轉讓天士力股份套現超73億！富豪家的另一家酒企又要IPO？

最近，一家中藥企業的控股權變更引發市場關注。

格隆匯獲悉，近日，天士力醫藥集團股份有限公司（以下簡稱“天士力”）發布公告稱，華潤三九以約62.12億元的價格受讓天士力集團及其一致行動人持有的天士力合計28%股份。同日，天士力集團擬將持有的天士力 5%股份轉讓給國新投資，轉讓價款約11.09億元。

交易發生後，天士力的控股股東變更爲華潤三九，實際控制人由閆凱境、閆希軍、吳迺峰、李畇慧變更爲中國華潤。天士力和華潤三九均從事藥品研發、生產和銷售業務，通過本次交易，雙方可整合資源，增強華潤三九中藥產業鏈的核心競爭力。

這次股權交易的雙方都大有來頭。

據悉，華潤的前身是於1938年在香港成立的“聯和行”，2003年歸屬國務院國資委直接監管，其業務涵蓋大消費、綜合能源、城市建設運營、大健康、產業金融、科技及新興產業6大領域，擁有華潤啤酒、華潤置地、華潤萬象生活等多家上市公司。

天士力創立於1994年，創始人爲閆希軍，如今天士力的董事長爲閆希軍的兒子閆凱境。2002年天士力在上交所掛牌上市後，閆希軍家族的財富水漲船高，多次登上富豪榜。2023年閆希軍家族就以120億財富位列《2023年胡潤百富榜》第492位。近期對天士力的股份轉讓，更是直接套現超73億元。

值得注意的是，今年5月，閆凱境已接替閆希軍成爲貴州國台酒業股份有限公司（簡稱“國台酒業”）董事長。

在轉讓天士力控股權，以及國台酒業高層的人事變動這一系列動作下，市場猜測，閆氏家族的重點或轉向國台酒業。

事實上，國台酒業早在2020年就曾在華西證券的保薦下衝刺滬主板上市，但又在2021年撤回了IPO申請。如今國台酒業的上市熱情仍未消退，在《貴州省2024年度上市掛牌後備企業名單公示》中仍然能看到國台酒業的身影，不過目前來看國台酒業的上市時間和上市地點依然成謎。

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50後博士夫妻創業，二代接班

天士力和國台酒業發展起來背後是閆希軍、吳迺峰夫妻的創業故事。

公开信息顯示，閆希軍1953年出生在甘肅一個貧苦農民家庭，年輕時去部隊當兵，並在陝西省人民衛生學校（現西安醫學院）取得了文憑。他後來還獲得博士研究生學歷，成爲主任藥師及國務院特殊津貼專家。

閆希軍曾在北京軍區醫院藥劑科工作，積累了豐富的藥事管理和藥物研制工作經驗，這也爲他後來的創業打下基礎。

圖片來源：公司官網

閆希軍的妻子吳迺峰1952年出生，也是博士研究生學歷，主任藥師，國務院特殊津貼專家。吳迺峰曾是北京軍區醫院主管藥師。

1994年天津市天使力聯合制藥公司（天士力前身）成立後，閆希軍擔任總經理，吳迺峰擔任過市場總監、總工程師等職務。後來夫妻二人離开部隊帶領天士力成長，以核心產品復方丹參滴丸起家，經過多年發展，如今天士力已經橫跨中藥、生物藥、化學藥三大領域。

除了在醫藥領域的布局，閆希軍、吳迺峰夫婦還進入了白酒領域。2001年，二人創立了貴州國台酒業有限公司（國台酒業前身），並在2019年整體變更爲股份公司。

據國台酒業2020年披露的招股書顯示，閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧四人合計控制國台酒業84%的股權，爲實際控制人。其中，閆希軍、吳迺峰爲閆凱境的父母，李畇慧爲閆凱境的妻子。

