大行注資落地，如何影響債市？

核心觀點

注資的動因是什么？截至2024年末，國有大行的資本充足率均滿足監管要求，本輪注資更多是爲了鞏固銀行的穩健經營能力，提升其支持實體經濟的能力。以2024年末的核心一級資本充足率數據測算，本輪注資後，若保持核心一級資本充足率不變，則可對應增加加權風險資產4.6萬億元，假設這部分資金全部用於信貸投放，對應可支撐4.6-6.1萬億元的新增貸款，爲後續潛在的經濟刺激政策提供了“彈藥”。

對債市有何影響？注資特別國債帶來的供給衝擊相對有限，同時將一定程度上緩解大行資產端配置壓力，大行對利率債的需求或有增長，但具體規模仍需關注信貸投放表現，若經濟走勢偏弱、信貸表現一般，則大行增配債券的確定性更高，利率債的下行空間有望打开。

正文

3月31日，財政部發布公告稱，將發行首批特別國債5000億元，積極支持中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行補充核心一級資本。去年“924”政策組合拳中提到的注資大行操作正式落地。那么，此舉對債市將產生什么影響？我們從供需兩方面進行分析。

注資背後的動因

截至2024年末，國有大行的資本充足率均滿足監管要求，本輪注資更多是爲了鞏固銀行的穩健經營能力，提升其支持實體經濟的能力。具體來看：

截至2024年末，工、農、中、建、交、郵六大國有銀行的核心一級資本充足率分別爲14.1%、11.4%、12.2%、14.5%、10.2%、9.6%，均明顯優於監管要求，處於“健康區間”。

但由於大行存在一定盈利壓力，內源性資本補充速度放緩。核心一級資本僅能通過股權融資、利潤留存補充，但截至2024年末，大行淨息差僅爲1.4%，低於全行業的1.5%，盈利壓力較大。

本輪注資通過外部融資的方式緩解其資本壓力，有助於增強其信貸投放能力，加大對實體經濟的支持力度。以2024年末的核心一級資本充足率數據測算，本輪注資後，若保持核心一級資本充足率不變，則可對應增加加權風險資產4.6萬億元，假設這部分資金全部用於信貸投放，對應可支撐4.6-6.1萬億元的新增貸款（貸款的風險權重在75%-100%），這也爲後續潛在的經濟刺激政策提供了“彈藥”。