通脹仍是核心矛盾——海外經濟政策跟蹤

概要

經濟：美國商業銀行貸款規模回落，存款規模回升。市場預期年內或仍有兩次加息。除7月加息25BP外，市場預期11月再次加息25BP的概率由上一周的34.5%上升至53.1%。不過，在11月再次加息後，市場預期美聯儲或將於12月开啓降息周期。10年期美債收益率下降至3.83%，主因實際收益率明顯下行。

6月美國通脹繼續回落，但剔除基數效應後仍處高位，核心通脹壓力略有緩解，PPI維持下降趨勢。消費者通脹預期小幅回升，消費者信心指數也呈恢復態勢，但與疫情前相比仍處低位。投資信心指數與中小企業樂觀指數仍較疲弱。

歐洲方面，5月歐元區19國工業生產指數同比增速下降，7月歐元區Sentix投資信心指數持續回落。

政策：美聯儲多位官員仍堅持鷹派立場，不過仍有部分官員支持暫停加息；歐央行較多官員表示利率或已接近峰值；加拿大央行加息25BP。

1 美國：核心通脹仍高

商業銀行貸款規模回落，存款規模回升。截至7月5日，美國商業銀行貸款與租賃規模較6月28日當周下降70.5億美元，存款端規模上升248.7億美元。其中，大銀行貸款回落與存款回升規模均較大。

通脹繼續回落。6月美國CPI同比繼續下行至3.0%，較上一月大幅下行了1個百分點，爲2021年3月以來最低水平。其中，能源通脹大幅下行仍是主要貢獻。不過，如果剔除基數效應，6月美國年化通脹同比仍高達6.0%；且自2022年4月开始，美國年化通脹同比均在6.0%及以上水平。

核心通脹壓力略有緩解。6月核心CPI同比明顯回落至4.8%，是2021年10月以來的低點。從環比角度來看，核心通脹環比也從之前的0.4%-0.5%的水平回落至0.3%，回到了歷史同期的平均水平。

往前看，接下來幾個月二手車通脹或繼續放緩，有望帶動核心商品通脹繼續下行，租金通脹或在接下來1-2個季度繼續放緩，核心通脹在下半年或开始逐步緩解。詳見《核心通脹後續如何看？——美國2023年6月物價數據點評》。

PPI維持下降趨勢。6月美國PPI與核心PPI同比增速分別爲0.2%和2.4%，較上一周回落0.8和0.2個百分點，或主要受能源價格回落影響。

消費者通脹預期小幅回升。7月密歇根大學消費者1年與5年通脹預期分別爲3.4%和3.1%，均較6月小幅上升0.1個百分點。

消費信心有所回升。7月美國密歇根大學消費者信心指數爲72.6，較6月上升8.2，爲2021年9月以來的最高水平，不過較疫情前水平仍有一定差距（2019年12月爲99.3）。

投資信心指數仍處低位。7月美國Sentix投資信心指數爲-3.7，與6月持平，仍處於負值區間。中小企業樂觀指數仍較疲弱。6月美國中小企業樂觀指數爲91，較5月回升1.6。但與疫情前水平（2019年12月102.7）相比仍處於低位。

在美國通脹仍較頑固以及美聯儲仍堅持鷹派立場的情況下，企業的投資信心與對未來的樂觀程度或仍將持續低迷。

市場預期年內或仍有兩次加息。截至7月15日，市場預期7月加息25BP的概率仍維持的93%左右，但預期11月再次加息25BP的概率由上一周的34.5%上升至53.1%。不過，在11月再次加息之後，市場預期美聯儲或將於12月开啓降息周期。

美債收益率下降至3.83%。截至7月14日，美國10年期國債名義收益率較上一周下降23BP至3.83%。其中，10年期美債實際收益率較上一周下降20BP至1.59%，10年期通脹預期下降3BP至2.24%。

2 歐洲：信心仍較低迷

生產指數回落。5月歐元區19國工業生產指數同比增速爲-2.2%，較4月下降2.4個百分點；環比增速由4月的1.0%回落至0.2%。

投資信心持續回落。7月歐元區Sentix投資信心指數爲-22.5，較6月繼續下降，爲2022年11月以來新低。在貨幣政策收緊，以及制造業景氣指數仍弱的情況下，投資信心指數或仍將處於低位。

3 政策：美歐央行仍維持鷹派

美聯儲多位官員仍堅持鷹派立場。美國舊金山聯儲主席戴利表示，可能需要再加息兩次來遏制通脹。美國克利夫蘭聯儲主席梅斯特指出，利率水平還需進一步上調，並需要將利率維持在峰值水平一段時間。美國明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利也認爲，頑固的通脹可能促使美聯儲進一步加息。美聯儲負責監管事務的副主席Barr表示，通脹率仍然遠遠過高，利率已接近限制性水平，但美聯儲仍有工作要做。美國裏士滿聯儲主席巴爾金同樣認爲，當前通脹仍過高，如果通脹沒有達到目標，愿意採取更多措施。

不過，仍有官員支持暫停加息。例如，美聯儲亞特蘭大聯儲主席Bostic認爲，無需繼續加息即可讓通脹率降回2%目標。

歐央行較多官員表示利率或已接近峰值。歐央行管委Villeroy認爲，歐央行將很快達到利率高點，將保持較高利率水平以觀察傳導效應。歐央行管委Visco也認爲目前距離利率峰值已經不遠，利率在達到頂峰後需要在穩定水平維持“一段時間”。歐央行管委Herodotou認爲，通脹比高利率更有害，緊縮政策是對抗通脹的唯一工具。

加拿大央行加息25BP。加拿大央行在經歷了短暫的暫停加息後，再次加息25BP，將政策利率從4.75%升至5%。此外，加拿大央行將實現CPI目標的時間預期推後半年，至2025年年中。