爲賣的人都不想賣了，覺得太便宜；

买的人买不下手，因爲他沒有信心。

所以這個時候，兩者的預期不能夠重合的話，一般市場的底部就出現了。

今年我們看到，2600點左右，一次出現在春節之前，量化的巨震把我們的主要指數打到2600點；

第二次，就出現在9月份中秋前後這么一段時間，當時也是2600點左右。

這個時候我們看到地量的成交，同時換手率非常低，因爲大家都捂着籌碼不舍得放。

所以，我覺得這個雙底還是比較明顯的。

到了9月最後一星期，我們看到一系列的會議、一系列的政策放出來，這個時候有政策的配合，成交量开始放大。

到了下一個階段，我們應該會看到，當經濟周期回暖，我們上市公司盈利回暖、從底部开始擡升；

同時由於信心重新的建立，估值的倍數也开始放大；

這個時候，就是我們正式進入一波比較舒服的牛市的時候了。

在宏觀方面，其實我們認爲，美國的宏觀政策，它的財政赤字都會擴大，只是赤字的來由你不知道在哪裏，但是結果都是一樣的。

所以，所有世界經濟體裏，最邊際的、最決定性的變量，反而是我們中國的政策。

如果中國的政策都對症下藥，我們剛才講的這些問題都能夠得到有效解決，長期的信心得以重新確立，以及對於前景的看法等等都可以重新獲得認知，

那么，我相信，我們中國下一個階段的宏觀政策，反而是決定全球經濟走勢的最關鍵的變量。

如果中國的經濟好、市場好的話，全世界都會好。

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