中信證券：把握β行情，關注國慶變化

中秋國慶我們預計行業打款端表現平穩，動銷端有所下滑。展望24H2-25H1，酒企或考量報表降速，實現更可持續的行業發展。考慮到當前宏觀政策不斷落地，我們建議兩條主线布局。①政策刺激：主要研究此前打款進度同比較慢、經銷商信心不足的標的；②基本面改善：隨着整體白酒需求改善。

▍中秋銷售表現分化，抓緊動銷把握節奏。

中秋國慶旺季打款情況平穩，各家如期推進全年打款任務目標。分品牌看，茅台逐月推進打款進度；五糧液部分經銷商开始完成最後10%的打款任務；汾酒回款進度接近90%，省內表現較省外表現更佳；國窖在保證庫存穩中去化的背景下，已超過全年任務的70%；頭部區域酒企基本已完成全年80%以上進度。動銷端，我們認爲這輪中秋國慶動銷呈現兩個特徵：①消費者明顯偏向名酒，節前商務宴請頻次減弱；②終端及經銷商主觀能動性大幅提升。

▍國慶節後是承上啓下重要時間點。

我們認爲國慶節期間終端銷售或有回補，但整體中秋國慶旺季預計同比有所下滑。龍頭酒廠大概率會進行收入增長和渠道庫存的再平衡，逐步實現報表端降速，提升渠道健康度。從後續打款節奏看，隨着當前宏觀政策不斷落地，對行業情緒提振有較爲明顯效果，使得經銷商對終端信心有所恢復，將有利於酒廠與渠道端的溝通、協同和任務達成。動銷端，我們預計400元及以上價位段仍舊以品牌力作爲核心考量，更具品牌力的企業更易於銷售，後續表現需關注商務活動回升；在地產酒價位段則更考量公司的渠道執行力。

▍短期反彈行情反彈主要有兩條主线：政策刺激及基本面改善。

①政策刺激：主要研究此前打款進度同比較慢、經銷商信心不足的標的。②基本面改善：隨着消費刺激的注入，政務、商務等宴請重啓，我們預計會最先收益400元價位帶並逐步向上傳導。隨着整體白酒需求改善。

▍風險因素：

宏觀消費需求不及預期；白酒行業競爭加劇；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；渠道庫存風險；食品安全問題等。

▍投資策略：

消費總體估值回落至合理偏低水平。宏觀經濟修復仍然需要一定的時間，近期政策不斷出台給予助力，雖然產業層面對消費的拉動仍待時日檢驗，但預期先行背景下預計消費總體配置吸引力將提升，白酒順周期特徵明顯、作爲消費代表性行業，具有配置價值。考慮到白酒行業正進入去庫存周期，全國&地區性龍頭企業根據品牌力和競爭力。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年9月27日發布的《酒類行業跟蹤點評—把握β行情，關注國慶變化》報告，分析師：姜婭S1010510120056、蔣禕S1010521050004、江旭東S1010523060002

標題：中信證券：把握β行情，關注國慶變化

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