通脹讀數中規中矩，物價降溫趨勢延續——美國7月...

美國7月CPI基本符合預期，是中規中矩的“好數據”，再度確認通脹降溫趨勢，爲美聯儲9月降息敞开大門。我們預計年內美國通脹同比增速將穩中略降，不認爲本次住宅項環比增速的反彈預示着租金通脹的降溫趨勢即將出現反轉，我們維持美聯儲年內降息兩到三次的預測。美債可能已初顯配置價值、可留意收益率曲线陡峭化潛力，美股可關注風險管理式降息周期內醫療保健行業的表現。

▍事項：

美國7月CPI基本符合預期，總體CPI環比增速如期由前值-0.1%反彈至0.2%、同比增速由前值3.0%降至2.9%（略低於預期3.0%），核心CPI環比增速如期由前值0.1%反彈至0.2%、同比增速如期由前值3.3%降至3.2%。

▍美國7月CPI再度確認通脹降溫趨勢，爲美聯儲9月降息敞开大門。

整體而言，本份CPI報告是中規中矩的“好數據”，總體CPI同比和核心CPI同比增速都是連續第四個月下降，分別降至2021年3月和2021年4月以來最低值，這顯示美國物價壓力在7月繼續緩和，通脹粘性逐漸消退。具體而言：

1）食品項同比增速持平於2.2%，其中家庭食品項和在外飲食項的同比增速雙雙與前值一致、分別錄得1.1%和4.1%，目前美國零售食品價格已確認穩定。

2）能源價格季調後環比零增長，主因汽油價格季調後環比零增長（季調前環比升0.8%），電力價格季調後環比升0.1%，天然氣價格季調後環比降0.7%，三者環比讀數對總體通脹的影響不大。

3）核心商品價格同比跌幅連續第五個月擴大至1.9%、是2004年2月以來最大跌幅，反映其供需格局已充分降溫。二手車、新車、服裝、休闲商品的價格季調後分別環比下降2.3%、0.2%、0.4%和0.3%，教育與通訊商品、醫療保健商品、家具的價格則分別季調後上升0.4%、0.2%和0.1%；二手車對核心CPI環比的拖累幅度達到了5.5bps。

4）住宅項（shelter）環比由前值0.17%反彈至0.38%，貢獻了核心CPI環比17.3bps的漲幅，其中主要住所租金（RPR）、離家住宿、業主等價租金（OER）的環比增速都較6月小幅反彈，分別錄得0.49%、0.22%和0.36%。

5）除住宅外核心服務項（ex-shelter）同比增速由前值4.9%降至4.7%，環比0.21%的增速中規中矩，再度表明市場曾擔憂的“二次通脹”風險沒有兌現。醫療保健服務環比增速連續五個月放緩（7月-0.34%），機票價格季調後連續五個月環比負增長（7月-1.6%），汽車保險價格則在季調後環比升1.2%。

▍我們預計年內美國通脹同比將穩中略降，租金通脹降溫的趨勢並非即將反轉。

一方面，美聯儲在7月發布的褐皮書中表示，美國幾乎所有（almost every）地方聯儲都提到零售商正开展促銷活動、價格敏感型消費者只購买必要消費品、出現消費質量上的降級、購买數量減少、或在貨比三家後才完成購买，企業投入成本开始恢復穩定，這可能意味着企業漲價能力和必要性將進一步減弱。

另一方面，美國租屋供需格局在近期未變得更緊，今年二季度的租屋空置率持平於6.6%、接近疫情前水平，較有前瞻性的新租戶重復租金同比和Zillow房租指數同比都預示着住宅項CPI同比還有進一步下行的空間，我們不認爲本次住宅項環比增速的反彈預示着租金通脹的降溫趨勢即將出現反轉。

▍我們維持美聯儲年內降息兩到三次的預測。

最近數月的就業與通脹數據或已脫離美聯儲的“甜點位”但並未離开“舒適區”（請見《2024年7月美國非農就業數據點評—如何看待“美國衰退”與“衰退交易”？》2024-08-03），軟着陸的圖景尚未被完全破壞，美聯儲依然處於“風險管理式”而非“危機應對式”的決策框架之中，降息步伐未必需要大刀闊斧；同時超級核心通脹的降溫也意味着當前美國就業市場狀況應不會造成二次通脹、現有利率水平高於中性利率，美聯儲已具備降息條件、可減弱當前政策的限制性。我們預計美國7月PCE物價平減指數總體環比升0.09%，核心環比升0.08%，總體同比升2.5%，核心同比升2.6%；這預計可以爲美聯儲在9月开啓降息周期敞开大門。

▍美債可能已初顯配置價值、可留意收益率曲线陡峭化潛力，美股可關注風險管理式降息周期內醫療保健行業的表現。

全球市場在前次美國CPI報告至本次CPI報告期間經歷了衰退預期升溫、避險情緒蔓延、套息交易逆轉的交易主題，過去一個月多地股市下跌而債市走牛，不過從CFTC統計的日元淨頭寸看，套息交易的快速逆轉可能已接近尾聲，近日市場情緒也已有所平復，預計市場會逐漸回歸基本面定價邏輯。就美債而言，通脹壓力的緩和或許能提振流動性寬松預期，同時經濟增長動能雖有放緩跡象但仍具韌性，故短債收益率下行潛力可能大於長債。就美股而言，降息周期的开啓通常意味着企業融資負擔的逐步降低，這對於兼具資本密集屬性、防御特性和充裕自由現金流的醫療保健行業或較有利，經驗上風險管理式降息過程中醫療保健行業的表現較好（請見《美股策略專題—當前美股交易的邏輯》2024-08-12），可關注其業績前景。

▍風險因素：

美國經濟增長動能不及預期；美國就業市場需求與薪資增速超預期；美國金融狀況緊縮程度不及預期；美國大選等事件意外影響超預期；市場流動性或情緒變化超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告；崔嶸李翀

標題：通脹讀數中規中矩，物價降溫趨勢延續——美國7月CPI點評

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