國台酒業專注於醬香型白酒的研發、生產和銷售，公司三個釀酒基地均位於貴州省遵義市仁懷市茅台鎮，是茅台鎮第二大釀酒企業。

仁懷市被稱爲“中國酒都”，茅台鎮更是釀酒歷史悠久，是我國醬香型白酒傳統核心產區，上市公司貴州茅台總部也在茅台鎮。

創業多年，閆希軍早已啓動二代接班計劃，讓兒子閆凱境接管家族企業。

招股書顯示，閆凱境出生於1979年，博士研究生學歷。2012年以來，閆凱境在天士力歷任董事、總經理、董事長；2009年以來擔任國台集團及其前身董事，2024年5月，閆凱境又接替父親成爲國台酒業董事長，可見閆凱境已全面接管家族企業。

圖片來源：公司官網

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經銷商持股、關聯交易等問題待解

據招股書，國台酒業的產品主要定位於高端客戶群體，形成了以國台主產品和系列酒爲主體、 定制酒和封壇珍藏酒並舉的產品线布局。

其中，國台主產品包括國台國標酒、國台十五年和國台龍酒等，國台系列酒包括國台國禮壇酒、國台好禮和國台醬酒等，定制酒和封壇珍藏酒可滿足消費者的個性化消費需求。

國台系列產品，圖片來源：公司官網

從收入結構來看，招股書顯示，2017年至2020年1-6月，公司的國台主產品營收佔比從32.49%提升至63.81%，國台系列酒的營收佔比從47.12%降至12.57%，可見面向高端市場的國台主產品佔比大幅提升，而面向中高端市場的國台系列酒佔比有所下降。

業績方面，2017年至2020年1-6月，國台酒業的營業收入約5.73億元、11.76億元、18.88億元、13.59億元，對應的淨利潤分別約0.47億元、2.4億元、4.1億元、2.45億元，同期主營業務毛利率分別爲71.43%、73.21%、75.84%、75.20%。

可見報告期內國台酒業的主營業務毛利率低於貴州茅台、水井坊，與五糧液、舍得酒業、今世緣等大致相當。

公司與同行業可比公司的主營業務毛利率比較情況，圖片來源：招股書

在2024年全國經銷商大會上，國台酒業表示，其2023年銷售額穩中有進。作爲公司打造的兩大战略大單品，國台國標酒銷售量同比增長54%，動銷增長49%；國台十五年銷售量同比增長18%，動銷增長9%。

國台酒業的白酒產品以經銷模式爲主，直銷收入佔比較小。2017年至2020年1-6月，公司產品經銷模式銷售收入佔主營業務收入的比例從約87%增加至96%，佔比較大且呈上升趨勢，可見其較爲依賴經銷商。

值得注意的是，2017年至2020年1-6月，國台酒業的持股經銷商貢獻的收入佔公司當期經銷收入的比例分別爲57.40%、55.70%、38.04%、31.94%，盡管佔比有所下降，但仍在30%以上。

圖片來源：招股書

幾年過去，不知道如今國台酒業的持股經銷商收入佔比是怎樣的情況，但國台酒業與天士力之間的關聯交易也引發市場關注。

據天士力2023年年報，2022年及2023年，天士力向貴州國台酒業銷售有限公司（國台酒業全資子公司）採購商品的金額分別約6258.99萬元、6574.93萬元，兩年累計金額上億。

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尾聲

目前A股已放緩IPO節奏，食品、白酒等“紅燈行業”的公司想要在A股上市着實艱難，2023年以來已有一大批消費類公司撤回A股IPO。今年以來，在嚴監管的背景下，前7個月終止IPO的企業更是多達340家以上。在這種環境下，國台酒業想要在A股上市，難度不小。

而且2021年2月至今，A股白酒概念板塊整體處於下跌趨勢之中，貴州茅台、五糧液、水井坊等白酒企業股價都跌了不少，國台酒業如果在此時上市，估值恐怕也將承壓。

A股白酒概念板塊股價走勢，圖片來源於富途

相比之下，港股市場對消費類企業較爲友好，尤其是2023年珍酒李渡豪募53億港元成功登陸港股市場，成爲“港股白酒第一股”，無疑爲白酒企業上市打开了另一扇門。

國台酒業2020年衝擊滬主板IPO時，擬投入募集資金25億元用於年產6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目和補充流動資金。其撤回IPO申請後動態仍然備受市場關注，但如今國台酒業的上市地點依然是一個懸念，其後續進展格隆匯將持續關注。

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