如何看待最新的信貸收支表變化？

從央行公布金融機構信貸收支統計數據看，8月信貸需求邊際走弱明顯，票據衝量突出。存款端居民存款增速較爲穩定，企業存款負增有所擴大。預計銀行資產定價仍有下降空間，管理存款成本仍爲定價工作重點。

▍事項：

9月14日，中國人民銀行公布金融機構信貸收支統計數據。

▍信貸需求普遍走弱，零售信貸供需不旺；行業內大行仍有相對優勢。

1）信貸余額增速下行，居民消費短貸承壓。截止8月底，居民信貸/企事業單位信貸分別同比+3.5%/+10.6%，增速分別較較7月底下降0.3pcts/0.2pcts，分產品看，除票據融資外，存款類金融機構居民及企事業單位貸款增速均有所下降，其中居民消費短貸負增長有所擴大。

2）大行擴表仍快於中小銀行，但增速也在下降中。截止8月底，分機構看，國有大行/中小銀行境內貸款余額分別同比+10.0%/+7.3%，增速分別較7月底下降0.3pcts/0.2pcts，較年初分別下降2.2pcts/1.7pcts。

▍機構間信貸投向有所分化。

1）國有大行短貸增速下降較快，票據融資增長明顯。截止8月底，國有大行短期貸款/中長期貸款同比增速分別較7月底下降1.3pcts/0.2pcts至9.6%/9.4%，另一方面票據融資則同比增長23.3%(7月底：同比+20.5%)，或反映大行積極應對信貸需求走弱；

2）中小銀行投放波動相對較小。截止8月底，中小銀行短期貸款/中長期貸款/票據融資分別同比+4.6%/+9.3%+3.5%，較7月底增速均下降0.2pcts。

▍存款增速企穩，機構間存款有所分化。

截止8月底，存款類金融機構境內存款余額同比+6.6%，增速較7月底小幅回升0.4pcts。其中，居民存款增速相對穩定，同比增長10.9%，增速變化較小（7月底：同比+11.0%）。然而，非金融企業存款同比增速爲-4.0%，降幅較7月底有所擴大，我們推測，除整頓“手工補息”影響外，企業經營走弱亦存在一定影響。具體看機構間：

1）國有大行企業存款延續全面流出態勢。截止8月底，國有大行活期/定期單位存款環比上月分別-323億元/-2200億元，（2020-2023年8月環比均值分別爲+588億元/+1280億元），大行存款增長明顯弱於季節性，其中活期存款降幅較前期收斂明顯，反映“手工補息”影響有所淡化；定期存款增速大幅走弱，推測大行針對單位定期存款進行成本管控，負債成本管理仍爲定價工作核心。

2）中小銀行企業定期存款增長較快。截止8月底，中小銀行活期/定期單位存款分別環比-1764億元/+3419億元，（2020-2023年8月環比均值分別爲+1102億元/+1077億元），中小銀行單位定期存款增長明顯強於季節性，我們推測，中小銀行偏高的定期存款定價有助存款增長，但負債成本也會相對剛性。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；各公司發展战略執行不及預期。

▍投資觀點：基本面平穩，近期估值回落下，打开投資者配置空間。

從央行公布金融機構信貸收支統計數據看，8月信貸需求邊際走弱明顯，票據衝量突出。存款端居民存款增速較爲穩定，企業存款負增有所擴大。預計銀行資產定價仍有下降空間，管理存款成本仍爲定價工作重點。我們認爲，一方面當前板塊基本面底部位置明確，2025-2026年有望低位恢復；另一方面業績並非此輪行情的核心驅動，而是低風險金融產品對於高確定性收益的配置邏輯、以及銀行資產質量風險底线逐步明確的邏輯演繹，我們預計年內上述因素或不會發生變化，適度調整即帶來配置機會，建議積極增加配置。個股方面，推薦兩條主线：1）穩健打底，產品邏輯下高分紅、估值波動小的大行更具配置價值；2）成長進攻：增長邏輯下，具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。