興證策略：東穩西蕩，以我爲主

一、東穩西蕩，以我爲主

4月8日以來，在關稅“黑天鵝”劇烈衝擊後，全球市場逐步進入到一個“喘息”、消化階段。尤其是，美國當地時間4月9日特朗普宣布對不採取報復行動的國家或地區實施90天的關稅暫停，市場一度大幅反彈。4月11日，美國海關又宣布根據總統特朗普當日籤署的備忘錄，對包含自動數據處理器、電腦、通信設備、顯示器與模組、半導體相關等類別商品免徵“對等關稅”。

對於A股，目前我們已處於一個“東穩西蕩”的全球宏觀環境，更需“以我爲主”、堅定信心。

首先，海外整體仍處在一個較爲混亂、動蕩的狀態。一方面，隨着各方圍繞關稅問題展开多輪談判和博弈，關稅不確定性仍將是影響市場的重要變量。4月10日，歐盟執委會主席馮德萊恩表示，歐盟同意將原定於4月15日針對美國關稅的反制措施暫停90天。但另一方面，進一步反制措施的准備工作仍在繼續，如果談判不能令人滿意，將採取反制措施。另一方面，特朗普“朝令夕改”的執政風格令美國經濟和政策的可預測性下降，加劇近期美國“股債匯”三殺，美債利率作爲無風險利率的標杆動搖。往後看，在特朗普政府拿出一套更加合理的政策方案前，市場大概率仍將延續較爲脆弱的狀態。

更重要的，則是國內自身是平穩的，面對不確定性衝擊的及時應對，以及構建雙循環的經濟發展格局和战略定力，成爲市場的穩定錨。

我們看到，近期市場動蕩中，國內各方積極、及時的應對，帶動市場信心快速修復。4月7日、8日市場動蕩期間，以中央匯金爲代表的“國家隊”便及時出手維穩，監管層、官媒也集中表態呵護。與此同時，多家央國企集團、上市公司也公告並實施了增持、回購。根據我們的測算，4月7-8日股票型ETF共流入1670億元，其中4月7日流入660億元，4月8日流入1010億元，流入速度超過2024年2月和2015年7月時規模。

與此同時，參考2018-2019年的歷史經驗，中美關稅衝突對股市的影響多爲消息面的短期衝擊，待落地後市場反而往往修復反彈。回顧2018-2019年，在歷次美方放出新一批關稅清單的風聲後，A股往往劇烈震蕩，但在該清單靴子落地後，A股由於已經提前消化，通常反應有限，甚至反而會迎來階段性反彈修復。

而中長期，當前無論是所處的內外部環境、潛在增量政策儲備，還是適應了上一輪貿易衝突後的出口結構優化，以及市場在心理上做好的准備、尤其是以DeepSeek爲代表的科技突破對於信心的強化，相比2018年驟然遭遇貿易战，本輪對於外部不確定性的應對將更加具備信心和底氣，市場也將更加“以我爲主”：

首先，國內因素仍是決定A股走勢的核心矛盾。與2018年“內外交困”的宏觀環境不同，當下國內正處於內需接力、科技突破的階段，將成爲我們應對外部壓力的信心來源。2018年市場大幅下跌，中美貿易衝突固然是一大拖累，但國內經濟基本面惡化、政策聚焦“防風險”、“去槓杆”才是市場下跌的主因。而本輪來看，隨着去年9月以來宏觀政策基調轉變、新一輪穩增長政策持續加碼，內需已在逐步接力經濟增長。與此同時，年初以來以DeepSeek爲代表的科技突破，更是外部封鎖下國產替代的最佳例證，這些都將成爲我們應對外部壓力的信心來源。

其次，面對外部的不確定性，當前國內依然有較爲充足的政策儲備進行對衝。

一方面，對內深挖內需。從近期出台的生育補貼、消費金融貸、《提振消費專項行動方案》等政策來看，國內宏觀政策着力點已經逐步在向民生、需求側傾斜。此外，年初以來貨幣政策也主要聚焦防風險、防空轉、穩匯率，貨幣寬松相對謹慎。
另一方面，對外積極开拓。4月11日，習近平主席會見來華訪問的西班牙首相桑切斯。同日，外交部宣布習主席將應邀對越南、馬來西亞、柬埔寨進行國事訪問。與此同時，近期商務部部長王文濤連續會談歐盟、東盟，討論應對美國“對等關稅”等問題。
因此，本輪國內政策早已爲應對外部不確定性留有“後手”，後續更加有力的宏觀政策有望進一步落地對衝外需壓力，包括擇機降准降息、“兩重”“兩新”超長期特別國債等財政刺激加碼、進一步加大擴內需促消費力度等。

此外，從外部環境來看，隨着上一輪關稅衝突後，中國企業積極尋求出口目的地的分散，疊加部分產品在全球出口市場的話語權進一步提升，我國當前面臨的出口環境已然不同：

1）上一輪關稅衝突後，國內出口正在積極尋求目的地的分散，我國出口對美依賴度已經由2018年的19.2%下降至2024年的14.7%，其中汽車及其零部件、工程機械、化學制品等品類出口分散化特徵較爲明顯；
2）對於國內出口在全球佔比處於50%以上，且2018-2019年貿易战之後全球市佔率保持平穩或者進一步上行的細分品種而言，中國日益佔據全球出口市場的主導權，這也就意味着美國在進口這些商品時或無法越過中國，即使轉從其他市場進口，實際的最終來源或也仍來自中國，包括輕工、紡織品、小家電等。

3）近年來，國內企業直接布局海外產能步伐持續提速，雖然也正在面臨美國全面關稅的衝擊，但相較而言後續抗風險能力更強，主要包括專用機械、汽車零部件、通用設備、電氣設備、電源設備等。

二、以我爲主，三大主线防守反擊

對於後續的應對，一方面，內需消費、自主可控等作爲中長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發力結合點，有望成爲市場聚焦的方向。另一方面，面對可能持續和反復的全球貿易談判，短期仍需做好應對不確定性的准備，持倉可階段性向低波紅利、低位績優等方向傾斜。

（一）內需消費、自主可控將是長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發力結合點

在國內新一輪政策對衝或進一步加碼、自主可控必要性再度提升的背景下，以內需消費、自主可控爲代表的方向將是長期促進經濟動能切換和短期托底政策的發力結合點，中長期可逐步提升關注。

首先，外部壓力加大下，經濟增長更需內需接力，後續宏觀政策進一步落地對衝的預期也在增強。梳理來看，當前【內需佔比較高、且2025年一致預期淨利潤增速較高】的行業主要集中在服務消費（教育、零售、媒體、酒店餐飲、醫美）、農業（動物保健、農產品加工）、基建地產鏈（水泥、裝修建材）、軍工（軍工電子、航空航天裝備）、IT服務等。

其次，外部對華政策的不確定性使得自主可控的必要性再度提升，且與國內引領的新一輪AI產業趨勢和新質生產力發展耦合，財政預算也有望進一步向“安全”主线傾斜。自主可控既是大國博弈背景下的战略手段，也是發展新質生產力的內在要求。本輪財政加力信號明確，後續有望繼續發行超長期特別國債專項用於支持科技創新、產業鏈安全等战略重要性較高的方向，助力高質量自主可控。新一輪AI產業趨勢下，國內企業有望後來居上，孕育國產替代良機。重點關注AI、半導體、信創、機器人、低空經濟等方向。