非農值50bp降息嗎？

7月非農數據公布之後，美聯儲的政策選擇已經從“9月降不降息”，變成了“降25bp還是50bp”。周四議息會議美聯儲最重要的一個轉變，是將政策的重心從通脹开始向就業傾斜，7月非農數據就出現全面降溫，這不得不說是一種微妙的巧合。

而諸多數據中最引入矚目就是失業率上升、觸及薩姆規則的臨界點，從歷史上看這往往是經濟衰退的重要特徵，也成爲市場押注9月降息50bp的重要依舊。但這一次相較歷史最大的不同在於薩姆規則的觸發要早於衰退和降息，考慮到7月異常天氣的影響，7月非農打开了9月降息的大門，但可能還不能成爲降息50bp的充分理由。除此之外在今年大選的背景下，非農大降溫的“副作用”可能是讓哈裏斯入主白宮的道路更加坎坷。

失業率突破“薩姆規則”的信號與噪音。7月失業率上升至4.3%，市場預期持平前值4.1%。“薩姆規則”指出，失業率3個月移動平均值比12個月內最低點高出0.5%，則表明美國已進入經濟衰退的早期階段。四舍五入之後，7月這一指標已經升至0.53%。

那么是否一定出現衰退？雖然自1948年以來該規則成功預測了每一次衰退，但本次確實有概率成爲“例外”。當前就業市場和歷史上衰退早期的情況有所不同：第一，當前裁員解僱率仍在低位、尚未开啓上行通道。第二，勞動力參與率提升，加速失業率上行，7月提升0.1個百分點至62.7%。

第三，從失業人口的結構上看：失業人口按失業原因可以分爲4類：新進入勞動力市場找工作的人（New Entrants）、再進入者（Reentrants）、主動離職（Job Leavers）、喪失工作（Job Losers）。“新進入者”佔總失業人口的比例上升，一是移民大幅增加，二是疫後遠程辦公令更多的殘疾群體進入勞動力市場。而歷史上的衰退期內，“新進入者”佔比均在下降。這反映本輪失業率上升的幅度中，移民等“新進入者”的貢獻。

除此之外，受颶風“貝裏爾”(Beryl) 影響，7月失業率可能有一定“虛高”。7月8日“貝裏爾”颶風在德克薩斯州登錄美國，德克薩斯州的每周首申失業金人數在颶風後明顯上升。7月份失業總人口中“暫時性失業人口”這一分項跳升至106萬人，而此前在85萬人附近。粗略估計颶風或給失業人口帶來了15~20萬人的增量，推升了失業率0.1個百分點。如果剔除颶風的影響，按失業率4.2%計算，這一指標正好臨近0.5%關口。

但這不可否認就業市場的全面降溫。非農新增就業大幅不及預期，前值再度下修。7月非農新增就業11.4萬人，大幅低於市場預期的17.5萬人，6月數據從20.6萬人下修至17.9萬人，5月數據從21.8萬人下修至21.6萬人。分行業看，醫療保健仍是新增就業的主要貢獻，7月新增就業6.4萬人；休闲酒店業改善，7月新增2.3萬人，或與暑期服務消費旺季有關；制造業新增就業仍低迷，對應7月ISM制造業PMI的就業分項跌至43.4，創下2020年7月以來最低。時薪增速超預期降溫，7月下降0.2個百分點至3.6%。

無論是否衰退，9月降息的大門已开大半。美聯儲在7月會議最重要的一個轉變，是將政策關注的重心從通脹首次开始向就業傾斜。目前已經不是9月是否降息的問題，而是降25BP還是50BP的問題。7月就業數據發布後，黃金創下歷史新高，2年期美債盤中從4.1%跌至3.9%。CME美聯儲觀察工具顯示，9月直接降息50BP的概率達到60%以上。

就業差，如何影響大選結果？執政黨更替的可能性更高。我們復盤1980年以來的大選年，搖擺州的就業情況與最終大選結果發現：執政黨更迭的大選年，搖擺州的在6-10月的平均失業率要比前一年的低點高0.8個百分點；而執政黨連任的大選年，搖擺州6-10月平均失業率要比前一年的低點低0.02個百分點。這也就意味着，搖擺州就業狀況邊際惡化往往對應着執政黨的更迭。在當前失業率持續走高的背景下，民主黨（執政黨）贏下今年大選的可能性進一步降低。