7月通脹數據表現如何？

7月CPI同比增速較6月上行，主要是受天氣影響了食品價格和暑期出遊消費兩方面影響，這兩個因素預計仍將在三季度持續影響CPI，但基數上行可能影響CPI同比表現，雖然年內CPI整體仍將上行，但上行的過程或要等到四季度；PPI同比增速偏弱，同時三季度的基數效應也大幅減弱，加之7月制造業PMI生產指數較6月下行、7月出口增速走弱等因素影響，年內PPI同比增速上行或承壓。

7月CPI環比增長0.5%，同比增長0.5%，核心CPI同比增長0.4%，服務價格同比增長0.6%，消費品價格同比上升0.5%。

食品中，受部分地區高溫降雨天氣影響，鮮菜和雞蛋價格環比分別上漲9.3%和4.4%，合計影響CPI環比上漲約0.20個百分點，佔CPI環比總漲幅的四成；生豬產能去化效應逐步顯現，豬肉價格環比上漲2.0%，影響CPI環比上漲約0.03個百分點。非食品中，暑期出遊需求較旺，飛機票、旅遊和賓館住宿價格環比漲幅均高於近十年同期平均水平，合計影響CPI環比上漲約0.24個百分點，佔CPI環比總漲幅近五成。

天氣因素和暑期出遊帶動7月CPI同比漲幅超預期。7月CPI環比增長0.5%，其中食品影響CPI環比上漲約0.21個百分點，非食品影響CPI環比上漲約0.30個百分點；7月CPI同比增長0.5%，主要是受非食品價格影響，同時食品價格同比增速由下降轉爲持平。7月CPI同比增速超預期最主要的影響因素，一是食品價格走高，其中不僅有豬肉價格同比繼續走高的影響，還有7月全國範圍內部分地區高溫降雨天氣對鮮菜和鮮果等品類價格的影響，二是暑期出遊需求較強，帶動相關服務產品價格環比表現強於歷史同期平均水平。但除此之外還有兩方面的影響：一方面，國際油價和金價波動幅度較大，帶動國內金飾品和燃料價格環比出現較明顯上漲，另一方面，雖然7月國內交通工具和通信工具等耐用消費品價格表現依然較弱，但以衣着和家庭用品的價格環比走勢，开始出現強於歷史同期平均水平的情況。雖然三季度CPI的基數在全年當中整體偏高，但預計8月和9月仍有天氣和暑期、假期出遊因素影響，CPI同比增速或相對平穩，但進入四季度後，基數效應將重新推動CPI同比增速走高。

7月PPI環比下降0.2%，同比下降0.8%，PPIRM同比下降0.1%。

7月份，受市場需求不足及部分國際大宗商品價格下行等因素影響，PPI環比表現偏弱。主要行業中，非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、電氣機械和器材制造業、農副食品加工業、計算機通信和其他電子設備制造業和汽車制造業，6個行業是影響PPI同比下降的主要因素，合計下拉PPI約1.25個百分點。

生產端需求疲弱，工業品價格或持續承壓。7月PPI同比增速表現雖然符合市場預期，但從細項看，生產資料環比較6月下降，主要是受加工工業產品價格下降的拖累。後續PPI同比增速仍將承壓，主要原因包括：一是三季度基數偏高，基數在四季度才重新走低，但全年PPI同比增速回正的可能性在下降，二是7月制造業PMI中生產指數已經回落至榮枯线附近，夏季高溫酷暑可能階段性影響生產端需求，三是7月出口增速低於預期，外需也开始出現疲弱跡象。短期建議關注房地產市場走勢和大規模設備更新對工業產品需求端的拉動。

風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美經濟回落速度偏快；國際局勢復雜化。

CPI

7月CPI同比增速高於市場預期。7月CPI環比增長0.5%，增速較6月上升0.7個百分點。從分項看，7月環比上漲的有教育文化娛樂（1.3%）、交通通信（0.9%）、其他用品和服務（0.9%）、食品煙酒（0.7%）和生活用品及服務（0.4%），環比下降的僅有衣着（-0.4%）；7月分項中較6月環比增速上升的有交通通信、教育文化娛樂、食品煙酒、其他用品和服務、以及生活用品及服務，環比增速下降的是衣着、居住和醫療保健。7月CPI同比增長0.5%，較6月上升0.3個百分點，核心CPI同比增長0.4%，較6月下降0.2個百分點，服務價格同比增長0.6%，較6月下降0.1個百分點，消費品價格同比上升0.5%，較6月上升0.6個百分點。從分項看，7月同比增速較高的是其他用品和服務（4.0%）、教育文化娛樂（1.7%）、衣着（1.5%）、醫療保健（1.4%）和生活用品及服務（0.7%），同比負增長的是交通通信，食品煙酒同比增速本月轉正，同比增速較6月上升的僅有食品煙酒，較6月下降的是交通通信、生活用品及服務、居住和醫療保健。7月份，消費需求持續恢復，加之部分地區高溫降雨天氣影響，全國CPI環比由降轉漲，同比漲幅有所擴大，據測算，在7月份0.5%的CPI同比變動中，翹尾影響約爲0，上月爲0.2個百分點；今年價格變動的新影響約爲0.5個百分點，上月爲0。

