利率債的牛市還沒有走完

投資要點

1、10月中國PMI重回榮枯线上方，且表現強於季節性，這與近期密集出台的政策以及未來的強政策預期對市場參與者心態的提振有關。我們需要注意的是，PMI本質上是對主觀預期的反映，這種預期的邊際變化能否帶來宏觀基本面的改善，還要看後續的實際經濟數據成色如何。

2、從PMI的分項數據推算，短時的PPI可能會延續低位徘徊，庫存周期仍在頂部右側。

3、我們反復強調：當前宏觀上的痛點是各個部門對槓杆的回避態度，因此，政策是否能使至少一個部門重新進入加槓杆的狀態，是理解一攬子政策的核心。10月全國新建商品房網籤成交量同比增長0.9%，自去年6月份連續15個月下降後首次實現增長；30大中城市商品房成交面積同比降幅也大幅收窄。可見，9月底地產刺激政策效果顯著，地產“銀十”的成色很足，關注年內該積極趨勢能否延續。

4、政府部門加槓杆的情況無疑是當前市場關注的重點。9月下旬以來，市場更多是在交易財政政策預期，而根據政策預期進行交易的話，短期行情是很難判斷的。在交易上，基本面和政策面之間會反復拉扯，從而會加大市場波動率。下周全國人大常委會是重要的政策觀察窗口。

5、上周市場的風險偏好有所降溫。我們認爲風險偏好的反轉有賴於經濟硬數據的好轉，後者並不會一蹴而就，換言之，基本面有充分的觀察時間窗口。在基本面好轉得到驗證之前，若要風險偏好上行，政策需要持續刺激和加碼。

6、在流動性梗阻現象得以化解之前，債券市場的牛市應還沒有走完。對目前倉位偏低、久期偏短的账戶來說，可以考慮逢債券收益率走高的的時候加倉。

7、當前美國的核心矛盾還是通脹，數據上來看，美國通脹的韌性顯著強於勞動力市場。對於10月低於預期的非農就業數據，我們無需過度解讀

投資建議

1、宏觀經濟：關注已有政策的落地效果與未來的增量政策。

2、資產配置：周期意義下，利率債依然是佔優資產。

3、權益市場：關注風險偏好與企業業績之間的匹配問題。

4、利率債：利率債熊市應該還沒到正式开啓的時點，建議隨跌隨买。

5、信用債：城投債可以在風控允許的範疇內下潛信用，目前的政策支撐力度已經非常明確，地產挖掘還需要謹慎。

6、商品市場：在目前位置，建議關注部分商品的做空機會。

風險提示：地緣政治衝突超預期，全球經濟下行超預期，宏觀政策不及預期等