如何展望2025年美國經濟？

美國就業市場邊際回暖，進一步降息有望支撐就業市場企穩，進而明年美國消費支出或將健康增長。流動性趨松的背景下，企業投資回升時點或臨近。未來進一步降息或將推動明年美國房地產景氣度上升。未來美國經濟可能在今年四季度或明年一季度出現拐點，明年仍有一定降息空間，但空間也會受到美國大選以及關稅等政策變動的影響。明年長端美債利率或跟隨美國經濟動能增強而趨勢性上行。

▍美國就業市場邊際回暖，進一步降息有望支撐就業市場企穩。

美國9月就業表現超預期向好，當前新增非農就業人數三個月均值爲18.6萬人，較前值有明顯回升。失業人口和失業率繼8月後進一步下降。就業擴散指數也顯示回暖跡象。美國人口普查局數據顯示較多行業9月招聘需求預期上調，招聘需求升溫或支撐就業市場健康增長。未來進一步降息後，就業市場或更健康地增長。

▍未來就業市場增長企穩、收入增速保持韌性等因素可支撐明年美國消費支出。

當前收入增速增長放緩但仍保持韌性，平均時薪增速同比近期企穩，跳槽者與留崗者的薪資增速也趨平。在美國居民家庭槓杆率低、資產負債表良好的背景下，未來就業市場企穩有望支撐消費支出，明年美國消費支出或穩健增長。

▍流動性趨松背景下，企業投資和企業經營韌性增強，企業投資回升時點或臨近。

工商業貸款標准自2023年6月起明顯下降，流動性趨於寬松。經歷了疫情衝擊與政策刺激後，企業槓杆率回落至2015年水平，因而企業投資和企業經營仍具有韌性。目前美國企業利潤同比增速仍穩定在1%以上，淨資產收益率以及盈利與利息支出之比維持在2008年後高位水平。未來逐步降息後，企業投資韌性將增強，或在今年四季度、明年一季度明顯回升。

▍未來進一步降息預計將推動明年美國房地產景氣度緩步上升。

當前建築商信心處於底部，但全美住宅建築商協會 (NAHB)/富國銀行住房市場指數等顯示邊際改善。隨着成屋庫存增加，房地產市場供需緊張在逐步緩解。需求方面，抵押利率先降後升，整體高利率對於房地產的限制需進一步降息後緩解。預計未來多次降息及流動性趨松將推動房地產景氣度上升，明年美國房地產有望緩步回暖，房地產开工、銷售等數據有望在明年一季度开始出現回升跡象。

▍美國通脹黏性背景下，預計其年底CPI同比或上升至2.8%左右，若美國關稅等政策波動較小，明年美國通脹中樞上行風險較小，若特朗普上台後關稅政策較快落地，則美國或將面臨二次通脹風險。

雖然預計年內美國核心商品項CPI環比增速接近於零，但由於美國食品項面臨通脹壓力，美國能源項CPI較難下行，核心服務項或存在一定黏性，但短期核心服務項同比增速大幅上行的風險較低。我們認爲美國年底CPI同比或小幅上升。若美國關稅等政策延續當前狀態，明年通脹中樞大幅上行概率較低，但若美國關稅政策在美國大選結束後加碼，可能會在較長一段時間推升美國通脹中樞。

▍未來美國經濟或在今年四季度或明年一季度出現拐點，美聯儲明年仍有一定降息空間，長端美債利率明年或跟隨經濟動能增強而趨勢性上行。

預計明年美國消費在實際收入以及勞動力市場逐步向好的背景下持續保持健康增長，企業投資跟隨政策利率下降、流動性寬松而逐步走強，企業投資回升時點將臨近，房地產投資有望在明年緩步回暖。整體美國經濟動能預計將在明年逐步提升，年內美聯儲再總計降息50bps概率較高，在美國通脹中樞沒有明顯上行的基礎假設上，美聯儲明年仍有50-75bps的降息空間。但若特朗普競選成功後落地關稅政策，可能會限制美聯儲降息空間。美債利率而言，10年期美債利率未來或隨着美國經濟動能增強而趨勢性上行，並且年內需注意美國大選對於美債利率存在擾動的風險。

▍風險因素：

美國經濟變動超預期；美國通脹變動超預期；美國關稅、產業等政策方向變動超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：明明S1010517100001、周成華S1010519100001、王楠茜S1010524020002