食品價格環比大幅走高。食品中，受部分地區高溫降雨天氣影響，鮮菜和雞蛋價格環比分別上漲9.3%和4.4%，合計影響CPI環比上漲約0.20個百分點，佔CPI環比總漲幅的四成；生豬產能去化效應逐步顯現，豬肉價格環比上漲2.0%，影響CPI環比上漲約0.03個百分點。從環比看，7月食品價格由上月下降0.6%轉爲上漲1.2%，影響CPI環比上漲約0.21個百分點；從同比看，食品價格由上月下降2.1%轉爲持平。7月食品價格同比增速整體上行：豬肉價格上漲20.4%，漲幅比上月擴大2.3個百分點；鮮菜和雞蛋價格同比由降轉漲；鮮果、食用油、牛肉和羊肉價格同比降幅均有收窄。

非食品價格受益於暑期出行需求提振。從環比看，7月非食品價格由上月下降0.2%轉爲上漲0.4%，影響CPI環比上漲約0.30個百分點；從同比看，非食品價格上漲0.7%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI同比上漲約0.54個百分點。暑期出遊需求較旺，飛機票、旅遊和賓館住宿價格環比漲幅均高於近十年同期平均水平，合計影響CPI環比上漲約0.24個百分點，佔CPI環比總漲幅近五成；受國際金價和油價波動影響，國內金飾品和汽油價格也環比上行；服務價格受上年同期對比基數走高影響，同比漲幅回落0.1個百分點；工業消費品價格同比漲幅回落0.1個百分點；燃油小汽車價格同比降幅擴大至6.3%。

天氣因素和暑期出遊帶動7月CPI同比漲幅超預期。7月CPI環比增長0.5%，其中食品影響CPI環比上漲約0.21個百分點，非食品影響CPI環比上漲約0.30個百分點；7月CPI同比增長0.5%，主要是受非食品價格影響，同時食品價格同比增速由下降轉爲持平。7月CPI同比增速超預期最主要的影響因素，一是食品價格走高，其中不僅有豬肉價格同比繼續走高的影響，還有7月全國範圍內部分地區高溫降雨天氣對鮮菜和鮮果等品類價格的影響，二是暑期出遊需求較強，帶動相關服務產品價格環比表現強於歷史同期平均水平。但除此之外還有兩方面的影響：一方面，國際油價和金價波動幅度較大，帶動國內金飾品和燃料價格環比出現較明顯上漲，另一方面，雖然7月國內交通工具和通信工具等耐用消費品價格表現依然較弱，但以衣着和家庭用品的價格環比走勢，开始出現強於歷史同期平均水平的情況。雖然三季度CPI的基數在全年當中整體偏高，但預計8月和9月仍有天氣和暑期、假期出遊因素影響，CPI同比增速或相對平穩，但進入四季度後，基數效應將重新推動CPI同比增速走高。

PPI

PPI環比連續兩個月負增長。7月PPI環比下降0.2%，其中生產資料環比下降0.3%，生活資料環比持平。7月PPI同比下降0.8%，較6月持平，其中生產資料同比下降0.7%，較6月上升0.1個百分點，生活資料同比下降1.0%，較6月下降0.2個百分點。PPIRM同比下降0.1%，較6月上升0.4個百分點，從構成來看，7月同比增速仍以下降爲主，但降幅連續兩個月大幅收窄，同比增速下降較多的是建築材料類（-5.2%），黑色金屬（-2.6%），農副產品類（-1.9%），其他工業原材料及半成品（-1.4%）和紡織原料（-0.5%），同比增速上升的是有色金屬（11.3%），化工原料（0.6%）和燃料動力（0.5%）；同比增速較6月下降的有黑色金屬、紡織原料和其他工業原料等，增速較6月上升較多的則是建築材料、化工原料、燃料動力、木材紙漿和農副產品等。據測算，在7月份-0.8%的PPI同比變動中，翹尾影響約爲0.1個百分點，上月爲-0.1個百分點；今年價格變動的新影響約爲-0.9個百分點，上月爲-0.7個百分點。

生產資料環比回落幅度小幅加大。7月生產資料價格中，採掘業環比增長0.7%，原材料業環比下降0.2%，加工業環比下降0.4%。7月份，受市場需求不足及部分國際大宗商品價格下行等因素影響，PPI環比表現偏弱。主要行業中，非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、電氣機械和器材制造業、農副食品加工業、計算機通信和其他電子設備制造業和汽車制造業，6個行業是影響PPI同比下降的主要因素，合計下拉PPI約1.25個百分點。從環比看，受國際輸入性因素影響，國內石油和天然氣开採業價格環比上漲；地產市場繼續調整以及高溫多雨天氣影響建築施工，鋼材、水泥等建材市場需求仍然偏弱。

生產端需求疲弱，工業品價格或持續承壓。7月PPI同比增速表現雖然符合市場預期，但從細項看，生產資料環比較6月下降，主要是受加工工業產品價格下降的拖累。後續PPI同比增速仍將承壓，主要原因包括：一是三季度基數偏高，基數在四季度才重新走低，但全年PPI同比增速回正的可能性在下降，二是7月制造業PMI中生產指數已經回落至榮枯线附近，夏季高溫酷暑可能階段性影響生產端需求，三是7月出口增速低於預期，外需也开始出現疲弱跡象。短期建議關注房地產市場走勢和大規模設備更新對工業產品需求端的拉動。