“搶出口”可能還沒發生
在特朗普表態“如果當選總統將對中國所有進口商品徵收60%關稅”後，市場對“搶出口”的關注度上升。然而，過去兩個月的出口數據看不出明顯的“搶出口”跡象。
雖然7月PMI出口新訂單指數上升0.2個百分點至48.5%，但實際出口表現偏弱，7月出口環比增長-2.4%，低於近年來同期水平；在低基數的情況下，7月出口同比下滑1.6個百分點至7%。
分國別來看，7月中國對美國出口持續好轉，同比增長8.1%高於6月1.5個百分點；但中國對美出口環比表現並未超季節性，7月對美出口環比增長0.5%，低於過去5年2.4%的均值水平。
從美國進口數據來看，6月美國進口同比增長7.3%，已經連續5個月上行；但自中國進口增速也並未超過總進口增速，也反映出當前可能並未出現企業“搶出口”的情況。
回顧2018年-2019年三輪貿易摩擦，企業會在加徵關稅落地前“搶出口”，而加稅正式落地後，相關商品的出口增速又會出現較大幅度的下滑。
2018年4月，美國公布了第一批500億美元加徵關稅清單，並在2018年7月和8月正式對其中的340億和160億商品徵稅。
2018年4-8月期間，美國貿易商加快了清單內商品的進口，清單內商品美國自中國的進口增速達到了11.9%，高於清單外商品自中國進口增速7.8個百分點。
2018年9月加稅政策落地後，清單內商品進口同比增速快速回落，9-12月出口同比-13.6%，低於清單外商品增速22.4個百分點（圖4）。
2018年6月，美國宣布對2000億商品加徵關稅，並在2018年9月24日落地。
2018年6-9月期間，清單內商品美國自中國進口增速12.9%，高於清單外商品進口增速9.8個百分點（圖6）。
2019年5月，美國貿易代表萊特希澤宣布特朗普總統指示擬將對從中國進口的剩下3000億美元商品加徵關稅，2019年8月特朗普宣布從9月1日开始對3000億商品开始徵稅。
2019年5-8月期間，清單內商品美國自中國進口增速高於整體進口增速15.7個百分點左右。徵稅落地後，10月开始清單內商品進口增速明顯走弱（圖8）。
在三輪貿易摩擦中，“搶出口”特徵最劇烈的是第一輪，开始於2017年下半年，遠早於500億加徵關稅清單出台的2018年4月。原因可能是2017年8月美國對中國啓動301調查時還沒有具體的加徵關稅清單，所以貿易商提前大範圍備貨。
配合着當時美國較強的消費，導致第一波“搶出口”不僅持續時間更長，幅度也更大，2017年下半年到2018年上半年，美國自中國進口增速持續顯著高於自其他國家進口增速（圖3）。
當第二輪2000億和第三輪3000億加稅到來時，貿易商已經被反復變化的關稅政策搞得有所疲憊，並且在第一輪500億到來前就有所准備，所以盡管第二輪和第三輪清單內商品依舊存在“搶出口”特徵，但相比第一輪已經明顯弱化。美國自中國進口增速並未顯著高於自其他國家進口增速（圖7）。
決定“搶出口”幅度和持續性的另一個關鍵變量是需求。
“搶出口”的主動性在進口貿易商，只有當貿易商對未來需求預期樂觀的情況下，爲了避免可能的加稅風險，才有動力提前下單補庫存。
2017年-2018年上半年，美國經濟景氣度持續上行，銷售好轉，企業主動補庫存帶動進口需求回升。在這樣的背景下，加關稅預期推動貿易商加快從中國進口商品。2017年6月至2018年6月，美國進口增速7.7%，自中國進口增速9.3%。
到了2018年下半年，美國需求回落，進口增速隨之下滑，雖然第二輪加徵關稅也推動了部分商品的進口需求，但是第一輪“搶出口”的透支效應开始出現。2018年下半年美國進口增速8.3%，但自中國進口增速回落至4.9%。
2019年，美國需求走弱和前期“搶出口”透支的雙重影響疊加，美國自中國進口增速大幅下滑至-19.9%，遠低於-3.6%的整體進口增速。
綜合之前三輪加徵關稅導致的“搶出口”經驗，結合目前中國對美出口的情況來看，我們認爲“搶出口”可能還沒有發生。
第一，現在時間還太早，沒有出現迫使貿易商提前備貨的確定性信號。2017年的信號是“301調查”，這次至少得先確認特朗普能贏得大選，但目前來看大選的走向難以預測。
而且特朗普競選時的政策傾向也存在自我矛盾，全面大幅加徵關稅的優先度和可操作性，也得等其真正當選後才能明確（詳見《特朗普交易的偏差》）。
第二，如果大範圍加稅，“搶出口”可能還是會出現，節奏類似2018年第一輪貿易摩擦前的狀況，對美出口先升後降。但是如果貿易摩擦反反復復，或者實際加稅的範圍不大，“搶出口”可能會“再而衰，三而竭”，影響越來越弱化。
第三，“搶出口”的力度與時間跨度最終取決於美國經濟。現階段美國經濟韌性仍在，但需求也略有放緩，服務消費強，耐用消費弱，高名義庫存下的補庫存周期也偏弱，如果未來需求前景不佳，可能影響到“搶出口”的幅度和持續性。
第四，即使再次提高關稅，影響也會小於2018年。因爲中美之間的直接貿易依賴度有所下降，2024年6月中國對美出口份額比2018年低了4.9%。並且過去6年間，中國企業开啓了兩輪出海，國際化生存能力提升，對關稅的抵抗力進一步增強。
我們在《超5000億加稅對出口競爭力的真實影響》中也提到，貿易战既沒有改變中國在全球出口份額持續提升的趨勢，也沒有阻止中國制造升級進步的趨勢。再重復加徵關稅，也是相同的結果。
風險提示
關注中美貿易摩擦走勢、關注中國與其他國家的貿易關系、全球需求表現超預期
注：本文爲天風證券2024年8月9日發布的《搶出口與加關稅》，分析師：宋雪濤S1110517090003、孫永樂
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