6月FOMC前瞻：美聯儲會調低降息指引么？
不要低估美國經濟的韌性，也不要低估美股的韌性，這似乎是上周市場給我們的最大啓示。從5月末以來美國經濟數據表現整體疲軟，但是上周五公布的5月非農就業數據再度大超預期，讓投資者不得不降低對9月份降息的押注。
近期就業數據間的衝突並沒有帶給市場更清晰的方向，往前看，市場關注的焦點已經轉向本周的通脹數據和美聯儲議息會議。由於近期油價大幅下挫，5月CPI數據應該會有所降溫，這也會在一定程度上緩解市場對通脹的擔憂。
考慮到稍長期通脹前景並不明朗，美聯儲大概率會調降全年的降息指引，向市場預期值（2次降息）靠攏。此外，美聯儲7月降息概率已經極低，市場更多的關注焦點集中在9月議息會議。
歐洲方面，歐洲央行上周如期公布降息25個基點，與市場預期一致。此外，歐洲央行給出了偏“鷹派”的模糊指引，表示不對任何特定利率路徑做預先承諾。在通脹測不准的今天，歐央行採取的模糊指引、動態調整，似乎是一種不得不的選擇。
外匯和利率市場大概率不會從本周美聯儲議息會議中得到太多的營養。在可預見的一段時間內，外匯交易員大概率會選擇區間交易，美元指數和歐元幾乎都將保持溫和上揚的態勢。在這種情況下，美元指數上行的主要推動力，事實上主要來自於權重並不高、但跌幅較大的日元。
正文
不要低估美國經濟的韌性，也不要低估美股的韌性，這似乎是上周市場給我們的最大啓示。從5月末以來美國經濟數據表現整體疲軟，第一季度GDP修正值、ISM制造業指數、JOLTS職位空缺、ADP就業人數等數據均不及預期。經濟數據的連續降溫再次點燃了市場對於降息的憧憬，但是上周五（6月7日）公布的5月非農就業報告再度大超預期，讓投資者不得不降低對9月份降息的押注。
總體而言，5月非農就業報告還是存在一些值得推敲的地方，比如說新增就業大幅超預期的情況下，失業率卻小幅上升至4.0%關口。我們認爲可能有兩個因素導致了這種衝突的產生：（1）多份工作者的人數佔比上升，這會導致新增就業數量顯著增長；（2）移民（包括非法移民）的增加導致就業人口基數擴大，因此就業人口上升的同時，總體失業率也在上升。但是換個角度而言，移民增加是一件好事，不僅有利於消費，也有利於降低通脹。
就業數據間的衝突並沒有帶給市場更清晰的方向，往前看，市場關注的焦點已經轉向本周的通脹數據和美聯儲議息會議。近期油價大幅下挫，市場也因此預期5月的CPI數據相較之前會有降溫，這也會讓市場稍稍放下對通脹的擔憂。從這些數據來看，市場對於美國經濟似乎不應過度樂觀、但也不必過度悲觀。美債利率走勢也體現了這一點，周五之前數據的疲軟推動10年美債利率最低下行至4.3%下方，但在非農就業報告公布後，直接上行了數十個基點至4.45%上方。
出乎意料的是美股在這期間表現出了極強的穩定性，在此前利率下行的幾天中，美股連續上攻。後續雖然利率快速上行，美股卻僅以微跌收盤。總而言之，美股表現出了進二退一的格局，證明其依然是資金非常青睞的市場。
歐洲方面，歐洲央行6月議息會議宣布降息25個基點，與市場預期一致。此外，歐洲央行給出了偏“鷹派”的模糊指引，表示不對任何特定利率路徑做預先承諾，即7月不會降息、9月要看情況而定。在近期歐元區通脹上行的背景下，歐洲央行做出謹慎表態也在情理之中。此番前瞻指引也在很大程度上表明歐洲央行對未來經濟和通脹走勢並沒有把握，這恰恰也是當前全球主要央行的態度：在通脹測不准的今天，模糊指引、動態調整，似乎是一種不得不的選擇。
在本周即將進行的美聯儲議息會議中，會同時公布最新的點陣圖和經濟預測數據。基准情形下，美聯儲大概率會調降全年的降息指引，向市場預期值（即兩次左右降息）靠攏，並同時展現出對於控制通脹的決心和耐心。在這種預期下，美聯儲7月降息概率已經極低，市場更多的關注焦點集中在9月議息會議。鮑威爾大概率也會復述加息周期已經結束，9月是否降息仍然需要更多數據等照本宣科的言論。
外匯市場和利率市場大概率不會從本周美聯儲議息會議中得到太多的營養。正像歐元在歐洲央行議息前上漲，在議息後回落一樣，市場基本消化了相關信息，並在靴子落地後關閉此前的頭寸。整體來看，在可預見的一段時間內，外匯交易員大概率會選擇區間交易，美元指數和歐元幾乎都將保持溫和上揚的態勢。在這種情況下，美元指數上行的主要推動力，事實上主要來自於權重並不高、但跌幅較大的日元。
注：本文來自國泰君安發布的《【國君國際宏觀】6月FOMC前瞻：美聯儲會調低降息指引么？》，報告分析師：周浩、孫英超
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