導讀

目前來看,出口溫和修復的趨勢已經比較明確,制約庫存周期的主要因素在於私人部門的信用周期,相關積極因素增多:一方面,地產新政、超長期國債供給增多或可緩和居民提前還貸的加速趨勢;另一方面,政策對於價格溫和回升、經濟穩中向好的預期引導正逐步起效,驅動企業庫存韌性。

摘要

1、事件:2024年4月工業企業利潤同比增速+4.0%(前值-3.5%),營業收入同比增速+3.5%(前值-1.1%),產成品存貨同比增速+3.1%(前值+2.5%)。

2、盈利增速回正,以價換量持續。2024年4月工業企業經營效益數據顯示:營收同比回正、利潤率延續回落、庫存底部震蕩。4月企業盈利讀數回正,但利潤率延續回落態勢,處於疫後同期偏低水位,價格仍是拖累利潤的主要因素,表明企業“以價換量”特徵不變。庫存因低基數有所上升,環比動能偏弱,外需主導的高端裝備和以科技制造爲代表的新質生產力是當前企業結構性補庫的兩條主线。

3、營收同比回正,利潤率延續回落。2024年4月工業企業營業收入當月同比+3.5%(前值-1.1%),當月環比-8.0%,略高於季節性(-8.4%),對利潤形成邊際貢獻。生產端動能有所反彈,其中採礦業同比增速爲1.7%(前值1.6%)、制造業6.9%(前值6.7%)、電熱水6.6%(前值6.9%)。上遊原材料價格對中遊加工和設備成本的擠壓持續,對利潤率造成拖累。

4、4月利潤率5.0%(前值5.4%),處於疫後同期偏低水平。營業成本率仍維持近5年來最高,是壓制企業利潤率的主要因素。我們預計利潤率或將緩慢修復但彈性有限,一是價格仍將處於溫和回升態勢,原材料價格回升幅度高於工業品出廠價格,拉低了企業利潤率的修復速度;二是從最近出台的517地產新政以及超長期特別國債的發行計劃來看,政策力度遵循慢節奏、平穩釋放的思路,對企業利潤起到托底而非托舉的作用。

5、結構角度,貿易溫和復蘇背景下,出口產業鏈維持韌性,交運設備、通用設備、汽車、電氣機械有較高增長,其中汽車修復明顯,中遊其他行業如專用設備、電子通信、儀器儀表皆有修復;上遊呈現有色強黑色弱的特徵,有色採礦、有色冶煉有所修復,而煤炭开採、黑色冶煉利潤下滑較多;下遊消費雖有所回落但韌性較強,電力維持高增長態勢。

6、2024年4月產成品庫存累計同比爲3.1%(前值2.5%),讀數回升主因低基數,從環比動能來看仍處於疫後同期較低水平。企業結構性補庫特徵突出,外需主導的高端裝備和以科技制造爲代表的新質生產力是補庫主力。

7、我們在前期報告《短期經濟進一步下修的概率不大》中強調,內外需共振向上是开啓新一輪庫存周期的關鍵。目前來看,出口溫和修復的趨勢已經比較明確,制約庫存周期的主要因素在於私人部門的信用周期,相關積極因素增多:一是居民部門提前還貸趨勢雖仍在,但往後看,地產新政、超長期國債供給增多或可緩和這一趨勢;二是政策對於價格溫和回升、經濟穩中向好的預期引導正逐步起效,Q2-Q3政府債資金落地、設備更新改造、消費品和地產以舊換新等政策持續發力,驅動企業庫存韌性。

8、風險提示:經濟內生動能不及預期

注:本文來自國泰君安2024年5月28日發布的《【國君宏觀】庫存周期的積極因素增多——2024年4月盈利和庫存周期點評》,報告分析師: 韓朝輝、張劍宇

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標題:4月盈利和庫存周期:庫存周期的積極因素增多

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