民生策略：能源轉型不曾離开

【報告導讀】今天（7月12日）A股市場出現明顯調整，但結構上其實是出現了明顯切換：做多中國仍在繼續，而沉寂已久的能源轉型主线再度回歸。在未來“新舊世界”攜手共進之下，當前市場對於新舊能源的悲觀預期有望扭轉，建議投資者繼續做多中國，抓住大宗商品+新能源的重要主线。

1 做多中國，轉換中的顛簸而已

今天A股市場雖然整體出現了下行（上證指數-0.78%），但如果從結構上看，以石油石化（+0.87%）、電力設備及新能源（+0.35%）爲代表的新舊能源板塊逆勢上行；對中國需求敏感的南華工業品指數上漲0.85%，對中國基本面反應較明顯的恆生科技指數上漲1.96%。主线切換下，A股市場出現了明顯的調整，投資者無需過度擔憂，做多中國仍在進行。

2 能源轉型主线再度回歸：“新舊世界”的攜手共進

2021-2022年曾經先後出現過的波瀾壯闊的能源轉型行情在進入2023年之後陷入階段性的沉寂，但事實上，能源轉型只是在股票市場的表現上出現了休整，但這一國際共識從未真正遠去。近期有關能源轉型的政策/催化事件也开始頻頻出現：7月7日，生態環境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》公开徵求社會意見，CCER的重啓成爲市場關注焦點；7月11日，在中央全面深化改革委員會第二次會議上，審議通過了《關於推動能耗雙控逐步轉向碳排放雙控的意見》、《關於進一步深化石油天然氣市場體系改革提升國家油氣安全保障能力的實施意見》、《關於深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見》；7月11日，經中美雙方商定，美國總統氣候問題特使約翰·克裏將於7月16日至19日訪華，雙方將就合作應對氣候變化深入交換意見。能源轉型作爲國際社會近年來的最強共識，也是國際關系緩和過程中，合作改善的重要途徑。更容易被投資者忽視的是一些長期變化的出現，新舊世界的攜手共進或正在出現：（1）新能源發展帶來的新需求體量越來越大，幫助大宗商品實現需求端的轉換，根據民生證券研究院金屬團隊測算的結果顯示，2023年新興領域用銅/用鋁分別佔當年銅/鋁需求量的12.25%（涉及新能源車、充電樁、光伏、風電用銅）/43.42%（涉及交通運輸、電力電子用鋁），可能新型能源系統建設帶來的銅、鋁等需求可以部分抵消由於地產下行帶來的影響，而且這種替代效應會越來越強；（2）我國與資源國在新舊能源方面的合作將會越來越頻繁：一方面以沙特爲代表的石油國減產、減少資本开支爲傳統能源價格提供了較好的支撐，未來中國需求恢復+美元走弱帶來的油價上漲，也將改善資源國的財政狀況，爲進一步推動“2030愿景”創造條件，而中國以光伏爲代表的高端制造將爲其提供重要幫助；（3）我國與歐美在氣候方面的合作還會進一步深化，這是凝聚共識的最有利的地方，而中國高端制造業也是促進全球碳中和的重要力量。

3 當前市場對新舊能源的預期過於悲觀，而市場結構已經大幅優化

能源轉型從未離开過，隨着國內新型能源系統建設和國際合作進一步推進，新一輪反彈正在孕育，但當下市場對於新舊能源的預期明顯過於悲觀：對於傳統能源（煤炭、石油石化）而言，無論是截至7月11日的PE估值歷史分位數（煤炭0.82%，石油石化8.76%）還是股息率歷史分位數（煤炭99.9%，石油石化95.1%）都處於歷史極高性價比區間；對於新能源而言，市場對於“寧組合”給予的未來增長風險溢價已經遠遠超過2018年，僅次於2008年金融危機，而這一輪“寧組合”PE估值下行的幅度最高達到了76%，已超過2008年“五朵金花”的68%。我們曾在2022年底提示新能源板塊面對的長期產能過剩和增速下滑的問題，但當下對比歷史，在過去的估值下跌中，長期問題已經反映，而這一過程正好伴隨了大量賽道型投資者轉身離开並去往他處。但是，市場從來不是只有尋找增速向上的行業的賽道型投資一種選項，均值回歸策略同樣是市場重要的收益來源。我們自6月中旬以來就开始對新能源轉向積極。值得一提的是，截至7月11日，新能源自底部已經反彈9.08%；而過去10個/20個交易日北上配置盤淨买入最多的行業都是電力設備（+27.44億元/+43.78億元）。

4 做多中國，大宗商品+新能源是重要的主线

做多中國，跟上指數，能源轉型成爲重要主线。和中國基本面更爲相關的資產近期已經在穩步向上，投資者應該抓住能源轉型這一主线的回歸，重點推薦：傳統能源（油、油運、煤炭）、有色（銅、鋁、黃金）、光伏、新能車產業鏈、儲能、風電。其他順周期領域的制造業+消費同樣值得關注，具體涉及的行業推薦參照我們上周周報《追風趕月莫回頭》。