中信證券：節能降碳行動方案落地，強化金屬供給約束

5月29日，國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，其中重點涉及鋁、銅、鎂、鋰等金屬。中信證券認爲本次方案將有助夯實電解鋁長期供給約束，並對氧化鋁、銅冶煉、鋰鹽等產能過剩行業格局形成改善作用，同時將推動鎂行業健康發展。看好供給約束和產能布局改善主线下的金屬板塊布局機會。

▍事件：

5月29日，國務院印發《2024-2025年節能降碳行動方案》，方案要求，優化有色金屬產能布局：嚴格落實電解鋁產能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，合理布局硅、鋰、鎂等行業新增產能；大力發展再生金屬產業；到2025年底，再生金屬供應佔比達到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上；新建和改擴建電解鋁項目須達到能效標杆水平和環保績效A級水平，新建和改擴建氧化鋁項目能效須達到強制性能耗限額標准先進值；新建多晶硅、鋰電池正負極項目能效須達到行業先進水平。

▍電解鋁產能約束夯實，氧化鋁過剩有望緩解。

方案中電解鋁延續此前政策表述，產能天花板繼續夯實。氧化鋁表述由此前《有色金屬行業碳達峰實施方案》中“防範……無序擴張”改爲“從嚴控制”，力度明顯加大。據阿拉丁，截至2024年4月，國內電解鋁建成產能達4482萬噸，迫近4550萬噸的產能天花板，方案繼續坐實電解鋁長期供給約束。氧化鋁方面，據SMM，2023年我國氧化鋁建成產能相較電解鋁產量過剩近2000萬噸，行業开工率僅80%左右。本次方案有望改善氧化鋁行業格局，擡高行業長期利潤中樞。此外，方案延續此前政策中再生金屬和鋁水比例要求。據SMM，截至4月，國內鋁水比例爲75.4%，仍存差距。隨着鋁水轉化率的提升，鋁錠庫存下降趨勢預計延續，爲鋁價提供支撐。據中國有色金屬工業協會，2023年，我國再生鋁產量爲950萬噸，佔比18.6%，亦有較大空間。電解鋁供給約束進一步夯實，氧化鋁行業格局具備改善預期，疊加電解鋁需求韌性維持強勢，繼續推薦鋁行業配置機會。

▍嚴控銅冶煉產能有望提升國內煉廠話語權並優化供需格局。

方案要求從嚴控制銅冶煉新增產能。據上海鋼聯、SMM和國家統計局，截至2024年4月，國內電解銅產能達1453萬噸，同比增加131萬噸，且產能利用率長期中樞僅80%。2023年10月以來現貨TC單邊下行便是國內冶煉產能嚴重過剩的集中反映。2024年1-4月國內電解銅產量累計增長6.0%，冶煉端產能過剩導致礦端短缺未能向下遊傳導並帶動國內銅庫存走高。對於國內冶煉產能擴張實施限制，一方面有利於國內煉廠在產業鏈利潤分配中取得更高話語權，有望促進TC回升，另一方面將減緩庫存壓力，優化供需格局，利好銅價強勢運行。

▍鎂產業鏈將持續提供低成本、低碳、綠色的鎂材料和鎂產品。

方案提出合理控制半焦（蘭炭）產業規模，合理布局鎂行業新增產能。國內原鎂產能主要集中於陝西和山西，其中陝西榆林地區主要採用生產蘭炭產生的尾氣作爲燃料來源來生產鎂，在環保督察對落後蘭炭產能的整改要求下2023年榆林原鎂產量下降至47.0萬噸，同比減少15.3%，國內佔比仍爲57.1%。中信證券認爲在對蘭炭產業規模強限制下，落後蘭炭產能將進一步淘汰，榆林地區原鎂供應將持續受到影響，鎂價有望延續回升態勢。此外，方案提出推廣豎式還原煉鎂等先進技術，有助節約能耗並降低成本，當前，龍頭寶武鎂業已全部採用豎罐節能煉鎂工藝，青陽項目單罐產量超過500公斤，遠超行業平均，產能及成本優勢有望進一步增強。

▍能效及產能管控背景下，鋰鹽及鋰電材料行業迎來高質量發展。

此次文件提出新建的鋰電正極材料項目能效須達到先進水平，並要求合理布局鋰鹽產能。5月8日工信部發布《鋰電池行業規範條件（2024年本）》《鋰電池行業規範公告管理辦法（2024年本）》（徵求意見稿），也提出要引導企業減少單純擴大產能的制造項目。近年來鋰電中上遊廠商擴產積極性較強，導致鋰鹽及材料環節產能過剩，規範性政策的出台或降低產能過剩的預期，行業競爭激烈程度有望緩解，利好具有技術及產能優勢的頭部企業。

▍風險因素：

金屬價格大幅波動；下遊需求不及預期；美聯儲貨幣政策超預期；上市公司海外項目運營遇阻等風險。

▍投資策略：

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月30日發布的《晨會》報告，分析師：敖翀S1010515020001；拜俊飛S1010321070006；商力S1010520020002